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六、流動性依然富裕，但加息可能性減小

    為收緊流動性，防止經(jīng)濟由偏快走向過熱，上半年，中國人民銀行5次上調(diào)法定存款準備金率至17.5%，發(fā)行央行票據(jù)2.94萬億元。6月末，金融機構(gòu)超額儲備率、超額儲備金分別為1.95%、0.86萬億元，較年初分別下減1.55個百分點、0.5萬億元，金融機構(gòu)超額儲備率降到近年來低位。多次緊縮貨幣政策手段也使銀行體系流動性出現(xiàn)分化，部分中小金融機構(gòu)面臨流動性緊缺局面。

    金融機構(gòu)超額儲備狀況

    但從總體上來看，當前銀行體系流動性依然富裕。其一，從貨幣供應(yīng)量增長情況來看，在上半年我國外匯儲備增長較快，增速達18.36%，外匯占款與基礎(chǔ)貨幣之比保持平穩(wěn)態(tài)勢境況下，6月末，M2同比增長達17.37%，仍保持較高增長態(tài)勢。其二，在當前我國金融業(yè)綜合經(jīng)營不斷推進狀況下，盡管上半年我國新增貸款已占到全年安排的67.56%，新增貸款較多，但銀行體系存貸比卻處于不斷下降之勢，6月末存差擴大19.67%，擴大到15.28萬億元，較年初增加3萬多億元。其三，從銀行間市場人民幣交易狀況來看，交易活躍，成交量很大，而拆借、回購等市場交易利率處于相對較低水平，同樣顯現(xiàn)銀行體系流動性寬裕。其四，金融機構(gòu)超額儲備表現(xiàn)的下降也與金融系統(tǒng)支付清算效率提高、超額儲備收益率偏低銀行主動調(diào)整資產(chǎn)配置、商業(yè)銀行宏觀政策調(diào)整適應(yīng)能力提高、流動性管理水平提升等流動性因素以外的多種因素作用有關(guān)。

    貨幣供應(yīng)量增長狀況

    展望下半年，銀行體系流動性富裕狀況仍將繼續(xù)。主要是推增銀行體系流動性重要源頭國際收支雙順差因素仍然存在。在我國對外貿(mào)易方式仍沒有發(fā)生根本變化，下半年人民幣升值步伐有望趨緩，對外貿(mào)易條件有望改善優(yōu)化等背景下，我國對外貿(mào)易依然會呈現(xiàn)順差。而中國經(jīng)濟依舊會保持較高增長水平，人民幣升值預(yù)期依然存在，中國股市等資產(chǎn)價格水平處于相對合理點位等，依然會吸引包括外商直接投資在內(nèi)的各種國際資本進入中國。

    考慮到銀行新增貸款難以有較大增加，理財產(chǎn)品規(guī)范發(fā)行，QDII投資大幅虧損，海外投資風險加大等，銀行體系流動性難以有效轉(zhuǎn)移。而股市震蕩加劇、樓市投資風險增大等不僅弱化銀行體系流動性轉(zhuǎn)移力度，而且還導(dǎo)致大量社會資金重新回流到銀行體系，進一步增添銀行體系流動性。如上半年金融機構(gòu)人民幣各項存款增加4.97萬億元，同比多增1.58萬億元，其中僅居民戶存款就增加2.21萬億元，同比多增1.38萬億元。為加強銀行體系流動性管理，央行將會更多地運用數(shù)量型調(diào)控工具。雖然已調(diào)至17.5%的法定存款準備金率上調(diào)空間已經(jīng)不大，但預(yù)計年內(nèi)央行仍會再次上調(diào)法定存款準備金率1—2次。考慮到防止經(jīng)濟出現(xiàn)大幅下滑，我國價格總體水平年分布呈前高后低走勢，中美利差已呈倒掛及規(guī)避熱錢涌入等因素，下半年加息可能性進一步減小。但如果價格出現(xiàn)全面性上漲，則也不排除年內(nèi)央行進行不對稱調(diào)升基準利率的可能性。而加大公開市場操作力度、加強票據(jù)發(fā)行仍是央行調(diào)控銀行體系流動性的重要貨幣政策工具。鑒于今年來資本市場直接融資規(guī)模大幅減少，實體經(jīng)濟資金鏈條漸緊，大量中小企業(yè)資金緊缺，自然災(zāi)害頻繁發(fā)生等，下半年我國信貸規(guī)模有望在從緊中適度結(jié)構(gòu)性放松，全年信貸規(guī)模將超過去年。

