2007年的2月27日將被記入中國股市。這一天，滬深股市繼1月底的暴跌后，再度上演暴跌，兩市股指跌幅均超過8%，雙雙創下1997年以來單日最大跌幅，共有超過900只個股跌停，僅有72只個股上漲；成交量出現明顯放大，共成交2003億元，創出歷史天量，“黑色星期二”由此誕生。受中國股市影響，美國股市周二也遭受暴跌。其中，道瓊斯指數盤中曾一度下跌545點，該指數在盤中曾片刻間狂泄250點。這是美國股市自911事件以來，美國股市最大的單日跌幅。
中美已成為真正唇齒相依的國家
據分析，美國股市各大指數全面下跌主要是受到了多種因素的影響，其中包括中國股市周二的大幅下挫、令人失望的美國耐用品訂單數據及伊朗和阿富汗局勢不確定性的加劇。分析師指出，人們擔心美國經濟和中國經濟放緩，加上美國股市已經上漲好一段時間，導致美國股市出現大幅度的下跌。
顯然，中國已經成為足以影響美國經濟的大國。當然，關于這一點，不僅可以從中國股市看出，也可以從中美的巨大貿易量、資本流入流出關系，中國對美國的國庫券的巨量購買等更多的看出。事實上，中美已成為真正唇齒相依的國家，中國的廉價產品的輸入成為美國服務業進而美國經濟繁榮的基礎，而美國對中國的巨大投資，對中國外匯的吸納則繼續支持著中國的狂熱增長。然而，中國股市對美國股市如此驚人的影響，兩者顯現出如此直接的相關關系還是讓所有的預測者嚇了一跳，真應了一句話“不是我不明白，是世界變化快”。
事實上，如果從更長的時段來看，這個世界的變化將越來越取決于中國的變化，而中國的變化從今后一段時期看，會體現在股市的風云變幻上。因此，從宏觀上探究中國股市的變化，是理解當前中國股市乃至世界經濟變化的重要角度。
大泡沫危機將無法阻擋地到來
筆者相信，伴隨大牛市而來的大泡沫危機將無法阻擋地到來，這意味著，無論是股市還是房市，只要是與人民幣相關的資產，都將大漲，并泛起大泡沫，其程度將是中國歷史上空前，并可能是世界歷史上空前。對于正在日益形成的史上最大的資產泡沫，筆者憂過于喜。
泡沫的形成與三個因素有關，第一個當然就是中國高速增長的宏觀經濟；第二則是
人民幣升值的預期；第三是全球超級流動性集中于中國。
中國宏觀經濟的持續高速增長，是非理性繁榮形成的基礎?，F在，所謂的“中國崛起”僅僅是開始。如果我們考慮到中國的工業化升級的同時，還伴隨有至少15年的快速的城市化進程，那么，可以預料中國的高速增長大概還有20年，而在此前的若干年，比如說2005年到2010年的5年間，會是增長特別快的幾年。
這意味著即便到2008年，中國經濟的高速增長也很難止步，所謂2008年大限，2008年將出現泡沫崩盤的說法難于應驗。
更大的可能性是，伴隨著人民幣升值的預期，在國際超級流動性的背景下(據麥肯錫最新報告，目前全球金融資產已達140萬億美元)，全球資金繼續源源不斷地進入中國，使得中國的資產泡沫更加猛烈，直至達到危險的高度。
從各個國家的成長經驗看，許多國家在經濟高速增長過程中，本幣都經歷了一倍以上的升值，而人民幣按目前漸進升值每年3-5%的速度，要完成升值過程顯然還有很長的路要走。而鑒于全球經濟基本面又好貨幣風險又小的經濟體實在少之又是，中國則是其中最優秀的，中國理所當然地成為全世界熱錢最熱衷投資的地方。這樣，在中國經濟高速增長，成為全球數一數二的經濟體的過程中，中國也將難于避免地生成它自己歷史上最大的泡沫，甚至于也是全世界歷史上最大的泡沫來。
經濟高速成長階段的泡沫，美國和歐洲沒有能夠避免，日本沒有能夠避免，亞洲四小龍也沒有能夠避免。今天輪到中國了，中國能完全避免嗎？很難。中國能夠做的大概只是讓泡沫不要變得過于猛烈，讓泡沫危機不要急劇破裂，一句話，盡量讓泡沫風險不至于嚴重傷害到中國經濟就已經稱得上是很高明了。
中國政府能做的事情是什么
假設泡沫無從避免，那么，中國政府能做的事情是什么？其一，及時調控股市，也就是說，不要等待在泡沫已經變得不可收拾的時候調控股市，那樣做，只能重蹈日本的覆轍，即推動泡沫崩潰從而導致經濟崩潰，中國政府絕不能這么傻。相反，中國政府要在股市泡沫剛剛起來時，就采取各種辦法來打壓，無論是調高存款準備金率，調高利率，向商業銀行發票據，還是出臺其他各種有效的降低流動性的措施以及“嚇?！钡霓k法，都是可以考慮的，目的就在于讓市場變得理性，讓泡沫的生長變得緩和，最終使得經濟能夠有更加持續、健康、理性的增長。
在經歷了一年的股市增長后，2007年將是股市的調控年。其結果將重演房地產市場的情景：政府的調控之手與市場看不見的手博弈，導致股市漲漲跌跌。泡沫除去，市場漸趨理性后，換來的是更加健康和持續的股市增長。從這樣的分析角度，“黑色的星期二”乃是必然，并且如果中國股市不變得理性化的話，還會有“黑色的星期一”、“黑色的星期五”，但整個中國股市卻將因兩手的博弈走向盛世。
其二，在此過程中，“兩害相權取其輕”，中國政府唯一可以權衡并進行選擇的是，將泡沫引向房地產還是引向資本市場？筆者的建議是，應該控制房地產的資產泡沫、相對放寬資本市場的資產泡沫。為什么是這樣？我們知道，在中國，房地產泡沫的特點是，泡沫的收益只能被少數人所獲得，大多數人則淪于被搶奪的地步，因此它是一種“掠奪型”收益分配。與此同時，房地產泡沫帶來的是城市的畸形繁榮，使得城市化超越工業化，從而對于工業化的完成起到阻礙作用。股市的泡沫則不同，其泡沫的收益是被多數人所分享的，因此它是分享型收益分配。與此同時，股市泡沫的結果是大量資金流向工業領域，從而有利于中國工業結構的升級換代。所以，從收入分配與社會和諧的角度考慮，從工業化與城市化的協調角度考慮，股市泡沫要比房地產泡沫的危害小些。因此，政府寧可選擇股市泡沫，也不能選擇房地產泡沫。
2005年，政府進行房地產調控，是想調控過熱的經濟，同時控制泡沫風險；2006年，政府進行房地產調控，除了想穩定房價外，主要是想建立起住房社會保障，為中低收入者提供更多的有效住房供給。然而，就在這個時候，中國的資本市場悄然啟動，股市泡沫初步形成。2007年及今后幾年，無論是房地產還是資本市場，泡沫勢必越來越大，政府調控的風險也將越來越大。與泡沫相斗爭，避免大的資產泡沫危機，同時，又不破壞經濟增長的動力，平穩地推進中國工業化的升級與城市化的進程，將成為中國政府最大的挑戰，而“兩手”之間的博弈以及其對世界的影響也必然會越來越精彩。(畢遠)
作者為北京科技大學經管學院教授
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