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遠興能源:甲醇弱勢難改,煤炭逐漸推升業(yè)績增長
遠興能源 000683 基礎(chǔ)化工業(yè)
遠興能源(000683)主營產(chǎn)品包括甲醇和煤炭,其中甲醇產(chǎn)能135萬噸,煤炭產(chǎn)能300萬噸。甲醇占公司總營業(yè)收入的70%,但僅貢獻30%左右的利潤。從甲醇生產(chǎn)裝置運行情況來看,2010年產(chǎn)銷量在100萬噸左右,今年上半年開工率在8成以上,高于行業(yè)平均6成的開工率,屬于較高水平。公司煤炭產(chǎn)能300萬噸,2010年產(chǎn)銷量為240萬噸粉煤,預計今年能夠滿產(chǎn),未來產(chǎn)銷量超出設(shè)計產(chǎn)能的可能性較大。
公司自2006年第一套18萬噸甲醇裝置投產(chǎn)以來,甲醇業(yè)務在公司營業(yè)收入中的占比逐年增長,2010年占70%以上的比重。從甲醇的盈利能力來看,2008年金融危機之后,甲醇產(chǎn)品盈利能力下滑嚴重,近兩年保持在10%左右的毛利率水平,相比2006和2007年大幅下滑。
甲醇行業(yè)存在的主要問題有三:一是產(chǎn)能嚴重過剩,2006年基于醇醚燃料的美好前景及大規(guī)模的投資沖動,煤化工項目遍地開花。二是國外低成本甲醇的沖擊,中東地區(qū)甲醇成本僅1000元人民幣,加上運費抵達中國港口不過1500元/噸,而國內(nèi)煤頭甲醇成本都在2000元以上。三是下游需求難以大規(guī)模啟動。傳統(tǒng)需求領(lǐng)域如甲醛、醋酸、乙二醇等需求較為穩(wěn)定,但被寄予厚望的醇醚燃料由于種種原因卻難以大規(guī)模啟動,需求疲軟是甲醇行業(yè)低迷最主要的因素。
未來天然氣長期上漲是大概率事件。從天然氣價格調(diào)整的頻率看,去年下半年調(diào)整后一年內(nèi)繼續(xù)上調(diào)的可能性不大,因此,甲醇成本年內(nèi)上升的可能性不大。
盈利預測結(jié)果表明,公司2011、2012、2013年每股收益分別為0.21、0.28、0.42元,對應市盈率分別為43倍、31倍和21倍。公司未來業(yè)績的增長動力主要來自煤炭業(yè)務的推動,考慮到煤炭行業(yè)和化工行業(yè)平均市盈率水平,2011年公司估值偏高,但未來兩年估值水平基本合理,給予“觀望”評級。（華泰證券吳劍平）