第四部分宏觀經(jīng)濟(jì)分析
一、世界經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)
2009年上半年，隨著國(guó)際社會(huì)和各國(guó)大規(guī)模應(yīng)對(duì)政策效果逐步顯現(xiàn)，以全球股市反彈、大宗商品價(jià)格回暖、消費(fèi)者信心指數(shù)回升、工業(yè)生產(chǎn)下滑速度放慢為標(biāo)志，全球經(jīng)濟(jì)衰退初步出現(xiàn)放緩跡象。但未來(lái)仍面臨許多不確定性因素，復(fù)蘇將是一個(gè)緩慢、曲折的過(guò)程。
(一)主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)狀況
美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。2009年第二季度，GDP季節(jié)調(diào)整后環(huán)比折年率為-1.0%，好于第一季度的-6.4%。就業(yè)形勢(shì)滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，失業(yè)率繼續(xù)攀升。第二季度各月失業(yè)率分別為8.9%、9.4%和9.5%(26年來(lái)新高)，平均為9.3%，較第一季度上升1.2個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)出口大幅萎縮，但出口萎縮小于進(jìn)口，貿(mào)易赤字明顯減少。1-5月進(jìn)、出口同比分別下降28.3%和18.7%，貿(mào)易赤字累計(jì)為1459億美元，比上年同期的3053億美元大大縮小。財(cái)政狀況繼續(xù)惡化，從2008年10月1日開(kāi)始的2009財(cái)年前9個(gè)月累計(jì)赤字高達(dá)1.086萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)超上一財(cái)年全年4548億美元的水平。價(jià)格水平逐步企穩(wěn)，第二季度月均同比CPI為-0.9%，各月CPI環(huán)比漲幅分別為0.0%、0.1%和0.7%。
歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退放緩。2009年第一季度，GDP季節(jié)調(diào)整后環(huán)比下滑2.5%，比上年第四季度下滑0.7個(gè)百分點(diǎn)。5月份，季節(jié)調(diào)整后歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比上升0.5%，為9個(gè)月以來(lái)首次為正。就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻，第二季度各月失業(yè)率分別為9.2%、9.3%和9.4%，平均為9.3%，較第一季度上漲0.5個(gè)百分點(diǎn)。貿(mào)易逆差有所縮小，1-5月進(jìn)、出口同比均下滑23%，累計(jì)貿(mào)易逆差65億歐元，比上年同期134億歐元的逆差有所縮小。價(jià)格水平處于低位，第二季度月均同比HICP為0.2%，各月HICP環(huán)比分別上漲0.4%、0.1%和0.2%。
日本經(jīng)濟(jì)仍然低迷。2009年第一季度，GDP季節(jié)調(diào)整后環(huán)比折年率大幅下滑14.2%，為戰(zhàn)后最大降幅。就業(yè)形勢(shì)持續(xù)惡化，第二季度各月失業(yè)率分別為5.0%、5.2%和5.4%(6年來(lái)最高)，比第一季度平均值4.4%提高0.8個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期上升1.2個(gè)百分點(diǎn)。貿(mào)易形勢(shì)嚴(yán)峻，上半年進(jìn)、出口同比分別下降38.6%和42.7%，累計(jì)貿(mào)易順差83億日元，大幅低于上年同期2.8萬(wàn)億日元的順差水平，但6月出口降幅放緩，貿(mào)易順差同比大幅增長(zhǎng)。價(jià)格水平緩慢回落，第二季度月均同比下降1.0%，各月CPI環(huán)比分別上漲0.1%、-0.2%和-0.2%。
主要新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家(地區(qū))經(jīng)濟(jì)在急劇惡化后出現(xiàn)復(fù)蘇跡象。年初以來(lái)，資金外流和出口大幅下滑使得新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯減速，部分中東歐國(guó)家一度陷入嚴(yán)重的債務(wù)困境。但從第二季度起，在各國(guó)政府大規(guī)模救市舉措刺激下，部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)率先出現(xiàn)微弱復(fù)蘇跡象，特別是全球經(jīng)濟(jì)衰退放緩使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，資金再度回流帶動(dòng)新興市場(chǎng)國(guó)家股市大幅回升。但由于新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的對(duì)外依賴程度仍然較高，在外部環(huán)境尚未穩(wěn)定前，復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不牢固。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家(地區(qū))內(nèi)部也開(kāi)始出現(xiàn)分化趨勢(shì)。亞洲國(guó)家由于財(cái)政和國(guó)際收支狀況較好，外債負(fù)擔(dān)較輕，有望首先開(kāi)始復(fù)蘇，東歐國(guó)家外債負(fù)擔(dān)較重，經(jīng)濟(jì)前景相對(duì)黯淡，拉美地區(qū)則介于兩者之間。
(二)國(guó)際金融市場(chǎng)概況
主要貨幣間匯率寬幅波動(dòng)，美元先強(qiáng)后弱。年初，由于歐洲、日本等其他經(jīng)濟(jì)體衰退超出預(yù)期，美元受避險(xiǎn)因素推動(dòng)震蕩走強(qiáng)。從3月起，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增加使避險(xiǎn)需求減弱，加之各界對(duì)美國(guó)大規(guī)模財(cái)政赤字和超寬松政策影響美元長(zhǎng)期穩(wěn)定性的擔(dān)憂加劇，美元有所貶值。截至6月底，歐元兌美元收于1.403美元/歐元，美元較年初貶值0.4%；美元兌日元收于96.3日元/美元，美元較年初升值5.9%。
倫敦同業(yè)拆借市場(chǎng)美元Libor低位波動(dòng)。5月21日，1年期美元Libor降至上半年低點(diǎn)1.49%，之后受通貨膨脹預(yù)期增強(qiáng)影響有所回升。6月30日，1年期美元Libor為1.61%，較年初下降0.40個(gè)百分點(diǎn)；受歐央行連續(xù)降息影響，歐元區(qū)同業(yè)拆借利率Euribor持續(xù)下行。6月30日1年期Euribor為1.504%，比年初下降1.545個(gè)百分點(diǎn)。
主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)債收益率整體上行。盡管3月以來(lái)主要經(jīng)濟(jì)體央行陸續(xù)宣布入市購(gòu)買國(guó)債一度壓低國(guó)債收益率，但由于市場(chǎng)預(yù)期各經(jīng)濟(jì)體大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和極度寬松的貨幣政策將使未來(lái)幾年內(nèi)政府債券發(fā)行量攀升、通貨膨脹壓力增大，主要國(guó)債收益率整體上行。截至6月底，美國(guó)、歐元區(qū)和日本的10年期國(guó)債收益率分別收于3.537%、3.381%和1.352%，比年初上升1.313個(gè)、0.437個(gè)和0.184個(gè)百分點(diǎn)。
全球主要股市反彈。年初以來(lái)，受危機(jī)深化和世界經(jīng)濟(jì)減速影響，全球股市延續(xù)下跌趨勢(shì)，但3月中上旬后，隨著各國(guó)政府和國(guó)際社會(huì)相繼推出大力度救市舉措，加之國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)相對(duì)緩和，市場(chǎng)信心有所提振，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好增加，全球主要股市開(kāi)始大幅反彈，主要股指在4月都創(chuàng)出了10%以上的單月漲幅。6月末，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、道瓊斯歐元區(qū)STOXX50指數(shù)和日經(jīng)225指數(shù)分別收于8447.0點(diǎn)、1835.0點(diǎn)、2401.7點(diǎn)和9958.4點(diǎn)，較3月末分別上漲11.0%、20.0%、16.0%和22.8%。
(三)主要經(jīng)濟(jì)體房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)
美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)略現(xiàn)企穩(wěn)跡象。房?jī)r(jià)仍在緩慢下跌，2009年第一季度，美國(guó)全國(guó)房?jī)r(jià)指數(shù)環(huán)比下降0.55%，較上季的3.3%的跌幅有所放緩。繼4月環(huán)比下降0.3%后，5月房?jī)r(jià)環(huán)比上漲了0.9%。6月，新房開(kāi)工數(shù)為58.3萬(wàn)戶，環(huán)比上升3.6%，為連續(xù)3個(gè)月環(huán)比上升，但較上年同期仍下降46%。新房銷售數(shù)為38.4萬(wàn)戶，環(huán)比上升11%，為8年來(lái)最大漲幅；待售新房數(shù)為28.1萬(wàn)戶，降至11年來(lái)最低，環(huán)比下降4.1%。值得注意的是，受長(zhǎng)期利率上升影響，房屋抵押貸款利率上升，30年期固定利率房屋抵押貸款平均利率6月底已升至5.20%左右，達(dá)近6個(gè)月來(lái)高位，可能制約房市復(fù)蘇。
歐洲房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷。英國(guó)Halifax房?jī)r(jià)指數(shù)1-6月環(huán)比漲幅分別為2.0%、-2.3%、-1.9%、-1.8%、2.6%和-0.5%。以法國(guó)為代表的歐洲其他國(guó)家房?jī)r(jià)也緩慢回落，房屋開(kāi)工量持續(xù)萎縮。
日本房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫跡象明顯。受資金流出、需求不振影響，日本房?jī)r(jià)持續(xù)走低。同時(shí)，新房開(kāi)工數(shù)量持續(xù)萎縮，1-5月，新房開(kāi)工數(shù)同比下滑幅度分別為10.9%、13.1%、24.6%、32.5%和34.0%。
(四)主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策
2009年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)繼續(xù)維持0～0.25%的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間，日本銀行也宣布繼續(xù)將無(wú)擔(dān)保隔夜拆借利率維持在0.1%的水平。1月15日，歐洲中央銀行將主要再融資利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至2.0%，同時(shí)將存貸款便利利差從100個(gè)基點(diǎn)重新擴(kuò)大到200個(gè)基點(diǎn)，并于3月5日、4月2日和5月7日，三次下調(diào)主要再融資利率50個(gè)基點(diǎn)、25個(gè)基點(diǎn)和25個(gè)基點(diǎn)至1.0%。英格蘭銀行于1月8日、2月5日和3月5日三度下調(diào)官方利率共150個(gè)基點(diǎn)至0.5%，創(chuàng)建行300多年來(lái)新低。
在基準(zhǔn)利率已降至“零”附近時(shí)，常規(guī)價(jià)格調(diào)控機(jī)制(利率)政策空間已十分有限，變動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的數(shù)量調(diào)節(jié)機(jī)制，即所謂的“非常規(guī)”貨幣政策成為各主要央行繼續(xù)放松貨幣政策、調(diào)節(jié)金融市場(chǎng)的必然選擇之一。
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