韓志國
2007年2月27日，在亞洲金融危機10周年之際，中國股市因市場傳聞引發的巨幅下跌在全世界范圍內導致了“多米諾骨牌”效應：在滬深兩市幾乎全線跌停之后，香港股市迅速做出反應：恒生指數單日最大跌幅超過465點，收盤跌360點，跌幅達1.76%。緊接著，歐洲股市出現全線下跌，跌幅達1.30——2.64%。當晚，在美國股市開盤后，即開始了觸目驚心的暴跌過程，道.瓊斯指數最低跌了546點，收盤跌416.20點，跌幅為3.29%；納斯達克綜合指數下跌96.65點，跌幅達3.9%；標準普爾500指數下跌50.33點，跌幅達3.9%。
美國三大股指的下跌幅度均為“9.11”以來的最大跌幅。美國股市的大幅下跌又導致了亞太股市的連鎖反應，2月28日，日本、韓國股市低開幅度均達到4%,
澳大利亞股市低開幅度達3%，香港股市更低開720.92點，最低跌765.99點，跌幅為3.8%，國企指數最低跌608.16點，跌幅達6.344%。全世界股市數十萬億美元的市值隨著股指的暴跌而灰飛煙滅。
全世界股市的循環暴跌，皆因中國股市惹的禍。這次全世界的股市暴跌，沒能也不會進一步演化為整個世界的金融危機，我認為主要有三個方面的因素：1.世界經濟特別是中、美兩國的經濟發展狀況良好，經濟運行中出現的問題都是發展中的問題；2.中國經濟的持續快速發展以及整個經濟運行的基本面對中國股市的繼續向好形成強大支持，導致市場出現轉折性變化的重大經濟因素在目前都并不存在；3.中國政府開始重視應急反應問題，政府有關部門對市場傳聞的及時澄清對穩定市場和穩定人心起了重要甚至可以說是關鍵作用。
中國股市的變化能夠在全世界范圍內引起如此巨大的波動，主要有三個方面的原因。其一，隨著世界經濟全球化的發展，各國經濟的整體聯系也密切增強，各個國家特立獨行的發展模式與發展方式已不可行也不可能。其二，隨著中國經濟的持續和快速發展，中國經濟在世界經濟中的權重也在日益增強，“中國因素”已經成為世界各國的投資者在進行投資決策時無法回避也不能忽視的重要因素。其三，中國股市已經結束了長期以來的邊緣化狀態，并且已經成為世界各國衡量和觀察中國經濟整體發展狀況的一個重要指標。這一點，是我們在評價中國股市現狀和發展趨勢時必須考慮的一個重要變量。
兩天來的市場變化，使得中國股市乃至全世界股市的投資者都經歷了由天堂到地獄的大起大落，全球股市循環暴跌的教訓極為慘痛也極為深刻。
教訓之一是，政府對股價指數的過度關注會誘使市場行為發生走偏甚至嚴重走偏。
中國股市在發展中與國際股市有一個重要的不同點是，政府既是股市發展的促進者，又同時是股市運行的監管者。這種雙重角色集于一身的特點，就使得中國股市在成長之初就打上了“政策市”的深深烙印。“政策市”的最重要特征就是使中國股市的每一次漲跌都和政策的變化密切相關，狂漲有井噴之觀，暴跌如瀑布飛瀉。在2001年以來長達四年半之久的大熊市中，政府為了救市可以說是費盡心機。在
股權分置改革與
人民幣升值的疊加效應催生下市場出現了轉折以后，政府對股市的規范化發展措施并沒有跟上市場的步伐，市場的管理理念也沒有進行相應的調整，這樣，在市場的牛市進程發展到一定階段后，市場理念與監管觀念就又開始了不斷的甚至是劇烈的沖突。這種沖突通過種種或明或暗的方式反映出來，就會在市場上引起不斷的甚至是巨大的波動。全世界的政府都把股市的上漲視為成就，只有中國的一些人把股市的上漲當成包袱；全世界的股民都只是關注投資風險，只有中國的股民還必須關注甚至是特別關注政策風險；全世界的股市實行的都是“買者自負”原則，只有中國的股市無法貫徹這一市場原則。