1 經(jīng)濟(jì)并不過熱？
主持人：2007年第一季度GDP增速達(dá)到11.1%，較2006年第四季度大幅上升。此外，固定資產(chǎn)投資增速、社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速、貿(mào)易順差增速以及CPI增速都出現(xiàn)明顯上升，尤其GDP增速和CPI更是超出政府當(dāng)初制定的目標(biāo)，那么這些強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是否表明中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過熱？
孫明春：從今年一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，中國經(jīng)濟(jì)增長已高于政府制定的目標(biāo)。
但對(duì)于發(fā)展中國家來說，其實(shí)8％的經(jīng)濟(jì)增速和10％的增速區(qū)別并不大，可以說都是一個(gè)不低的速度。一般而言，經(jīng)濟(jì)過熱主要是需求過于強(qiáng)勁，大于供給，出現(xiàn)比較明顯的供給“瓶頸”現(xiàn)象。例如中國在1985年，1988-1989，1992-1993年出現(xiàn)的幾次經(jīng)濟(jì)過熱都是如此。1985年，主要由于進(jìn)口需求過旺，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備大幅下降和匯率貶值。而1992-1993年，則是需求增長過快，導(dǎo)致物價(jià)水平攀升，出現(xiàn)通貨膨脹。但目前中國的通貨膨脹水平還并不很高，供給“瓶頸”現(xiàn)象尚不明顯，所以認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過熱的判斷尚為時(shí)過早。
我認(rèn)為，中國面臨的最大問題還不是經(jīng)濟(jì)增長速度，而是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡。101％的貿(mào)易順差增長和固定資產(chǎn)投資增長反彈，仍是推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)的兩大動(dòng)因。唯一可喜的是，從一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中可以看出，社會(huì)消費(fèi)品零售總額今年一季度同比增長14.9%，3月份增長15.3%，高于去年第四季度的14.3%的增幅。這表明中國的消費(fèi)正在增長。但關(guān)鍵是消費(fèi)的增長能否持續(xù)，成為趨勢(shì)。
黃益平：消費(fèi)確實(shí)是在穩(wěn)步改善，但是現(xiàn)在非常嚴(yán)重的問題是貿(mào)易順差和投資偏高這兩個(gè)結(jié)構(gòu)性問題，在過去一年，甚至近兩三年內(nèi)，不但沒有改善，反而在惡化。消費(fèi)增長速度上升固然是好的，因?yàn)檫@是平衡經(jīng)濟(jì)增長的根本。但是如果投資的增長速度仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過需求，出口占GDP的比例還是在持續(xù)上升，那么到底經(jīng)濟(jì)能上升多久是有一個(gè)問號(hào)的。如果出口30％的增長沒有了，對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將帶來多大的壓力？當(dāng)然，也許有一天消費(fèi)追趕上投資，風(fēng)險(xiǎn)也就沒了，但是現(xiàn)在的問題是哪一種可能會(huì)更快的發(fā)生？目前微弱的消費(fèi)改善，可能不會(huì)逆轉(zhuǎn)中國經(jīng)濟(jì)所面對(duì)的主要矛盾。
孫明春：政府去年已經(jīng)實(shí)施了許多緊縮措施（下半年投資和生產(chǎn)增長得到了降溫），因此我之前預(yù)期這些數(shù)據(jù)不會(huì)這么高。但近期的反彈證實(shí)，由于政策力度還不夠大，造成的影響只是暫時(shí)性的。為了讓經(jīng)濟(jì)重新達(dá)到均衡，政府已經(jīng)承諾了要采取全面的政策和改革，但到目前為止進(jìn)展緩慢。如果政府還繼續(xù)慢慢實(shí)施這些改革的話，那么經(jīng)濟(jì)增長失衡的問題可能會(huì)被無限期拖延，并可能讓長期前景面臨更多風(fēng)險(xiǎn)。