    七、人民幣升值步伐趨緩，雙向波動將增強

    自2005年7月匯改以來，截至今年6月底，人民幣累計對美元升值幅度達到17.13%(直接標價法，下同)。由于今年來美元持續(xù)貶值，上半年人民幣對美元匯率基本上呈現(xiàn)單邊上行態(tài)勢。上半年，人民幣對歐元貶值1.53%，人民幣對日元貶值0.63%。

    下半年，人民幣升值步伐將會放緩，人民幣匯率波動增強。其一，雖然我國經(jīng)濟依然保持較高增長速度，為人民幣仍舊處于升值通道奠定了經(jīng)濟基本面支撐，但我國宏觀經(jīng)濟走緩可能性增加，無疑弱化了人民幣繼續(xù)快速升值動力。其二，盡管我國外匯儲備仍將保持較快增長，為人民幣繼續(xù)上行提供了動能，但我國貿(mào)易順差增速減緩、對國際游資監(jiān)控增強等，使得資金面不支持人民幣繼續(xù)快速升值。其三，在國際經(jīng)濟增長放緩、我國出口形勢惡化、出口企業(yè)生存壓力加大、就業(yè)形勢嚴峻及上半年人民幣升值過快等背景下，人民幣有必要保持平緩的升值步伐。其四，在監(jiān)管進一步加強下，扣除貿(mào)易順差和外商直接投資外的國際資本異常流入會趨于減少，也使得人民幣總體升值步伐趨緩。其五，美元快速貶值，使得以美元計價的國際大宗商品價格迅猛上漲，包括歐盟、日本等發(fā)達經(jīng)濟體在內(nèi)的全球經(jīng)濟體承受巨大通脹壓力，國際社會對美元匯率的干預(yù)，使得人民幣升值步伐也會有所放緩。其六，人民幣匯率形成機制的健全、市場機制在人民幣匯率形成中作用的增強等，會使得人民幣匯率市場波動更加顯著。

    綜合考慮，下半年人民幣升值步伐將趨緩，人民幣匯率波動加劇，下半年人民幣對美元升值2%左右，三季度人民幣升值步伐快于四季度，全年人民幣對美元升值約8%，人民幣對美元匯率全年波動區(qū)間在7.31—6.7元人民幣/美元之間。

    八、股市將在中低位寬幅震蕩

    上半年，除4月份股市有微小漲幅外，其余5個月股市均呈下行走勢，上證A股大幅下挫47.99%，深圳A股大幅下挫47.06%，滬深股市跌幅位居全球主要股市跌幅前列。在深幅下挫的同時，兩市波動幅度也在放大。

    雖然經(jīng)過深幅下挫兩市市盈率大幅降低，股市估值水平日趨合理，投資價值不斷體現(xiàn)，但受多種因素影響，下半年股市弱勢格局將難改變，中低位震蕩盤整將成為市場運行主基調(diào)。其一，世界經(jīng)濟增長速度放緩，全球金融市場動蕩加劇，中國經(jīng)濟金融融入世界程度的加深，中國宏觀經(jīng)濟面走軟，使股市運行面臨的外部不確定因素增加。其二，受成本提升、外需減弱等因素影響，1—5月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤比上年同期大幅回落，上市公司業(yè)績增長速度趨緩，是弱勢股市格局難以扭轉(zhuǎn)的基本面原因。其三，引導(dǎo)、規(guī)范“大小非”合理減持的相關(guān)規(guī)則尚不健全，成本極低的“大小非”加速解禁，上半年A股首發(fā)籌資906億元，下半年IPO可能加快發(fā)行，流通市值占股票市場總市值的快速提高，市場資金面相對壓力加大，制約股市延展上行。其四，為防止總體價格水平高位上攀，宏觀調(diào)控的增強，相應(yīng)緊縮政策工具的運用，有關(guān)政策的相互制約，是股市積弱難返的宏觀政策面原因。其五，股票市場新股發(fā)行和再融資機制不夠完善，惡意和巨額再融資頻發(fā)，市場管理和調(diào)控能力較差，內(nèi)幕交易、操縱市場、虛假信息披露等違規(guī)行為屢禁不止，也影響股市由弱轉(zhuǎn)強。其六，投資者信心深受打擊，機構(gòu)投資者市場預(yù)期分歧加大，市場成交量不斷下滑，市場信心恢復(fù)和市場預(yù)期趨同需要一個過程。

