中國工商銀行城市金融研究所課題組
當前中國經濟金融運行中仍存在通脹壓力持續加大、貨幣和信貸增長速度偏快、流動性過剩有待疏導、投資反彈壓力不容忽視、外貿順差增長規模偏大以及經濟增長的效益和質量有待進一步提升等問題，經濟運行從偏快轉向過熱以及物價結構性上漲轉向全面通脹的風險值得密切關注。上述問題的產生和顯性化是2002年以來我國經濟增長進入新一輪上升期以來的主要特點，其相互之間具有內在的、邏輯上的關聯性，并共同驅使中國宏觀經濟反復發生從偏快轉向過熱的風險。
為此，我們預計，2008年監管層將加強并完善宏觀調控，繼續以總量控制、結構優化為調控主線，切實貫徹以“緊信貸”為核心的從緊貨幣政策，并發揮財政及產業等政策在調整經濟結構方面的作用，確保中國經濟金融實現平穩較快增長。
我們判斷，2008年中國經濟金融將繼續保持平穩較快增長的趨勢，我們維持“2007年中國GDP增速為11.3%，2008年中國GDP增長10.7%”的預測。
下一階段宏觀調控政策走向
我們認為，2008年宏觀調控的主線是，在加大并完善總量調控力度的同時，更加注重結構調控，以切實實現“防止經濟增長由偏快轉為過熱，同時防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹”的調控目標。為此，2008年監管層將在保持政策基本連續性的同時，將加大穩健的財政政策和從緊的貨幣政策的政策搭配與協調，并配合以適當的行政和法律調控手段，以實現控制總量與結構優化的雙重政策目標。就貨幣政策而言，2008年從緊貨幣政策的第一要義將是遏制信貸過快增長，并不斷優化信貸結構。具體措施主要有：
——加強窗口指導，增強政策剛性，優化信貸結構，嚴控銀行信貸擴張，降低銀行體系的貨幣創造能力。嚴格控制08年新增貸款量，可能動用行政手段對商業銀行信貸規模實行按季調控，更好地把握銀行信貸的投放節奏并防止商業銀行信貸沖動過度擴張；對外資銀行新增貸款規模加強管理，防止其信貸尤其是房地產信貸快速增長；加強窗口指導，通過加大懲罰性定向央票發行力度、提高特種存款使用頻率以及差別存款準備金率等方式來加強貨幣政策調控的針對性；在加大對普通商品住宅和經濟適用房的信貸支持力度的基礎上，加強落實有關房地產信貸管理通知的要求，重點加大對房地產信貸的現場與非現場檢查力度，堅決取消轉按揭和加按揭業務，并且不排除繼續出臺有關提高投資、投機性購房信貸門檻政策的可能；繼續優化信貸結構，加大對自主創新、節能環保企業的貸款支持力度，加強對經濟社會薄弱環節的信貸支持，同時加快引導商業銀行對“兩高一剩”行業的信貸退出。
——靈活運用利率等價格型工具，但結構調整的取向將更明顯，同時加快利率市場化改革進程。由于2007年6次加息仍未扭轉“負利率”的現狀，預計2008年利率政策還將處于加息周期。但考慮到2007年6次加息的滯后效應可能在2008年集中體現以及美聯儲未來進一步降息的可能性很大，2008年總體上加息幅度和次數將會少于07年，預計2008年全年加息以27個基點計4次左右，同時承接2007年最后一次加息明顯表現出來的結構性特點，2008年在加息方面的結構調整取向將更加靈活：首先定期存款利率上調的力度可望加大，以盡快改變“負利率”的狀況，降低通脹預期；針對存款活期化趨勢，可能繼續降低活期存款利率；針對銀行貸款結構長期化取向及居民自住購房貸款成本已經較高，五年期以上貸款利息進一步上行的空間將相對較小；為更有效地抑制銀行貸款沖動，將進一步收窄利差，不對稱加息可能會更普遍。2008年還將繼續穩步推進利率市場化改革，推動貨幣市場基準利率體系建設，可能進一步放寬存貸款利率上下浮動空間。