盡管一季度的數(shù)據(jù)加強(qiáng)了新一輪緊縮政策即將出臺(tái)的預(yù)期，但我對(duì)于這些措施對(duì)經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)揮的作用持越來越謹(jǐn)慎的態(tài)度，預(yù)計(jì)2007年中國達(dá)到10%的增長速度將不可避免，但增長結(jié)構(gòu)失衡的問題可能不會(huì)有大的好轉(zhuǎn)。
肖耿：我也認(rèn)為，目前中國經(jīng)濟(jì)整體上并不過熱，過熱僅僅是局部性的、行業(yè)性的。經(jīng)濟(jì)整體過熱將主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是市場(chǎng)出現(xiàn)供不應(yīng)求而導(dǎo)致通貨膨脹嚴(yán)重，二是國內(nèi)投資及消費(fèi)需求超出國內(nèi)供給能力而導(dǎo)致國際貿(mào)易出現(xiàn)大的逆差。中國經(jīng)濟(jì)在這兩方面的表現(xiàn)都與過熱不相符。
目前中國通貨膨脹幅度并不大，去年只有1.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期亞洲一些國家的通貨膨脹率，如南韓的2.2%,印度的5.5%，巴基斯坦的7.9%，印尼的13.1%，越南的7.5%，及菲律賓的6.2%。因此從國際比較來看中國1.5%的通脹率實(shí)際上是通縮的表現(xiàn)。今年到目前為止通脹率也就在3%左右。而中國的貿(mào)易順差很大，說明內(nèi)需不足，特別是進(jìn)口需求不足，反映的是資本凈出口及資本凈剩余。
另外，根據(jù)農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)，2006年中國民工的平均工資只有120美元/月。而農(nóng)村勞動(dòng)力的工資一般低于民工工資。而農(nóng)村勞動(dòng)力加上民工達(dá)到4.8億。這就是說中國有4.8億勞動(dòng)力的工資低于120美元/月，這些勞動(dòng)力中的大部分并沒有達(dá)到充分及最有效率的就業(yè)，也就是說中國面臨的就業(yè)壓力還很大。中國同時(shí)存在勞動(dòng)力的不充分就業(yè)及資本的剩余（表現(xiàn)在貿(mào)易順差），這說明，中國經(jīng)濟(jì)在整體上并不熱。
但是，在局部地區(qū)和部分行業(yè)，還是有過熱的個(gè)別現(xiàn)象，這主要是由于效率不高的投資造成的重復(fù)建設(shè)，如部分城市和地區(qū)的房地產(chǎn)盲目投資，另外，有一些能耗高、效率低、環(huán)境及健康監(jiān)管弱的行業(yè)投資也過快，這些低效率的投資是熱的，而且導(dǎo)致的社會(huì)成本很高。而一些高效率的投資如一些大城市的地鐵、公共交通、城鄉(xiāng)醫(yī)療衛(wèi)生、環(huán)保、清潔能源等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)則依然相對(duì)缺乏。導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)局部熱但整體不熱的主要原因不在宏觀經(jīng)濟(jì)政策，而在計(jì)劃、金融及監(jiān)管等微觀體制的改革跟不上中國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及開放速度。我們的計(jì)劃體制、資本市場(chǎng)、銀行、監(jiān)管部門還不能有效地大膽地鼓勵(lì)有效率的投資并阻止低效率的投資。
2 經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的挑戰(zhàn)
主持人：今年3月，中國貿(mào)易順差額大幅下降，六年來首次出現(xiàn)個(gè)位數(shù)的增長，這是否表明中國在進(jìn)出口方面的措施已初見成效？
孫明春：今年2月份，中國的貿(mào)易數(shù)據(jù)出人意料地高于預(yù)期；盡管因?yàn)榇汗?jié)的緣故工作日有所減少，但出口年同比增長達(dá)到51.7%，貿(mào)易盈余達(dá)到238億美元。一個(gè)月后，貿(mào)易數(shù)據(jù)再次出人意料，出現(xiàn)了六年來的首次個(gè)位數(shù)增長，出口增長年同比僅為6.9%，而盈余只有“小小”的69億美元。但這樣的大幅波動(dòng)并不表示中國對(duì)外貿(mào)易發(fā)生了任何實(shí)質(zhì)性的變化，而更多是由于暫時(shí)性因素造成，尤其是出口企業(yè)預(yù)期政府在春節(jié)后會(huì)進(jìn)一步下調(diào)出口退稅率，導(dǎo)致很多可能受到影響的出口企業(yè)，都搶在2月份提前出貨。
實(shí)際上，春節(jié)后政府僅下調(diào)了對(duì)鋼鐵產(chǎn)品的出口增值稅退稅率，但這并不一定會(huì)減少鋼鐵貿(mào)易的盈余。中國鋼材出口近期強(qiáng)勁增長主要由于產(chǎn)能的快速擴(kuò)張和出口價(jià)格上漲。在2001到2005年間，中國的鋼材產(chǎn)能已經(jīng)擴(kuò)大一倍以上。同時(shí)，鋼材出口價(jià)格近期也出現(xiàn)上漲，2月份年同比平均增長率達(dá)到20%，遠(yuǎn)高于國內(nèi)價(jià)格。對(duì)于某些鋼材產(chǎn)品，國內(nèi)外差價(jià)高達(dá)30%。因此，鋼鐵企業(yè)的利潤在2007年前兩個(gè)月年同比暴漲了360%，這讓鋼材出口商有足夠能力承受退稅的下調(diào)。
另外，產(chǎn)能的快速擴(kuò)張已經(jīng)導(dǎo)致2005年中國鋼材進(jìn)口下跌了18%。如果由于出口退稅的下調(diào)，鋼材生產(chǎn)商轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場(chǎng)，那么進(jìn)口替代效應(yīng)可能會(huì)更明顯，那么鋼材業(yè)的貿(mào)易盈余也許會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。
為此，我認(rèn)為中國應(yīng)該進(jìn)一步加大調(diào)控力度。比如，除了降低鋼鐵出口的退稅外，一些高污染的產(chǎn)品（如塑料），經(jīng)常引發(fā)貿(mào)易摩擦的產(chǎn)品（如紡織品、服裝和鞋類）等上次已經(jīng)下調(diào)了出口退稅的商品，還可以繼續(xù)下調(diào)。但鑒于引入政策的步伐可能比較緩慢，預(yù)期2007年盈余仍將維持30%左右的增速。
主持人：除了出口退稅的下調(diào)等國內(nèi)因素外，美國和全球經(jīng)濟(jì)放緩、美國貿(mào)易保護(hù)進(jìn)一步增強(qiáng)等，也會(huì)影響到中國出口，那么中國貿(mào)易順差是否會(huì)因此出現(xiàn)回落，并影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長速度？
黃益平：我們對(duì)今年中國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測(cè)是10.3％，這個(gè)趨勢(shì)不會(huì)有太大改變。從目前來看，經(jīng)濟(jì)中兩大結(jié)構(gòu)性的問題，過度投資和外部市場(chǎng)依賴度過高，還會(huì)持續(xù)下去。短期內(nèi)，要看的就是這兩個(gè)矛盾會(huì)不會(huì)爆發(fā)出來？
從去年工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)來看，企業(yè)利潤增長速度如此之快，在短期內(nèi)恐怕很難形成產(chǎn)能過剩，除非需求迅速放緩。那么剩下的最大風(fēng)險(xiǎn)，就是外部需求出現(xiàn)劇烈逆轉(zhuǎn)。我國對(duì)出口的依存度已經(jīng)很高，出口約占GDP的36％，而且每年以20％-30％的速度在繼續(xù)增長，這對(duì)經(jīng)濟(jì)增長是一個(gè)很大的推動(dòng)。但從另一方面來說，我們經(jīng)濟(jì)增長對(duì)外部需求的依存度已經(jīng)很高，一旦出現(xiàn)變化，就意味著很高的風(fēng)險(xiǎn)。
現(xiàn)在有觀點(diǎn)認(rèn)為，亞洲、尤其是中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)與美國經(jīng)濟(jì)完全脫鉤，我認(rèn)為這個(gè)論斷