    從另一方面來看，雖然宏觀經(jīng)濟增速有所放緩，但仍然保持較快增長，且長期向好趨勢不會改變，加之股票市場在我國經(jīng)濟發(fā)展中的地位日趨重要，大力發(fā)展資本市場擴大直接融資比重的政策力度越來越大等，使我國股票市場充滿巨大發(fā)展?jié)摿Α?br/>
    九、房地產(chǎn)市場價滯量減態(tài)勢將進一步延續(xù)

    上半年，房地產(chǎn)市場發(fā)展態(tài)勢明顯表現(xiàn)以下特點：一是交易持續(xù)低迷，市場盤整態(tài)勢顯現(xiàn)。二是房價快速上漲的勢頭逐步減弱，房地產(chǎn)整體價格漲幅逐步下降。三是地區(qū)價格波動、震蕩加劇，房價漲幅減速面正在擴大。四是已出現(xiàn)房價連續(xù)下跌城市。如深圳，今年6個月以來各月價格環(huán)比在下降，房價與去年末相比降幅約達8.5%。五是房地產(chǎn)整合力度進一步加大。據(jù)統(tǒng)計，二季度，我國房地產(chǎn)業(yè)已成為國內(nèi)并購比例最高的行業(yè)，并購金額約占中國并購市場總金額的50%。情況表明，我國針對房地產(chǎn)市場實施的緊縮調(diào)控效應(yīng)已明顯顯現(xiàn)。

    當前及今后，促使房地產(chǎn)價格下降的因素還很多：其一，多年來快速持續(xù)上漲的房價，漲幅遠超居民收入上漲幅度，已導(dǎo)致居民購買力日益不足，使得房價支撐基礎(chǔ)日顯薄弱。其二，今年來逐步加大的中低價位、中小戶型普通住宅以及廉租住房和經(jīng)濟適用住房的供應(yīng)，將會平抑一部分房價。其三，持續(xù)從緊的調(diào)控政策，已對需求起到一定的抑制。上半年，不僅商品房銷售大幅下降，從資金來源看，房地產(chǎn)開發(fā)資金來源中定金和預(yù)收款增速也逐月下降，2-6月分別為35%、26%、23.2%、20.1%和14.4%。下半年，如果市場交易量進一步縮小，迫于資金等的壓力，樓盤降價銷售回籠資金的情況還會越來越多。四是對調(diào)控緊縮的預(yù)期，會進一步加劇當前的市場觀望情緒，也將抑制房價過快上漲勢頭，使房價增幅有所回落。

    預(yù)計下半年，由于宏觀經(jīng)濟不確定性風險加劇，市場對房地產(chǎn)調(diào)控雙向預(yù)期都很強烈，未來市場發(fā)展不確定性進一步加大，但房地產(chǎn)價滯量減的局面將持續(xù)。在觀望氣氛濃重、調(diào)控政策仍趨緊、股票市場蕭條、房企資金鏈日漸緊張等因素共同作用下，下半年，房地產(chǎn)價格仍呈結(jié)構(gòu)性震蕩趨勢，整體價格同比漲幅繼續(xù)下降，但不會出現(xiàn)大幅下降的局面。前期出現(xiàn)的地區(qū)性、地段性、結(jié)構(gòu)性上漲或下降的情況仍會持續(xù)，前期過快上漲的城市房價可能會出現(xiàn)一定回落，一些漲幅不大的三線城市出現(xiàn)補漲。市場交易活躍程度不會有大的改觀。

    同時，房地產(chǎn)業(yè)整合與兼并的趨勢還將加劇。受國際國內(nèi)等因素影響，我國通貨膨脹壓力有可能進一步走向中期化，這使得貨幣政策的從緊態(tài)勢將會持續(xù)。在這種大背景下，房地產(chǎn)業(yè)財務(wù)、經(jīng)營壓力將更加嚴峻，從而進一步加劇行業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性、經(jīng)營性調(diào)整，促使行業(yè)整合進一步深化。

    十、銀行業(yè)經(jīng)營壓力加大，但全年業(yè)績?nèi)詫⒈３州^快增長

    2008年以來，我國銀行業(yè)業(yè)績進一步改善。一季度末，上市銀行營業(yè)收入達2859.07億元，較上年同期增長35.47%，上半年，銀行業(yè)整體凈利潤增幅50%以上。銀行業(yè)盈利能力進一步增強，成本控制、風險管理水平等也進一步提升。一季度，上市銀行平均資產(chǎn)回報率達1.56%，較2007年提高0.53個百分點；成本收入比為30.67%，分別較2006年、2007年下降9.41、7.42個百分點；整個商業(yè)銀行不良貸款繼續(xù)實現(xiàn)雙下降，二季度末，商業(yè)銀行不良貸款率下降至5.58%，較2006年、2007年分別降低1.51、0.59個百分點，不良貸款余額1.24萬億元，分別較2006年、2007年減少0.02、0.03萬億元。銀行業(yè)經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型進一步加快，盈利結(jié)構(gòu)更趨合理。一季度，上市銀行手續(xù)費及傭金凈收入較上年同期增長92.49%，達284.6億元，非利息收入占上市銀行營業(yè)收入的比重上升到15.65%，較2007年提高3.08個百分點，較2006年提高5.22個百分點。

    下半年，受宏觀調(diào)控特別是緊縮貨幣政策的影響，商業(yè)銀行新增信貸投放將明顯低于上半年，加之房地產(chǎn)市場風險增大，股票市場弱勢寬幅震蕩等因素影響，部分資金重新回流銀行，增加利息支出等等，商業(yè)銀行經(jīng)營壓力將有所加大，但業(yè)績?nèi)杂型M一步提升，全年業(yè)績?nèi)詫⒈３州^快增長。其一，在市場資金需求旺盛情形下，下半年，商業(yè)銀行的貸款議價能力還會得到進一步增強，凈利差、凈利息收益率將進一步提高。其二，今年以來自然災(zāi)害頻發(fā)，股市震蕩下行直接融資規(guī)模遠小于去年，國際經(jīng)濟走緩，為防止經(jīng)濟出現(xiàn)大幅下滑，下半年可能出現(xiàn)的信貸政策結(jié)構(gòu)性調(diào)整等因素共同作用下，占商業(yè)銀行營業(yè)收入絕大部分比例的利差收入，依舊會較快增長。其三，雖然今年來股市走弱，對商業(yè)銀行掛鉤資本市場尤其是股票市場業(yè)務(wù)的部分收入影響明顯，但在經(jīng)營管理水平提升，適應(yīng)資本市場波動能力增強，加強產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新等境況下，商業(yè)銀行新型業(yè)務(wù)得到不斷拓展，下半年商業(yè)銀行非利差收入依然會保持較高增長。其四，執(zhí)行新的所得稅率，有效稅率降低8個多百分點，有利于商業(yè)銀行經(jīng)營業(yè)績改善。

    但是，也應(yīng)該注意到，隨著國際因素對我國影響的不斷加大，我國宏觀經(jīng)濟面走緩，資本市場波動加劇，對掛鉤信貸資產(chǎn)類理財產(chǎn)品加強監(jiān)管等，商業(yè)銀行的經(jīng)營風險控制能力特別是房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的風險把控能力，新型業(yè)務(wù)拓展能力，適應(yīng)市場變化能力等，也亟待進一步提升。

    (撰寫人員：郭世坤、蔣清海、賈鐵真、朱紅艷、董積生)