中國(guó)2006年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為10.7%，這已是中國(guó)連續(xù)第四年實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)字的增長(zhǎng)。雖然陸續(xù)有行政措施出臺(tái)，抑制固定資產(chǎn)的熾熱投資，但中國(guó)的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率依然高達(dá)24%，構(gòu)成國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α４送猓谫Q(mào)易順差再創(chuàng)新高的環(huán)境下，凈出口對(duì)中國(guó)去年的實(shí)際GDP增長(zhǎng)也有著重要的貢獻(xiàn)。而貿(mào)易順差所以再創(chuàng)新高，部分與油價(jià)下跌使石油進(jìn)口成本的上升幅度不致太高有關(guān)。
標(biāo)準(zhǔn)普爾信用評(píng)級(jí)預(yù)料，2007年中國(guó)的實(shí)際GDP增長(zhǎng)率為9.5%。我們所以預(yù)料今年的增長(zhǎng)勢(shì)頭稍弱，主要是基于資本開(kāi)支增長(zhǎng)可能放緩的考慮。進(jìn)口增長(zhǎng)受影響而放緩，再加上全球?qū)χ袊?guó)產(chǎn)品持續(xù)強(qiáng)勁的需求，兩種因素作用下，中國(guó)的貿(mào)易順差可能會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。2007年本土消費(fèi)雖可能進(jìn)一步增長(zhǎng)，但消費(fèi)的增長(zhǎng)應(yīng)會(huì)繼續(xù)滯后于整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。最近全球性股價(jià)大幅波動(dòng)，由于這并非源自宏觀基本因素的負(fù)面變化，我們相信短期的波動(dòng)不會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成明顯的影響。
投資開(kāi)支增長(zhǎng)將放緩
資本開(kāi)支應(yīng)繼續(xù)是中國(guó)2007年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α２贿^(guò)，增長(zhǎng)步伐與2006年相比可能較為舒緩。中國(guó)的資本開(kāi)支自2006年下半年開(kāi)始呈現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)，此趨勢(shì)在今年應(yīng)會(huì)持續(xù)。事實(shí)上中國(guó)政府去年推出一連串行政與稅務(wù)措施，也是希望壓抑資本開(kāi)支的增長(zhǎng)。有關(guān)的措施包括要求國(guó)有企業(yè)向政府派息，調(diào)高土地開(kāi)發(fā)征費(fèi)，對(duì)投資項(xiàng)目施加更嚴(yán)格的環(huán)境保護(hù)要求，以及對(duì)房地產(chǎn)交易開(kāi)征新稅。三月份的利率上調(diào)也是同類(lèi)措施的體現(xiàn)。
上述措施與之前的措施相比，應(yīng)更能在抑制固定資產(chǎn)投資的過(guò)熱增長(zhǎng)上取得地方政府的合作。地方政府一般熱切追求本區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，有時(shí)候會(huì)忽視中央政府嚴(yán)控低效投資的要求。最近中央政府徹查上海官員涉嫌挪用公款違規(guī)投資事件，可能有助于改變地方政府以本區(qū)利益為先的作風(fēng)。在中國(guó)正進(jìn)行黨高層人事更迭之際，對(duì)這類(lèi)失當(dāng)行為加以高調(diào)追蹤，或能使地方官員更認(rèn)真執(zhí)行中央政府對(duì)控制投資增長(zhǎng)的要求。
貿(mào)易順差可能擴(kuò)大
預(yù)料2007年的經(jīng)常帳順差將繼續(xù)支持實(shí)際GDP增長(zhǎng)。今年的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)料會(huì)保持穩(wěn)健，從而繼續(xù)推動(dòng)中國(guó)的出口增長(zhǎng)，但進(jìn)口增長(zhǎng)則受到投資性貨物需求的放緩以及外國(guó)石油的平均售價(jià)下降所影響。盡管政府希望看到貿(mào)易順差有所縮減，中國(guó)今年的貿(mào)易順差應(yīng)該會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大（預(yù)料占GDP的8.5%）。
消費(fèi)增長(zhǎng)較遜色
我們預(yù)測(cè)2007年中國(guó)本土消費(fèi)的增長(zhǎng)會(huì)更加迅速。近年就業(yè)率改善和薪資水平加速上升都為消費(fèi)開(kāi)支的增長(zhǎng)提供了有利條件。此外，政府亦承諾會(huì)給貧困地區(qū)增撥醫(yī)療護(hù)理、 教育、 社會(huì)福利經(jīng)費(fèi)。這應(yīng)有助增加該等服務(wù)的使用量。