——繼續運用存款準備金率、公開市場操作等數量型工具，嚴控貨幣供給快速增長。如前分析，近期內流動性過剩的形成機制短期內不會有根本改變，因此央行還將繼續通過上調存款準備金率、公開市場操作等多種手段加強流動性管理。預計2008年存款準備金率將進一步上行，年底可能達到18%。在加大央票對沖力度的基礎上，以特別國債為操作載體的正回購力度有望加強。
——增強人民幣匯率彈性，進一步加快人民幣對美元升值速度，同時引導人民幣有效匯率上行。在人民幣對美元加速升值的同時，央行還將引導人民幣有效匯率進一步升值。在完善外匯管理體制改革方面，將繼續放寬對銀行結售匯的管制和對境內企業及個人用匯限制，進一步放寬個人對外金融投資的限制，繼續擴大QDII的經營主體和投資范圍。加大對入境資金的監控，嚴格加強外債管理，重點監督并防范短期投機性資本流入。
——改善財政政策在促進經濟結構調整和區域協調發展方面的功能，構建公共財政框架。2008年財政政策的主要目標是促進經濟結構調整和區域協調發展，改善“民生”并努力擴大消費需求對經濟增長的貢獻度。具體將在以下幾個方面著力：一是繼續加大轉移支付力度，提高個人所得稅起征水平，擴大中低收入居民的消費需求；二是加大對經濟社會中的薄弱環節和公共產品的投入，大幅增加對社會保障、醫療衛生、創業型就業、教育、住房保障、生態環境治理等方面的支出；三是加大“三農”投入，大幅度地增加糧食直補、農資綜合直補、良種補貼和農機具購置補貼，健全糧食風險基金政策，繼續實施糧食最低收購價政策，適當提高稻谷最低收購價；四是進一步調整出口退稅率和進出口關稅稅率，調整進出口產品結構。
——以資源價格改革為核心，通過行政法律手段推動節能減排和節能降耗。2008年對高耗能、高污染以及資源性產品等“兩高一資”行業的調控將繼續成為實現經濟結構調整和可持續發展的關鍵所在，為此：一是將繼續推動資源價格改革，尤其將科學制定資源性產品成本的財務核算辦法，完善資源開發生態補償機制；二是實施一系列有利于節能減排的價格、財稅、金融等激勵政策，并繼續落實節能目標責任制和評價考核體系；三是制訂和實施促進節能減排的市場準入標準、強制性能效標準和環保標準，并以此為基礎加大重點行業和重點領域淘汰落后生產能力的力度，加大加快企業節能發電等先進適用技術推廣應用，有效遏制高耗能、高排放行業過快增長。
——繼續控制固定資產投資尤其是房地產投資和“兩高一資”行業投資的過快增長，嚴格控制新開工項目。一是繼續加強土地調控，切實控制對高耗能高污染行業建設項目的供地，嚴格執行閑置土地處置政策；二是繼續嚴格執行市場準入標準，嚴格執行投資項目新開工條件，有可能繼續提高投資項目資本金比例；三是加大對商業銀行信貸增長和投向的窗口引導。
——增加糧食產量和住房供給，抑制價格總水平過快上漲，降低通脹壓力。2008年監管層可望加大從供給層面來降低通脹壓力的力度：一是加強糧食、食用植物油等食品和其他生活必需品的生產、供給和市場調控,穩定物價；二是搞好煤電油運和重要原材料的供需銜接，并合理掌控公用事業價格體制改革的進度，以避免價格過快攀升；三是繼續優化住宅結構，加大廉租房和經濟適用房供給。
——擴大股票、債券的有效供應，積極發展直接融資。一是加快大盤藍籌股的發行；二是促進多層次資本市場發展，積極培育中小企業上市資源，2008年有望推出創業板市場；三是切實加快公司債市場的發展，理順當前債券市場多頭管理，法律法規混亂的局面；四是大力推動資產證券化產品發展，在試點基礎上進一步推廣MBS和ABS等品種。
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