| 券商業(yè)績大幅下滑 風(fēng)險基本釋放 |
| 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.com.cn 2008 年 07 月 23 日 |
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2008年上半年，券商面對的市場環(huán)境惡化，業(yè)績大幅下滑。截至前天，已有45家銀行間市場成員券商披露中期業(yè)績，45家券商共實現(xiàn)營業(yè)收入419億元，凈利潤162億元，分別同比下降43%與52%。45家券商中有44家出現(xiàn)下滑，32家券商業(yè)績同比下滑幅度超過50%，7家券商出現(xiàn)虧損。投資業(yè)務(wù)的浮虧以及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的大幅下降是導(dǎo)致行業(yè)整體收入水平大幅減少的主要原因。
券商以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主的收入結(jié)構(gòu)仍未改變，而在投資業(yè)務(wù)收入大幅減少的情況下，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比進一步增加，45家銀行間市場成員券商經(jīng)紀(jì)凈傭金收入占比達(dá)69%，凈利息收入占比8.3%。投行與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入也略有提高，分別占4%與2.1%。而投資業(yè)務(wù)占比則大幅下降，由去年的35.1%下降至上半年的5.7%。
在收入水平大幅下降的背景下，營業(yè)費用減幅較低，導(dǎo)致券商相對支出水平大幅增加，2008年上半年，45家券商營業(yè)支出206.6億元，同比減少15.3%，小于收入減幅，導(dǎo)致營業(yè)支出占營業(yè)收入之比達(dá)43.1%，較去年同期增加10個百分點。
在實施新稅率后，券商所得稅率明顯下降，45家券商上半年共繳納47.8億元所得稅，實際稅率22.5%，較去年同期下降6個百分點。
截至2008年上半年末，45家券商凈資產(chǎn)總體規(guī)模為1594.5億元，同比增長54.3%，較2007年末下降5.1%。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)遭受雙重壓力
2008年上半年，股票基金成交額達(dá)172849億元，日均1440億元，分別同比下降28.5%和30.2%。45家銀行間市場成員完成股票基金權(quán)證交易額221081億元，同比下降19.8%，實現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈傭金290.2億元，由于會計準(zhǔn)則在期間有所改變，我們只能估算收入同比下降39.8%。
另一方面，傭金率水平的降低同樣成為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入大幅下降的重要原因。上半年，45家銀行間市場成員券商傭金率為0.131%，而2007年為0.152%。
2008年以來，二級市場整體收益率以及新股收益率水平大幅下滑，創(chuàng)設(shè)的權(quán)證全部提前注銷，除子公司投資收益外，其余3大收入來源都明顯下降。二級市場整體收益率為-48%，不僅使得交易性金融資產(chǎn)投資收益減少，而且也使得新股申購收益下降以及對基金公司投資收益萎縮。上半年，45家銀行間市場成員券商中，有40家券商投資業(yè)務(wù)出現(xiàn)浮虧，投資收益與公允價值變動之和僅為24億元，較去年同期自營差價收入下降84.4%。
但是，我們不必對上半年業(yè)務(wù)情況過度悲觀。自營規(guī)模的大幅下降已使風(fēng)險基本釋放。截至上半年末，上述45家券商自營規(guī)模為742億，較2007年末下降30.4%，其中17家可比券商披露持有股票、基金規(guī)模為87億元，同比下降55.6%。
上半年，盡管大單IPO有所減少，但依托于公開增發(fā)以及配股，股票發(fā)行市場仍然保持穩(wěn)定，共80家公司完成股票公開發(fā)行，募集資金1305億元，同比增加4.6%。45家銀行間市場成員券商有14家做為主承銷商完成45家公司公開發(fā)行，籌集資金752億元，承銷業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入16.8億元，同比下降28.8%。
我國證券市場的創(chuàng)新業(yè)務(wù)處于起步階段，證券行業(yè)的非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利點主要集中于資產(chǎn)管理、并購咨詢等幾個有限領(lǐng)域，2008年上半年，非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)對45家券商收入的貢獻(xiàn)基本在10%以下，且主要集中在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。45家券商中有15家參與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，發(fā)行31只集合理財產(chǎn)品，獲得收入8.76億元，同比下降33%。
未來投資風(fēng)險基本釋放
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：我們認(rèn)為在全流通的背景下，全年4-5倍換手率為合理水平，對應(yīng)全年日均交易額1300-1400億元，同比下降25%-30%，對應(yīng)于股票基金權(quán)證交易額40-44萬億元，同比下降20%-25%。而隨著市場競爭日趨激烈，傭金率仍有下滑的空間，導(dǎo)致經(jīng)紀(jì)傭金收入進一步下降。
承銷業(yè)務(wù)：下半年，盡管市場的波動可能影響到融資規(guī)模，但信貸緊縮仍將使企業(yè)保持旺盛的直接融資需求；在供給方面，創(chuàng)業(yè)板的推出、債券融資和再融資多元化，也都將推動下半年股票市場公開發(fā)行可能繼續(xù)保持較快節(jié)奏。
投資業(yè)務(wù)：對于二級市場指數(shù)走勢我們難以判斷，但我們認(rèn)為，在經(jīng)歷了上半年的快速大幅下跌后，繼續(xù)快速大幅下跌的可能性已大為減弱，加之多數(shù)券商自營倉位已降至較低水平，未來投資業(yè)務(wù)風(fēng)險已獲得較大釋放。（國泰君安董樂） |
| 來源： 中國證券報 |
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