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開灤股份:集團龐大的資源儲備為股份公司成長保駕護航
開灤股份 600997 煤炭開采業
投資要點我們于2011年9月21日調研了開灤股份,與公司管理層進行了深入交流,主要觀點如下:焦化業務經營狀況有所改善,但仍難以實現整體性盈利。2011年上半年,遷安中化公司、唐山中潤公司、唐山考伯斯公司均已實現微利,而承德中灤煤化工公司受110萬噸焦炭新項目投產影響,上半年虧損1500萬元左右,拖累公司焦化業務盈利水平。
新增原煤產量較小,對業績增厚意義不大。公司上半年原煤產量為425萬噸,同比增長16萬噸;精煤產量158萬噸,同比持平。新增產量來源于介休倡源公司,開灤股份持股比例為41%。介休倡源公司所產煤炭為焦煤,但由于沒有洗選設備,其煤炭按熱值標價出售,盈利能力低,2010年噸煤凈利僅為2.7元,因而新增產量對業績增厚意義不大。
折合噸原煤凈利提高9元/噸,源于肥精煤價格上漲和成本有效控制。
1)上半年肥精煤價格大幅上漲,成為公司業績增長的主要來源。上半年肥精煤均價為1378元/噸,同比漲幅為220元/噸。折合原煤計算,公司上半年均價為626元/噸,同比上漲62元/噸。
2)煤炭業務成本得到有效控制。2011年上半年公司主要產品肥精煤營業成本為842元/噸,同比上漲72元/噸,但環比下降2元/噸;期間費用率下降2個百分點,煤炭業務成本整體得到有效控制。
公司未來看點:煤炭業務擴張。
1)蓋森煤礦——被忽略的新大陸,潛在盈利能力大幅超市場預期。公司持有蓋森煤礦51%權益,該煤礦可采儲量1.41億噸,規劃原煤產能300萬噸,精煤產能200萬噸,煤種為煉焦煤。由于海運費大幅降低,我們預計蓋森煤礦焦精煤稅后凈利為53美元/噸,完全達產可貢獻凈利潤約3.52億元。目前該礦井已完成礦井勘探工作,正在進行礦井設計,預計2011-2012年試建試產,2013年開工建設,2014年投產。
2)集團資源儲備豐厚,為股份公司未來成長保駕護航。我們曾在上一份報告中提示,集團在產煤礦(除開灤股份外)盈利能力一般,在產煤礦注入僅有“產量增厚效應”而缺乏“盈利增厚效應”。但集團除去在產煤礦44億噸的資源儲量,還擁有內蒙古和新疆地區合計120億噸資源儲備,未來若注入開灤股份,或將成為其煤炭業務高速成長的有力保障。
投資建議:推薦。預計公司2011-2013年EPS分別為0.77元、0.88元、0.98元,對應2011-2013年PE為22.2倍、19.2倍、17.3倍。基于蓋森煤礦潛在高盈利能力和集團整體上市預期,給予“推薦”評級。（興業證券劉建剛）