央行在公開市場上的操作直接影響了股票市場的走勢，滬深股市開始縮量調整。如果公開市場持續加大短期資金的回籠力度，必將推動資金價格下降，一旦貼現率回復到銀行資金成本之上，將有效抑制企業的套利行為，擠壓票據融資中的泡沫成分
新華網北京２月２６日電 題：票據融資天量增長對股市意味著什么？
新華社記者陶俊潔、趙曉輝
自１月份以來，Ａ股走出了一波單邊上揚的行情，最近震蕩加劇。分析人士認為，由于此次行情靠流動性推動，而流動性的結構復雜，尤其是票據融資的天量增長，推動了行情的單邊走高，在央行公開市場上對票據融資進行調控后，股市近期行情維持了震蕩走勢。
銀行業“搶籌”票據融資
去年以來，為應對經濟增速下滑的局面，央行祭起了降息和下調存款準備金率的大旗，適度寬松的貨幣政策在一定程度上促進了銀行貸款的增長。中國人民銀行公布的數據顯示，１月份人民幣貸款增加１．６２萬億元，同比多增８１４１億元，單月信貸投放量相當于去年全年的三分之一。
在迅猛增長的銀行貸款結構中，票據融資增速最為顯著。今年１月，在銀行信貸總額中，票據融資占比已經由去年１２月的３０％猛增至３９％，１月票據融資增加了６２３９億元，占當月新增貸款的３８．５１％。而在２００８年全年，票據融資僅為６４６１億元，占當年新增貸款的比重僅為１３．１６％。
財達研究的段紅彬認為，在目前國際、國內都面臨經濟困難的大環境下，各方都希望銀行多放貸以刺激經濟。而出于對不良資產上升的擔憂，銀行比較巧妙地利用了票據融資計入貸款總量的規則，大量增加了相對于其他貸款品種更安全的票據融資。
實際上，銀行業的這種策略早在去年下半年就已經在貸款結構中有所體現。中信證券研究部宏觀組認為，由于通過加大貼現規模，可以擴大信貸規模，從而將不良貸款率的分母做大，降低不良率，所以銀行有意通過增加票據融資供給來加大信貸規模。
有專家認為，銀行承兌匯票大量簽發造成保證金存款快速增加，導致廣義貨幣Ｍ２加速增長；另一方面，票據融資的突增猛減造成金融機構各項貸款的波動。
票據融資資金存在進入股市的可能
票據貼現融資，是指當票據的持有人，在票據未到償還期，而又需要進行支付時，票據持有人把它以一定的價格轉讓給金融機構，獲得現款進行支付的活動。
對于企業短期資金需求來說，票據融資是一種套利方法，手續比較簡單，能夠解決企業臨時流動資金的問題。目前大中型企業直接貼現率在１．６％至１．８％之間，金融機構再貼現率為１．８％。同時，我國目前３個月期和６個月期定存利率分別為１．７１％和１．９８％，而６個月以內的貸款利率為４．８６％。擴大票據融資可以有效地降低企業融資成本。從經紀人角度出發，在目前狀況下，好的投資機會相對不多，機會成本相對較小，使用票據融資，企業有套利空間。
天量增長的票據融資為市場提供了寬松的流動性，這有利于股市的資金供給，推高資產價格。２月份以來，在流動性的推動下，股市連續上漲，成交量激增。段紅彬說，資金推動型的股市很少考慮所謂的目標點位，只要不斷有資金跟上，股指就可以出現連續逼空。
歷史數據顯示，Ｍ１的增速與股市的關系相對緊密，信貸增速與固定資產投資累計同比增速相對緊密。１月份Ｍ１同比增速回落了２．３８個百分點，上證綜指卻上漲了９．３４％；１月份貸款增速為２１．３３％，從２００８年９月份以來連續保持了５個月的增長，而新增固定資產累計同比增速從２００８年１０月份以來連續增速下滑。兩組數據同時背離，國元證券據此認為，一部分票據融資資金可能直接進入了股市，而沒有進入生產流通領域。
央行公開市場針對性調控影響Ａ股未來走勢
鑒于新增貸款的快速增加并未完全達到為實體經濟“輸血”的目的，本月央行開始有針對性地回收流動性。央行１７日在公開市場選擇對９１天回購品種進行正回購操作，正回購量為１２００億元，為前次操作的２．４倍。
此外，從２月初開始，３月期央票的發行節奏已經悄然加快，由原先的兩周發行一次，轉變為每周發行。
央行在公開市場上的操作直接影響了股票市場的走勢，滬深股市開始縮量調整。業內人士認為，如果公開市場持續加大短期資金的回籠力度，必將推動資金價格下降，一旦貼現率回復到銀行資金成本之上，將有效抑制企業的套利行為，擠壓票據融資中的泡沫成分。
不過，段紅彬分析說，就目前來看，雖然公開市場加大資金回籠力度，并且有針對性地加大對３月期限資金的回籠，但這只是結構性的微調，并未改變整體資金面寬松的情況。
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