可能下得為時(shí)尚早，因?yàn)榧词故莵喼迖蚁嗷ブg的區(qū)域內(nèi)貿(mào)易在逐漸增加，美國仍然是我們最重要的市場(chǎng)，因?yàn)橛泻芏喈a(chǎn)品最終還是輸出到美國和其它一些發(fā)達(dá)市場(chǎng)。但美國經(jīng)濟(jì)增長放緩到底對(duì)中國經(jīng)濟(jì)影響有多大，還要看它是不是直接導(dǎo)致中國出口產(chǎn)品數(shù)目下降，以及國內(nèi)有多大的能力來抵消外部變化。但從目前來看，美國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響，比較有限。更何況盡管美國經(jīng)濟(jì)今年第一季度的數(shù)據(jù)比較疲弱，但增長速度會(huì)逐步回升。
肖耿：我并不擔(dān)心中國的出口。中國出口企業(yè)中有一半以上是外商投資企業(yè)，這類企業(yè)的投資效率相對(duì)較高，即使美國經(jīng)濟(jì)增長速度下滑、中國宏觀調(diào)控，也難以抑制中國出口的快速增長，因?yàn)橹袊隹谄髽I(yè)已經(jīng)完全融入世界經(jīng)濟(jì)體系，并具有很強(qiáng)的國際競爭力。除非國際主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)巨大的滑坡，否則，中國的出口繼續(xù)保持較高的增長是自然的。具體看，中國在出口方面的強(qiáng)勁競爭力并非人力成本低廉一個(gè)因素決定的，與亞洲其它國家，如印度、印尼、越南、泰國等相比，中國的勞動(dòng)力成本并不算低。對(duì)于中國來說，出口的競爭力還來自于開放程度高，出口交易成本低（主要是指隱性成本），基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)比較好，可以充分利用當(dāng)?shù)氐牡土斯こ杀尽?/p>
我擔(dān)心的是中國的進(jìn)口，它受宏觀調(diào)控及中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡的影響很大。中國國內(nèi)儲(chǔ)蓄率居高不下，外匯儲(chǔ)備增長很快，勞動(dòng)力剩余，就業(yè)壓力很大，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，在這種情況下，中國政府應(yīng)該保持一個(gè)相對(duì)寬松的宏觀環(huán)境，讓資本與勞動(dòng)力更加有效率地結(jié)合，創(chuàng)造有效率的投資機(jī)會(huì)。這是中國經(jīng)濟(jì)的高速增長的內(nèi)在潛力。因此，我認(rèn)為，只要中國不采取強(qiáng)烈的宏觀調(diào)控措施，中國經(jīng)濟(jì)保持比較高的增長速度不是一個(gè)問題，而挑戰(zhàn)主要是增長的質(zhì)量是不是能夠保證。
主持人：今年一季度固定資產(chǎn)投資增速也比上年同期回落4個(gè)百分點(diǎn)。那么在原材料價(jià)格上漲、半成品價(jià)格上漲、房地產(chǎn)投資增長的背景下，固定資產(chǎn)投資為什么會(huì)出現(xiàn)回落？這種情形是否可持續(xù)？
黃益平：我覺得這是個(gè)別月份的特殊現(xiàn)象。因?yàn)殚_年有很多特殊因素，且很多投資決策因春節(jié)放假有所提前或延后，所以第一季度的數(shù)據(jù)一般來說都不是非常穩(wěn)定。我覺得，如果今年政府把經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)主要放在降低外貿(mào)順差上，而且這個(gè)政策獲得一定成功的話，那么不排除以后會(huì)出現(xiàn)投資增長速度的反彈。
固定資產(chǎn)投資過快和經(jīng)濟(jì)過熱不太一樣，它所引發(fā)的后果不會(huì)在短期內(nèi)馬上爆發(fā)出來，所以并不是每個(gè)人都覺得這是一個(gè)很緊迫的問題。其次，我們是可以采取措施，但愿意付什么樣代價(jià)？其實(shí)如果真的要在短期內(nèi)解決問題，只要把經(jīng)濟(jì)增長速度完全降到與消費(fèi)增長的速度一樣，經(jīng)濟(jì)增長就平衡了。但是我想多數(shù)人都不愿意支付這樣的代價(jià)，而且從社會(huì)穩(wěn)定的角度來說，經(jīng)濟(jì)的高增長也是非常必要的。這樣，我們所看到的就是政府不斷的采取調(diào)控措施，但是效果一直非常有限。
