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2012年5月宏觀經濟形勢: 小周期企穩跡象顯現
關鍵詞： 宏觀 宏觀經濟 上漲 增速 經濟
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（五）未來宏觀金融形勢預測
1、對貨幣供需環境的總體判斷
從貨幣供需的角度，供給面已經開始逐步釋放，尤其是以降息為標志包括降準、公開市場業務操作在內的一攬子貨幣政策放松措施，對于預期有較強的引導作用。存款利率上浮將導致存款增加，存款回流釋放了存貸比限制，信貸投放力度不斷加大，1-5月份投放合計3.92萬億元，比2011年1-5月份多投放3,700億元，多增加10.4%，按此節奏來計算，2012年應該可以實現8萬億的信貸增長全年新增貸款可能在8萬億左右，M2增速有望實現13.5%-14%左右，流動性總體將保持相對寬裕。再看貨幣需求面，盡管萎縮的趨勢得到了一定的遏制，但受到國內經濟形勢放緩、國外經濟不確定性仍然較高的影響，對貨幣的需求較弱仍是主要矛盾。
2、未來一個時期貨幣放松的方向不會改變
在當前放松政策的支持下，預計6、7月份新增貸款仍有望繼續增加。但是宏觀數據顯示增長動能仍在低位，企業部門去杠桿帶來的總需求下行風險依然存在。預計二季度GDP增速將降至7.5%左右，在總需求仍低迷，通脹下行的情況下，貨幣放松的方向不會改變，貨幣政策仍需要繼續微調預調以支持經濟穩定增長。
外匯占款逐步成為影響貨幣供給和政策調整的重要因素，從外匯占款情況來看，即使5月份出現正增長，但6月份外匯市場上人民幣貶值預期未變，在希臘和西班牙問題不斷、歐債危機持續發酵的背景下，美元漲勢仍將延續，短期內人民幣兌美元貶值將繼續，因此，仍然維持2季度月均外匯占款在0附近的判斷，上半年外匯占款增長約3000億元，下半年月均外匯占款在1000億元左右。因此，貨幣政策需要進一步放松以對沖外匯占款的減少。
3、央行仍將選擇“降息+降準+公開市場業務”的混合型操作方式
雖然央行5月份下調了存準，但由于信貸需求萎縮，下調存準所釋放的流動性滯留銀行間市場，對實體經濟的支持效果有限。6月初的降息有助于緩和企業去杠桿化過程中的債務負擔，避免經濟增速進一步快速下滑。擴大存貸款利率浮動區間，則會考驗不同銀行的定價能力和創新能力，優秀的銀行可以通過推出多樣化的創新產品來降低吸存成本。另外，貸款利率的下浮加上貸款利率下浮區間擴大，有助于降低企業融資成本。而且貸款利率的下浮也能夠為通過財政政策來穩增長營造一個了相對低利率的貨幣環境。
未來一個時期，隨著物價水平的繼續回落，利率調整空間已經打開，貨幣政策的操作方式將由原來以數量型為主轉變為數量性工具和價格型工具并用的混合型調控方式。我們預計，年內還會繼續通過貸款基準利率的下調、降低融資成本的方式釋放流動性和引導預期。下半年央行仍有合計兩次共50個基點的降息空間。6月份CPI同比漲幅可能回落到2.5%以下，7月將進一步降低，通脹回落也將為貨幣政策的進一步放松打開空間。在此基礎上，為應對外匯占款減少，降低存款準備金率可能還要多次調整，同時要配合公開市場業務的靈活操作。
（六）在保持流動性合理增長的條件下積極推動利率市場化改革
盡管基準利率下調既符合國際經濟和政策大氣候，又符合中央“把穩增長放到更突出位置上”的要求，但貨幣政策的效果仍有待觀察。在經濟“高杠桿”背景下，貨幣乘數難以快速擴張，對流動性寬松的程度不可預期過高。同時，當前審批的新上項目仍是以政府項目為主，民間投資需求尚未實質性啟動。因此，貨幣政策在宏觀調控中的更多的是起到引導預期的作用，而對于“穩增長”難以發揮特別明顯的實質性作用。當前經濟放緩既有短期周期性因素，同時更是中長期的發展趨勢，宏觀調控部門需要盡快適應我國潛在增長率已經下移的客觀事實。事實上，本次推動利率市場化改革已經開了一個好頭，在經濟放緩的背景下，貨幣調控工作要在保持流動性基本穩定的條件下，應更多地圍繞“改革”做好文章，進一步推動利率市場化進程，一方面讓居民有更多的選擇空間，提高銀行業的競爭力和效率，另一方面，讓利率真正發揮調節資金在不同經濟周期的運行階段、不同行業領域之間的流動的功能。 (國家信息中心經濟預測部撰寫)
往期宏觀經濟形勢分析報告: