證監(jiān)會主席尚福林12月18日表示，將適時推出股指期貨及融資融券。種種跡象表明，經(jīng)過多年準(zhǔn)備，股指期貨的推出時機正日趨成熟。
籌備成熟
用中央財經(jīng)大學(xué)教授賀強的話說，“創(chuàng)業(yè)板十年磨一劍，股指期貨可能是十六年磨一劍。”1993年，海南證券交易中心曾推出深圳的股指期貨，因條件不成熟很快被關(guān)閉，但針對股指期貨的研究和探索一直沒有中斷。
早在2007年，證監(jiān)會主席尚福林就曾表示，股指期貨的推出需要從制度上、技術(shù)上和投資者教育3個方面進(jìn)行準(zhǔn)備。
一段時間以來，經(jīng)過多方籌備，股指期貨的制度準(zhǔn)備已經(jīng)成熟。以《期貨交易管理條例》為核心，證監(jiān)會部門規(guī)章、規(guī)范性文件為主體，期貨交易所、期貨保證金監(jiān)控中心和期貨業(yè)協(xié)會自律規(guī)則為補充的期貨市場法規(guī)體系已初步形成。而近期出臺的《證券登記結(jié)算辦法》已修改完成，中金所可以依法查詢證券登記結(jié)算資料，全國正常經(jīng)營的164家期貨公司全部完成上線統(tǒng)一開戶系統(tǒng)，這些都為股指期貨的推出創(chuàng)造了條件。
而在技術(shù)準(zhǔn)備上，中金所早已對外正式發(fā)布了《金融期貨業(yè)務(wù)系統(tǒng)技術(shù)指引》，并進(jìn)行長期的仿真交易，技術(shù)準(zhǔn)備早已成熟。
投資者教育是監(jiān)管機構(gòu)最為擔(dān)憂的，考慮到金融期貨產(chǎn)品的風(fēng)險特征，讓參與交易的投資者知曉風(fēng)險，中金所籌劃為投資者設(shè)立高門檻，先行只讓有資金、有知識、有經(jīng)驗者進(jìn)入市場交易，并在多個渠道“把風(fēng)險講夠，把規(guī)則講透”。作為一項長期性工作，股指期貨的投資者教育絕非一蹴而就。時至今日，股指期貨在制度、技術(shù)及投資者教育方面醞釀成熟，適時推出股指期貨有著充分的后盾。
市場所需
作為國際市場上較為成熟的避險金融衍生產(chǎn)品，股指期貨在其他市場的運行經(jīng)驗表明推出股指期貨將有利于中國資本市場的進(jìn)一步完善，在金融危機尚未過去的情況下，股指期貨更是市場所需。
股指期貨除了套期保值、對沖、避險的作用外，其重要功能還在于建立和形成做空機制，從而改變我國股票市場單邊市場的情況。目前，我國證券市場仍是單邊市場，沒有做空機制和金融避險工具，推出股指期貨對健全資本市場的內(nèi)在穩(wěn)定機制、加強證券市場的基礎(chǔ)性制度建設(shè)，都是一個可行的舉措。
嘉實基金人士認(rèn)為，股指期貨的推出，將更加便利基金投資，除了一般的套期保值外，還可以在現(xiàn)金管理、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置、滿足基金法規(guī)約束、提高保本基金參與率、合成指數(shù)基金等方面有所體現(xiàn)，增強基金操作的靈活性和策略執(zhí)行的效率，最終使得基金持有者獲得更有利的投資回報。
值得關(guān)注的是，在本輪經(jīng)濟(jì)危機中，全球股指期貨市場運行穩(wěn)定，交易量、持倉量顯著增加，功能有效發(fā)揮，與場外市場有著鮮明差異。廣發(fā)期貨對比了1997年金融危機和2007年以來次貸危機中香港恒指期貨的表現(xiàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，恒指期貨在過往的金融危機中仍然發(fā)揮著避險等市場功能，10年來避險交易的比例還在顯著增加。廣發(fā)期貨人士認(rèn)為，缺乏避險機制的股票市場更容易出現(xiàn)劇烈波動。
國際板 不再遙遠(yuǎn)
一年前，上海證券交易所開設(shè)國際板，引入國際大企業(yè)來A股市場上市，幾乎是一件不可想象的事情。但到了2009年年底，開設(shè)國際板已無法律障礙，市場充滿期待。
今年年初，國務(wù)院發(fā)布關(guān)于上海“兩個中心”建設(shè)的意見，明確提出要適時啟動符合條件的境外企業(yè)發(fā)行人民幣股票，在政策上為開設(shè)國際板定了調(diào)子。
修訂后的《證券法》已沒有對上市公司注冊地的限制性要求，境外公司A股上市已不存在法律障礙。目前，在制度上尚存的困難主要是一些技術(shù)性問題，特別是A股監(jiān)管法規(guī)較為嚴(yán)格、上市門檻高，對境外企業(yè)特別是大型藍(lán)籌企業(yè)不一定合適，需要作一定的調(diào)整。還有就是適用會計準(zhǔn)則的選擇和調(diào)整。
目前，大量境外的大型優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌企業(yè)、成長性良好的新興行業(yè)企業(yè)，都對來A股市場上市表現(xiàn)出了極大的興趣，國際板并不缺乏上市資源。
一些專家認(rèn)為，國際板不宜久拖不決。一是那些業(yè)務(wù)和利潤來源都在國內(nèi)的紅籌股企業(yè)迫切需要回歸A股，讓國人更多地分享中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的紅利。二是國際板可為龐大的中國資金提供更多的保值增值、平衡風(fēng)險的渠道和選擇。三是國際金融危機為我們開設(shè)國際板，為中國資本市場進(jìn)一步國際化提供了機會。
也有人認(rèn)為，目前人民幣尚不能自由兌換，國際板不可能成功推出。對此，有專家稱，這種觀點太拘泥于教條。一個簡單的事實是，QFII、QDII同樣面臨人民幣不能自由兌換的障礙，不是早已經(jīng)成功推出并且運轉(zhuǎn)順利嗎。這個問題可以通過出臺一個針對國際板上市公司資金運用的特別規(guī)定，輔之以一定的監(jiān)管程序來解決。辯證地看，人民幣自由兌換是既定的目標(biāo)，同時又是一個較長的過程，需要一步一步地走過來。QFII、QDII是一步，已經(jīng)推出的人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算是又一步，國際板的推出將是新的一步。這樣的步子積累到一定程度后，人民幣自由兌換也就水到渠成了。
“十年磨一劍”的創(chuàng)業(yè)板2009年呱呱墜地，無疑是當(dāng)年中國資本市場的一大亮點。而市場一直熱議的股指期貨、融資融券、國際板自然成為2010年資本市場的三大期待。國際板建設(shè)在積極準(zhǔn)備中，而從制度層面、技術(shù)層面的準(zhǔn)備上說，股指期貨、融資融券都?xì)v經(jīng)多年準(zhǔn)備，日趨成熟，推出只是時機問題。這個時機會在明年出現(xiàn)嗎，我們拭目以待。
融資融券 漸行漸近
相比其他金融工具，融資融券業(yè)務(wù)似乎引起了更多的市場爭論——有時被投資者夸大成“救市稻草”，有時又成了加劇市場下跌的“魔鬼”。不管爭議如何，隨著市場完善和投資者的成熟，融資融券正漸行漸近。
制度完善慎防風(fēng)險
從2006年6月30日證監(jiān)會發(fā)布《證券公司融資融券試點管理辦法》之日算起，融資融券業(yè)務(wù)已經(jīng)準(zhǔn)備了三年時間。雖然新業(yè)務(wù)沒有很快開展，但制度建設(shè)從未停止：管理辦法及其后交易所、協(xié)會等推出的文件，明確了該業(yè)務(wù)的實施模式和路徑。
2008年10月，證監(jiān)會表示，將于近期啟動融資融券業(yè)務(wù)試點工作。11家證券公司10月25日啟動試點工作全網(wǎng)測試。接著，證監(jiān)會放寬券商業(yè)務(wù)范圍審批，鋪路融資融券。
目前，雖然融資融券尚未正式落地，但相應(yīng)制度建設(shè)已經(jīng)成熟。作為有風(fēng)險的金融工具，在其已公布的業(yè)務(wù)試點規(guī)則中包括了一些有效的風(fēng)險防范措施。明確規(guī)定了融資融券交易的初始保證金比例不得低于50%，并要求投資者以保證金、融資買入的全部證券和融券債務(wù)之間的比例不得低于130%。與此同時，在交易價格和金額方面，規(guī)定融券賣出的申報價格不得低于該股票的最新成交價、單只股票融資融券的交易額不得超過該股票上市可流通量25%，以限制投資者利用杠桿操縱股票價格。
央行今年發(fā)布的相關(guān)報告指出，融資融券交易是世界上多數(shù)證券市場常用的交易方式，也是中國證券市場的一項基礎(chǔ)設(shè)施制度建設(shè)。但相對于目前證券公司從事的普通證券業(yè)務(wù)，融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險較高，必須嚴(yán)格防范。
有助市場穩(wěn)定
融資融券放開后給市場帶來的好處顯而易見。融資融券能夠發(fā)揮價格穩(wěn)定器的作用，有效緩解市場的資金壓力，能夠刺激A股市場活躍，改善券商生存環(huán)境，能夠為建立多層次證券市場打下良好的基礎(chǔ)。
證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人也曾介紹，融資融券交易在世界上大多數(shù)證券市場都是常見的交易方式，可以將更多信息融入證券價格，為市場提供方向相反的交易活動，當(dāng)投資者認(rèn)為股票價格過高和過低時，可以通過融資的買入和融券的賣出促使股票價格趨于合理，有助于市場內(nèi)在價格穩(wěn)定機制的形成。
另外，融資融券交易可以在一定程度上放大資金和證券供求，增加市場的交易量，從而活躍證券市場，增加證券市場的流動性。這一業(yè)務(wù)還有助于拓寬證券公司業(yè)務(wù)范圍，增加證券公司自有資金和自有證券的應(yīng)用渠道。
銀河證券預(yù)計，融資融券業(yè)務(wù)的展開可為市場帶來1500億元左右的資金。國泰君安研究所則認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板成功推出之后，融資融券和股指期貨成了市場關(guān)注的焦點。一旦業(yè)務(wù)推出，對證券行業(yè)增量收入的貢獻(xiàn)將達(dá)到15%-20%，更為重要的是，這對證券公司盈利模式、競爭格局的影響將更為深遠(yuǎn)。
消息人士透露，在管理層與市場建設(shè)者的探索和努力下，融資融券的準(zhǔn)備工作已基本就緒。它將為投資者提供新的交易方式，對改變證券市場“單邊市”狀況有益，并為投資者提供避險工具。(蔡宗琦 周松林)
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