肖耿：對(duì)中國的投資率到底有多高，學(xué)者專家都沒有一致的觀點(diǎn)。更重要的是，國家統(tǒng)計(jì)局并不能區(qū)分有效率與低效率的投資。當(dāng)效率高與效率低的投資都混在一起并形成宏觀投資數(shù)據(jù)時(shí)，它對(duì)經(jīng)濟(jì)決策的作用就有限了。發(fā)達(dá)國家的投資數(shù)據(jù)對(duì)宏觀決策的影響及用處很大主要因?yàn)樗麄兊牡托释顿Y相對(duì)較少。
價(jià)格數(shù)據(jù)比投資數(shù)據(jù)更可靠，因?yàn)橹袊氖袌?chǎng)已經(jīng)比較成熟。除了一些壟斷行業(yè)，中國市場(chǎng)的價(jià)格競爭非常激烈，比較充分地反映了市場(chǎng)供求。但是，一些原材料價(jià)格上漲、半成品價(jià)格上漲、房地價(jià)格上漲都屬于正常市場(chǎng)現(xiàn)象，他們是正常的價(jià)格信號(hào)，將會(huì)導(dǎo)致相應(yīng)的市場(chǎng)供給及需求的調(diào)整，并不需要特別的宏觀政策來調(diào)控。只有普遍的價(jià)格上漲，也就是很高的通貨膨脹，才需要宏觀調(diào)控。
我認(rèn)為決策機(jī)構(gòu)目前不必過于關(guān)注投資總量，而應(yīng)重視如何建立一個(gè)更有效率的計(jì)劃、金融及監(jiān)管體制來提高投資的效率。
3 核心CPI不高，不必加息？
主持人：繼2006年四季度CPI同比上升2.0％之后，今年一季度同比再度上漲2.7％，尤其3月份同比增長3.3％，通脹壓力突顯。但同時(shí)，也有觀點(diǎn)認(rèn)為CPI數(shù)據(jù)上升主要受糧食價(jià)格大幅度上漲所拉動(dòng)，不可持續(xù)；而且扣除糧食因素后的核心通貨膨脹率很低。那么到底應(yīng)該如何看待中國今年的通貨膨脹壓力？既然核心通貨膨脹率很低，那是否根本沒有加息的必要？
黃益平：由于中央銀行制定的通脹目標(biāo)是3％，或者用他的說法是不超過3％，那么當(dāng)CPI增長超過3％時(shí)，我覺得央行很可能會(huì)采取一些政策措施，因?yàn)檫@涉及到中央銀行貨幣政策的信用問題。就是說，如果央行沒有完成當(dāng)初制定的目標(biāo)，也沒有任何動(dòng)作，那么以后對(duì)投資者的引導(dǎo)可能出現(xiàn)障礙。
但是總體而言，中國并不面臨非常大的經(jīng)濟(jì)過熱的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槿绻咽称芬蛩乜鄢诵腃PI的增長也就是1.2％左右。盡管從過去幾個(gè)月，或者去年一年的狀況來看，CPI正在出現(xiàn)往上走的趨勢(shì)。首先，勞動(dòng)力成本上升，可能會(huì)對(duì)于產(chǎn)品的價(jià)格有一些影響。其次，如果貨幣升值，對(duì)出口產(chǎn)品的價(jià)格上漲會(huì)帶來一定影響。但是從總體的供求狀況來看，通貨膨脹壓力還不嚴(yán)重。我們貨幣政策現(xiàn)在所面臨的更大難題，其實(shí)是如何解決流動(dòng)性過剩。
孫明春：今年3月份CPI同比增長3.3％，高于政府制定的目標(biāo)，但我并不認(rèn)為這是一個(gè)非常高的水平。我們知道，此輪CPI數(shù)據(jù)上行，主要受糧食價(jià)格上漲的帶動(dòng)，而糧食價(jià)格上漲一方面是受國際糧食價(jià)格的影響，另一方面也是對(duì)前幾年糧價(jià)偏低的一個(gè)合理性回調(diào)。所以這種糧價(jià)上漲可能是暫時(shí)性的，除非中國出現(xiàn)嚴(yán)重的自然災(zāi)害而導(dǎo)致糧食大幅減產(chǎn)。不過由于氣象學(xué)家預(yù)測(cè)，今年很可能是厄爾尼諾現(xiàn)象重現(xiàn)，而且在過去幾個(gè)月，國內(nèi)自然災(zāi)害的發(fā)生率也確實(shí)較往年更為頻繁，所以也不排除CPI還會(huì)繼續(xù)上行的風(fēng)險(xiǎn)。