不過(guò)，本土消費(fèi)增長(zhǎng)率將可能受結(jié)構(gòu)性因素影響而落后于GDP增長(zhǎng)率。在中國(guó)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果并沒(méi)有得到十分平均的分配。高收入家庭的得益往往偏高，其支出占總收入之比遠(yuǎn)小于低收入家庭。它們的收入越多，支出對(duì)收入的比例就相對(duì)減少。這意味著中國(guó)的個(gè)人消費(fèi)增長(zhǎng)將低于整體收入的增長(zhǎng)。此外，收入增加雖然給予政府更充裕的資源增加社會(huì)福利開(kāi)支，但中國(guó)政府一向恪守審慎的理財(cái)原則，所以估計(jì)其應(yīng)會(huì)對(duì)額外開(kāi)支加以控制，不致過(guò)于偏離平衡預(yù)算的目標(biāo)。因此，國(guó)內(nèi)消費(fèi)所受到的影響也應(yīng)該較為溫和。
城市失業(yè)率與通脹變化甚微
中國(guó)蓬勃的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不大可能導(dǎo)致城市的失業(yè)率明顯下降。預(yù)料未來(lái)幾年失業(yè)率將約為4.5%。近幾年整體就業(yè)率穩(wěn)步上升的趨勢(shì)在短期內(nèi)應(yīng)會(huì)持續(xù)。不過(guò)，農(nóng)村的失業(yè)和不充分就業(yè)情況將仍然嚴(yán)重。城市的不斷興旺會(huì)繼續(xù)吸引農(nóng)村人口遷往城市。為了收窄城市人口與農(nóng)民收入的兩極化，政府可能會(huì)放寬城市與農(nóng)村之間的遷徙限制。這將意味著城市勞動(dòng)人口將會(huì)繼續(xù)壯大。所以，即使就業(yè)機(jī)會(huì)增加，失業(yè)率也較難下降。
2007年消費(fèi)物價(jià)通脹率應(yīng)會(huì)維持于2%的低水平，雖然與2006年的1.5%比較已有所上升。低技術(shù)勞工的大量供應(yīng)加上許多產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)力依然過(guò)剩，將繼續(xù)限制消費(fèi)物價(jià)的上升。在薪金壓力較小而產(chǎn)能利用率一般的情況下，大部分消費(fèi)行業(yè)都無(wú)法大幅調(diào)升物價(jià)。例外的是最近大幅上升的食品價(jià)格。如果今年主要食品生產(chǎn)國(guó)的惡劣天氣持續(xù)，食品價(jià)格將可能帶動(dòng)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)出現(xiàn)高于預(yù)期的升幅。
央行欠靈活決定貨幣政策的空間
短期內(nèi)中國(guó)最大的挑戰(zhàn)繼續(xù)來(lái)自貨幣調(diào)控層面。由于資本帳和經(jīng)常帳都可能出現(xiàn)大額順差，中國(guó)人民銀行沒(méi)有太大的選擇空間，而只得積極介入外匯市場(chǎng)，以遏止人民幣急速的升勢(shì)。但這樣做會(huì)使本已擁有全球最龐大外匯的中國(guó)國(guó)庫(kù)進(jìn)一步膨脹。
預(yù)料政府將主要通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)，抵消政府介入對(duì)資金流通性造成的影響。但這種做法的代價(jià)是，國(guó)內(nèi)利率或人民幣匯率的上升空間會(huì)被扼殺，因?yàn)閮煞N利率的上調(diào)都會(huì)使央行蒙受損失。雖然中國(guó)所面臨的政治壓力越來(lái)越大，標(biāo)準(zhǔn)普爾預(yù)料人民幣在2007年被允許的升幅將約為3.5%。
此處境將會(huì)導(dǎo)致央行更加依賴(lài)以調(diào)整商業(yè)銀行的法定存款準(zhǔn)備金率作為貨幣調(diào)控手段。通過(guò)厘定銀行存款準(zhǔn)備金的利率，央行也間接控制著削弱貨幣供應(yīng)過(guò)剩所牽涉的成本。基于這個(gè)原因，預(yù)料2007年中國(guó)將調(diào)升銀行的法定存款準(zhǔn)備金率。經(jīng)過(guò)去年數(shù)度調(diào)整后， 2007年3月1日的法定準(zhǔn)備金率為10%。雖然這個(gè)比率比發(fā)達(dá)市場(chǎng)的一般水平為高，但依然遠(yuǎn)低于部分發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的歷史高位。
央行通過(guò)調(diào)高銀行的準(zhǔn)備金水平增加了對(duì)利息支出的控制，從而得到稍微寬裕的利率調(diào)升空間。標(biāo)準(zhǔn)普爾預(yù)料中國(guó)會(huì)于2007年下半年把短期貸款利率由3月初的5.58%調(diào)高至5.85%。由于利率調(diào)整的空間狹窄，預(yù)料政府將繼續(xù)以行政手段作為主要的貨幣調(diào)控工具。
A股調(diào)整并非源自宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)弱點(diǎn)
上海、深圳股市最近出現(xiàn)大幅調(diào)整，引發(fā)全球股市相應(yīng)下挫。這對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響不會(huì)很大。股市下跌似乎起源于有傳言指政府即將推出冷卻股市的措施。只要股票的拋售不致形成投資者持續(xù)性的避險(xiǎn)趨勢(shì)，市場(chǎng)應(yīng)會(huì)在短期內(nèi)穩(wěn)定下來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)所受的影響也較為短暫而輕微。（ 標(biāo)準(zhǔn)普爾信用評(píng)級(jí)聯(lián)席董事 陳錦榮）
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