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華魯恒升:三聚氰胺延伸產業鏈,公司進入產能釋放階段
華魯恒升 600426 基礎化工業
公司于9月6日發布公告,擬出資4975萬元收購德州德豐化工有限公司與三聚氰胺生產相關資產。德豐化工現有年產1萬噸三聚氰胺生產裝置,公司計劃分兩期建設10萬噸三聚氰胺裝置。
三聚氰胺市場空間大,將保持較快增長。三聚氰胺主要下游為層壓板、粘合劑、涂料等領域,09年全球三聚氰胺產量180萬噸,其中我國產量50萬噸,占全球的27.8%。隨著森林禁伐和木材加工業的發展,全球三聚氰胺需求將保持較快增長;未來我國環保要求趨嚴和下游需求增長,將推動三聚氰胺需求保持15%左右的增長。
我國三聚氰胺出口強勁。2011年1-7月,我國三聚氰胺出口10.85萬噸,同比劇增57%。平均每噸三聚氰胺消耗尿素約3噸,出口三聚氰胺可規避我國尿素出口限制政策。預計未來我國將成為全球最重要的三聚氰胺生產國和出口國。
三聚氰胺延伸公司產業鏈、提升抗風險能力和盈利能力。投資三聚氰胺項目,有利于公司部分消化尿素產能,根據季節和市場行情靈活調整生產負荷,抗風險能力和盈利性得到提高。公司新建三聚氰胺產能10萬噸,可消化尿素30萬噸左右。公司原材料成本優勢突出,按目前山東三聚氰酸出廠價格9200元/噸計算,預計毛利率20%以上。
新產能陸續投放,公司業績進入釋放階段。公司16萬噸己二酸項目預計在11月左右投產,按目前18700元/噸出廠價計算,公司毛利率在30%以上。公司己二酸項目具有一定的成本優勢和渠道優勢,即使未來己二酸行情轉淡,仍可獲取合理利潤。未來公司可能再上馬16萬噸己二酸產能,長期內將通過向下游延伸的方式消化40%的己二酸產能。公司5萬噸乙二醇項目近期將投料試產,考慮5萬噸規模不高、公司催化劑技術實力和工程化經驗,預計投產難度不大。如果公司5萬噸項目成功,并最終放大至30萬噸的規模,公司業績和估值將大幅提升。
按照目前乙二醇價格9950元/噸,毛利率可達到40%左右。
2012年公司醋酸產能將從35萬噸提高至80萬噸,公司作為全球生產成本最低的企業之一,未來有望成為行業寡頭企業。公司通過向醋酐、醋酸乙烯、EVA樹脂等下游延伸,提升盈利性。上半年公司醋酸毛利率達到18.91%,同比大幅提高了6.1個百分點。
預計公司11-13年EPS為0.50、0.77、0.93元,按最近9.83元的收盤價,對應PE為19.54、12.76、10.58倍。公司水煤漿技術帶來了巨大的成本優勢、多聯產和柔性生產帶來了較強的抗風險能力、產業鏈向高端發展提升公司產品檔次和業績成長性,維持公司買入評級。（金元證券楊杰）