政府政策的不透明甚至是通過政策來調節股價指數的起落，政府的正常信息披露制度不健全、不完善、不到位，市場就會不斷地揣模政府的心態和政策，市場上的“小道消息”就會成為“大道消息”而大行其道，這就特別容易引發市場上“杯弓蛇影”的恐慌心態，導致一只蝴蝶在飛行時所形成的震顫就可能被逐步放大到足以引發海嘯的這種現代金融學中所描述的“蝴蝶效應”。2007年2月27日至28日所出現的全球股市的循環暴跌就是一種典型的“蝴蝶效應”，這種“蝴蝶效應”的出現所帶來的教訓慘痛而又深刻，它提醒我們的政府與管理者必須盡快建立規范的、透明的、迅速而有效的政策決策程序和信息披露機制，從而把政府監管的重心從關注市場指數轉移到關注市場的制度建設上來，特別要防止股市政策決策和實施的隨意化、簡單化和行政化，更不能去做那種政府不可為、不能為也不必為的事情。股市政策的出臺必須經過瞻前顧后的縝密論證，避免在中國股市中屢屢發生的那種由少數人的個人意志決定股市大多數人命運的現象發生。
教訓之二是，沒有風險防范體系和風險防范機制的市場是最危險的市場。
2007年2月27日至28日的全球股市循環暴跌，很可能是中國及世界未來金融危機的一次預演，它將作為21世紀世界金融史上的一個重大事件而載入史冊，它所留給這個世界的經驗和教訓，必將在相當長的時間內成為世界經濟學界關注的焦點。對待這個重大的突發事件，中國政府必須予以足夠的關注和重視，必須認真研究和總結這次重大事件中所反映出來的問題及其教訓。從這一輪的市場暴跌中，我們可以看到，中國股市發展的基礎還相當脆弱，中國政府的應急反應還相當遲緩，中國經濟的制度轉型還相當遙遠。危機總是在不經意之間發生并蔓延，中國股市必須防患于未然。沒有風險防范體系和風險防范機制的市場才是最危險的市場，在這樣的市場環境下，投資者的正當權益就很難得到正常的和有效的保護。對于中國股市來說，不但要盡快建立市場的預警機制和應急機制，而且還必須盡快健全風險管理工具，沒有避險工具和套期保值功能，市場就只能是追漲殺跌，而不可能形成完善的和健全的價值發現功能和價值投資體系。
教訓之三是，開放式基金既可能是牛市形成的助動力量，也可能是市場崩盤的助推力量。
在中國股市的牛市運行到一定高度之后，市場震蕩所引發的開放式基金的“贖回效應”會給市場的運行帶來嚴重的甚至是致命的威脅，在開放式基金的市值已經達到一萬億以上并且已經占到市價總值的三分之一以后，開放式基金的這種助漲助跌作用就更不能忽視。因此，中國股市制度建設的當務之急，是投資主體的多元化和穩定性建設，必須把發展長期和穩定的市場投資者隊伍提上日程。創新型的封閉式基金亟需大力發展，其公司治理結構也必須大大優化；開放式基金的評價和管理體制必須調整，要把長期業績作為評價開放式基金的客觀標準，改變現行的急功近利的短期排名制度和依據這種排名確定新基金發行的對象和額度的做法，引導開放式基金向長期化運行機制轉變；社保基金與保險基金入市的規模要進一步提高，其路子要進一步放寬，保險資金投資于股市的資金比例從5%提高到10%的時機已經成熟，應當盡快地予以調整和實施。
穩定的市場發展需要有穩定的股市制度與穩定的股市政策，和諧的社會要求有和諧的經濟與和諧的股市。在現代社會的發展中，沒有強大的股市就很難有強大的經濟，沒有資本市場的長足發展就很難有整個經濟的持續進步。中國的改革與發展走到這一步，已經到了強大的中國股市登上歷史舞臺并發揮資源配置功能與機制的時候了。從這樣的角度來看中國股市和中國資本市場，才能夠登高望遠并從善如流，也才能真正實現中國股市的“鳳凰涅槃”。
全球股市循環暴跌的慘痛教訓不能隨風飄逝，市場無緣地流血、股民無故地流淚、財富無謂地流失的歷史也不能重演！
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