但我不同意核心CPI較低，就可以不必加息這種說法。事實(shí)上，世界各國央行在進(jìn)行貨幣政策操作時(shí)，有的參考核心通脹率，有的是參考總的通脹水平。并不見得說核心通脹率就一定是一個(gè)比總體通脹率更好的指標(biāo)。中國實(shí)際利率偏低是一個(gè)不爭的事實(shí)。當(dāng)通貨膨脹率高于名義存款利率，無論核心通脹率怎樣，實(shí)際存款利率已經(jīng)為負(fù)的事實(shí)就足以支撐加息的決策，除非可以預(yù)見通貨膨脹率在短時(shí)間內(nèi)會(huì)再降下來。否則，過低的利率只會(huì)促使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡更加嚴(yán)重。
肖耿：美國的長期通脹率在2%左右，日本在上世紀(jì)五六十年代，通脹率一直是高于美國2%-3%。中國2006年的通脹率是1.5%，小于亞洲其它國家，如韓國的2.2%, 印度的5.5%，巴基斯坦的7.9%，印尼的13.1%，越南的7.5%及菲律賓的6.2%，也低于美國的通脹率3%。我認(rèn)為，從中長期來看，中國現(xiàn)階段的通脹率可以維持在3%-5%左右，因?yàn)橹袊纳a(chǎn)率持續(xù)增長應(yīng)該導(dǎo)致2%-3%的結(jié)構(gòu)性工資及價(jià)格上升，再加上與美國及全球大致2%的通貨膨脹率同步，總的通脹率不應(yīng)太低。
目前中國的通脹壓力并不很明顯，主要是央行有意識(shí)地通過對(duì)外匯流入進(jìn)行對(duì)沖，壓低了本來應(yīng)該出現(xiàn)的通脹。如果中國的中長期通脹率能夠穩(wěn)定在一個(gè)與日本經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)類似的水平（5%），中國的名義利率就應(yīng)該與通脹率同步上升而保證實(shí)質(zhì)利率高于零，并處于一個(gè)合理的鼓勵(lì)高回報(bào)率投資而限制低效率投資的水平。
4 調(diào)控政策組合
主持人：自去年以來，中國央行一直維持較為緊縮的貨幣政策，包括數(shù)次加息、提高存款準(zhǔn)備金率和頻繁的公開市場(chǎng)操作等等，然而剛剛公布的第一季度數(shù)據(jù)再度證明了經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁，這是否表明央行貨幣政策無效？
黃益平：央行貨幣政策的調(diào)控效果比較有限，但這也和我們采取措施的力度有關(guān)。比如存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)多次上調(diào)，但沒有完全改變或者改善市場(chǎng)中流動(dòng)性過剩的問題。此外，也不排除現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)中面臨的一些制約，影響了貨幣政策的有效性。比如減少流動(dòng)性在很大程度上受到匯率政策的制約。因?yàn)閰R率政策不靈活，人民幣被低估，人為擴(kuò)大了貿(mào)易順差，也進(jìn)一步推動(dòng)資本流入，而央行要購買這些外匯，就導(dǎo)致國內(nèi)人民幣流動(dòng)性大幅度增加。反過來，央行在回籠人民幣時(shí)又面對(duì)很大壓力，因?yàn)槠浒l(fā)行的短期票據(jù)利率太低，很多商業(yè)銀行不愿意購買。當(dāng)然有人會(huì)說，那么可以動(dòng)利率。但在中國，利率傳導(dǎo)機(jī)制不順暢，而且把利率一下提高很多，又擔(dān)心下一輪的資本流入增加人民幣匯率的壓力。所以，中國現(xiàn)在所面對(duì)的問題，是一個(gè)比較復(fù)雜的系統(tǒng)性問題，遠(yuǎn)非某一項(xiàng)政策就能解決的。
孫明春：央行多次提高存款準(zhǔn)備金率、采用公開市場(chǎng)操作等緊縮措施，但這些手段只能改變流動(dòng)性的現(xiàn)狀，而不能解決根本問題，不過是一種被動(dòng)的貨幣政策。中國不能過度依賴貨幣政策來解決現(xiàn)存經(jīng)濟(jì)矛盾。
肖耿：中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)不平衡主要原因不是貨幣政策問題。相反，由于中國經(jīng)濟(jì)微觀基礎(chǔ)不牢固，限制了貨幣政策的執(zhí)行。從宏觀看，由于大量剩余勞動(dòng)力及剩余資本，中國應(yīng)該采取寬松的貨幣政策來鼓勵(lì)剩余資本與剩余勞動(dòng)力結(jié)合，創(chuàng)造就業(yè)、稅收、增加值、增長。但由于個(gè)別低效率的投資領(lǐng)域盲目擴(kuò)張導(dǎo)致局部過熱，央行被迫采取非常謹(jǐn)慎的貨幣政策，擔(dān)心低效率投資失控。我認(rèn)為央行應(yīng)該更大膽地制造一個(gè)寬松的貨幣政策，并與其他計(jì)劃、金融及監(jiān)管部門合作重點(diǎn)打擊及限制低效率、高社會(huì)成本投資。
