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寶泰隆:焦化業(yè)務(wù)增收不增利,期間費(fèi)用上升較快
寶泰隆 601011 煤炭開采業(yè)
事件:
寶泰隆于2011年8月25日發(fā)布半年報(bào),報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.51億元,同比增長(zhǎng)22.42%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)0.94億元,同比下降7.57%;基本每股收益0.28元。
點(diǎn)評(píng):
寶泰隆上半年業(yè)績(jī)符合我們此前的預(yù)期,外購(gòu)焦煤價(jià)格上漲和期間費(fèi)用率提高是其業(yè)績(jī)同比下降的主要原因。
上半年焦炭產(chǎn)銷量小幅增長(zhǎng),營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)22.42%。2010年5月2日,寶泰隆98萬(wàn)噸搗固焦項(xiàng)目二期投產(chǎn),使其目前焦炭權(quán)益產(chǎn)能達(dá)到158萬(wàn)噸。今年上半年寶泰隆焦炭銷量為57.35噸,較去年同期小幅增長(zhǎng)8.64萬(wàn)噸,焦炭產(chǎn)品銷量小幅增長(zhǎng)是其營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的主要來源。
綜合毛利率為16.59%,與去年同期持平,主要產(chǎn)品盈利能力分化。
1)焦炭毛利率減少3.26個(gè)百分點(diǎn)。上半年,七臺(tái)河地區(qū)焦精煤售價(jià)同比上漲12%,影響寶泰隆焦炭成本提高7%,而寶泰隆本期焦炭不含稅價(jià)格僅增長(zhǎng)3.38%,導(dǎo)致焦炭毛利率下降3.26個(gè)百分點(diǎn)。焦炭業(yè)務(wù)占寶泰隆總收入比例為72.68%,因而焦炭毛利率下滑對(duì)公司整體業(yè)績(jī)有所拖累;2)甲醇毛利率提高15.62個(gè)百分點(diǎn)。甲醇毛利率提高主要受益于上半年甲醇價(jià)格的大幅上漲,寶泰隆甲醇不含稅綜合售價(jià)較上年同期上漲25.34%。另外,隨著焦炭產(chǎn)量增加,甲醇主要原材料煤氣的供應(yīng)得到保障,產(chǎn)量提升攤薄固定成本,因而對(duì)甲醇毛利率提高亦有所貢獻(xiàn)。
期間費(fèi)用率上升較快。上半年期間費(fèi)用合計(jì)為1.12億元,較去年同期增長(zhǎng)0.39億元,期間費(fèi)用率上升1.77個(gè)百分點(diǎn)。其中,管理費(fèi)用增長(zhǎng)1200萬(wàn),主要原因是本期土地使用稅增加和年初調(diào)整了非生產(chǎn)部門員工的基本工資;財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)2000萬(wàn)元,主要是部分固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目完工轉(zhuǎn)固,相關(guān)貸款利息予以費(fèi)用化。目前寶泰隆已將部分超募資金歸還到期借款共計(jì)2.1億,預(yù)計(jì)下半年財(cái)務(wù)費(fèi)用上升趨勢(shì)或有所緩解。
受安全檢查影響,上半年原煤產(chǎn)量較小。寶泰隆上半年焦煤原煤權(quán)益產(chǎn)量為10萬(wàn)噸(未考慮東源煤業(yè)),按照57萬(wàn)噸焦炭產(chǎn)量所需170萬(wàn)噸原煤計(jì)算,自給率不足6%。另外,寶泰隆持股比例30%的東源煤業(yè),上半年仍未實(shí)現(xiàn)盈利。上半年受安全檢查的影響,寶泰隆原煤產(chǎn)量較小,我們認(rèn)為隨著煤礦生產(chǎn)恢復(fù),下半年原煤權(quán)益產(chǎn)量或達(dá)到20萬(wàn)噸。
公司未來看點(diǎn):煤炭資源整合。目前,寶泰隆煤炭資產(chǎn)包括宏嵐煤礦、龍西煤礦、城子河七井和八井、余光公司二井、恒山煤礦、城東煤礦、企源煤礦,以及最新公告收購(gòu)的榮昌煤礦和中心煤礦二井等10座礦井,整合后權(quán)益總產(chǎn)能為107萬(wàn)噸(大部分仍處于技改期)。我們?cè)谝酝膱?bào)告中多次強(qiáng)調(diào)寶泰隆進(jìn)行資源整合有政策、有優(yōu)勢(shì)、有動(dòng)力、有目標(biāo),按照寶泰隆規(guī)劃目標(biāo),其煤炭權(quán)益產(chǎn)能將擴(kuò)張至200萬(wàn)噸左右,增幅87%。
維持評(píng)級(jí):推薦。預(yù)計(jì)寶泰隆2011-2013EPS分別為0.57元、0.95元、1.04元,對(duì)應(yīng)PE分別為31倍、19倍和17倍,估值水平并不占有明顯優(yōu)勢(shì)。但是,我們認(rèn)為寶泰隆的煤炭資源整合大幕剛剛拉開,若運(yùn)用超募資金收購(gòu)資源將令其煤炭產(chǎn)能擴(kuò)張87%左右。我們估算寶泰隆2013年市值將達(dá)到110億元,以目前70億總市值計(jì)算,2年上漲空間約60%,故繼續(xù)維持“推薦”評(píng)級(jí)。（興業(yè)證券劉建剛）