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（二）總需求持續放緩、發電量減速造成工業連續下滑
1、總需求放緩導致工業增速下滑
規模以上工業增加值增速的走勢與總需求狀況密切相關。需求狀況是企業決定生產規模時需要考慮的最重要的因素，因此總需求的增速直接決定了規模以上工業增加值同比增速的走勢。從歷史數據來看，根據固定資產投資、社會消費品零售額以及出口增速擬合的總需求增速與規模以上工業增加值的名義增速走勢非常一致。
在9月份出現工業增速反彈后，工業增速出現連續2個月回落，符合我們的預期，主要是受到總需求持續放緩的影響。11月份，出口增速進一步回落至13.8%，固定資產投資增速下滑至21.2%，社會消費品零售增長17.3%。與此同時，11月工業企業產品銷售率為97.5%，較上月下滑0.3個百分點，側面反映了需求疲軟造成企業處于被動補庫存階段；11月PMI新訂單指數跌至47.8%，而該指數回落至50%以下的情況只出現在2008年下半年至2009年初的全球金融危機最深重的階段，表明制造業國內外市場需求趨緩，企業生產動力不足，制造業經濟總體有所回落，尤其是大型企業回落明顯，這充分反映了需求惡化程度可能比較嚴重。
2、發電量增速下降是重工業增速下降的主因
發電量增速下滑可能是造成重工業增速明顯下降的主要原因。重工業的耗電量顯著高于輕工業，因此重工業增速與發電量增速關系更加密切，近期發電量增速大幅下滑是造成重工業增速顯著回落的主要原因。從地區來看，11月份東部地區工業增加值同比增速較上月下降了1個百分點，中西部地區工業增速回落有限，這也與東部地區電力短缺比較嚴重有關。
（三）工業增長未來數月仍將進一步回落
工業企業進入被動加庫存階段。近期規模以上工業企業產成品庫存累計同比增速再創新高，但主營業務收入增速卻出現了明顯回落。10月規模以上工業企業產成品庫存累計同比增長24.2%，較上月提高了0.05個百分點，產成品庫存累計增速處于歷史高位，11月份規模以上工業產成品庫存指數達到53.1%的高位，連續3個月上升。但是，10月我國規模以上工業企業主營業務收入累計增長29.1%，較9月下降了0.5個百分點，連續兩個月出現下滑。其中，10月主營業務收入當月同比增長25.3%，較上月增速下滑2.3個百分點，延續9月以來快速下滑的態勢。工業企業主營業務收入增速明顯下滑，但產成品庫存卻再創新高，這說明了工業企業進入被動加庫存階段，庫存的增加是需求下滑對工業企業經營狀況造成沖擊的結果。在被動加庫存階段，企業一般面臨需求狀況的明顯惡化、而庫存處于高位，此時工業企業往往會大幅減少生產規模來消化巨額的庫存。從歷史情況來看，在2004年和2008年規模以上工業企業產成品庫存被動增加的階段，規模以上工業增加值同比增速均出現快速回落。因此，在當前規模以上工業企業進入被動加庫存階段之際，未來幾個月內規模以上工業增加值同比增速將繼續延續加速下滑的勢頭。
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