主持人：既然由于種種原因，貨幣政策對(duì)中國經(jīng)濟(jì)問題的調(diào)控效果不是十分明顯，那么接下來中國政府應(yīng)該如何進(jìn)行政策組合？
黃益平：總體而言，我覺得應(yīng)該采取“緊貨幣、寬財(cái)政”的政策。從貨幣政策來說，還有進(jìn)一步收緊的空間，比如繼續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率，發(fā)行短期票據(jù)等，也不排除把資本門戶更加開放一些。但這可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來一些調(diào)整成本，或者給經(jīng)濟(jì)增長帶來一些壓力，所以需要財(cái)政政策給與一些配合。寬財(cái)政主要就是用于推動(dòng)國內(nèi)需求，或者幫助緩解結(jié)構(gòu)性調(diào)整的成本。這兩個(gè)政策應(yīng)該結(jié)合起來，只有緊貨幣，才能下一步的寬財(cái)政，如果現(xiàn)在沒有緊貨幣而使勁的寬財(cái)政，那問題可能就更嚴(yán)重了。
孫明春：我認(rèn)為中國最大的經(jīng)濟(jì)問題還是貿(mào)易順差過大。為解決這一問題，現(xiàn)行的匯率政策和貿(mào)易政策，必須舍其一。當(dāng)然，如果人民幣能在短時(shí)間內(nèi)大幅升值，也許能夠最有效地減少盈余。但鑒于政府的首要任務(wù)是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，并且這種人民幣小幅穩(wěn)步升值的預(yù)期已經(jīng)形成，恐怕中國政府不會(huì)采取行動(dòng)，而且我認(rèn)為也不應(yīng)該改變這種預(yù)期，否則將導(dǎo)致更多的熱錢流入。在匯率政策不改變的前提下，若想減小貿(mào)易盈余，那么就必須推進(jìn)貿(mào)易政策轉(zhuǎn)向中性，包括下調(diào)增值稅的退稅率、實(shí)施出口稅、降低進(jìn)口稅（特別是高科技設(shè)備）等等。而且這些措施對(duì)某些行業(yè)更具有針對(duì)性，不像加息會(huì)影響到所有的行業(yè)。
肖耿：利率、匯率、銀行準(zhǔn)備金率等都是宏觀經(jīng)濟(jì)變量，對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的調(diào)整作用是非常有限的，無法解決經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量不夠高、速度過快，低效率固定資產(chǎn)投資增速反彈，經(jīng)濟(jì)失衡狀況等問題。從這個(gè)角度說，央行的貨幣政策也不能說是無效的，而只是使不上勁。人民幣匯率應(yīng)該根據(jù)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高不斷升值，但是，匯率升值過快，可能引發(fā)通縮，因此，要保證人民幣有序升值，央行必須首先保證中國經(jīng)濟(jì)有足夠的通脹壓力。這是一個(gè)挑戰(zhàn)，因?yàn)槠渌块T如計(jì)劃、銀行、資本市場(chǎng)、環(huán)保、能源等等如果不能區(qū)分高效率與低效率的投資，央行就不敢放松貨幣供應(yīng)。
目前，中國國內(nèi)的投資結(jié)構(gòu)存在主要問題是無效率投資過多，有效率投資不足。比如，有的投資對(duì)某個(gè)企業(yè)或某個(gè)地方有利，這種投資在利益的驅(qū)動(dòng)下進(jìn)行，但由于計(jì)劃、金融及監(jiān)管體制無法限制這類投資，導(dǎo)致很高的社會(huì)成本，如高能耗、環(huán)境及健康污染等。因此，政府一定要加大計(jì)劃、金融及監(jiān)管體制改革的力度，建立一個(gè)能夠區(qū)分有效率的投資和沒有效率的投資的市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，大力鼓勵(lì)高效率投資，限制低效率投資。（作者：劉 巍 程?hào)|升）
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