熱錢影響
幕后助推樓市股市大起大落
郭田勇分析，熱錢最大的特點(diǎn)是唯利是圖，行為短期化，因此容易對經(jīng)濟(jì)起到助推泡沫的作用，以及很快會(huì)刺破泡沫的雙刃劍作用，迫使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大起大落的局面。
“無論是十年亞洲金融危機(jī)，還是歷史上大型經(jīng)濟(jì)危機(jī)出現(xiàn)，與大規(guī)模熱錢翻滾聯(lián)系緊密，但當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)基本面沒有改變，長期積累的經(jīng)常性貿(mào)易項(xiàng)目順差和強(qiáng)大的外匯儲(chǔ)備支撐下，中國宏觀調(diào)控能力和效果也相比鄰國越南顯得更為有力。”郭田勇說。
他認(rèn)為，相比政府出臺(tái)救市措施，在股市具有決定性意義的是流動(dòng)資金，熱錢對中國股市的影響具有重要的作用。此前針對外資炒房的限制，也充分印證了熱錢對中國房地產(chǎn)泡沫的影響。
張明則認(rèn)為，熱錢流入可能是造成去年我國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨諸多問題的重要原因之一。“這些熱錢大規(guī)模流入，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備累積，加劇了國內(nèi)流動(dòng)性過剩，造成通脹壓力和資產(chǎn)價(jià)格泡沫的膨脹。它進(jìn)入時(shí)并不非常可怕，如果突然集中撤出則會(huì)非常可怕，會(huì)造成資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，投資者財(cái)富損失。另外，資產(chǎn)價(jià)格下跌會(huì)通過財(cái)富效應(yīng)等影響消費(fèi)和投資，對經(jīng)濟(jì)造成沖擊。”
他認(rèn)為，中國和越南有一個(gè)共性，即熱錢對經(jīng)濟(jì)的滲透力很強(qiáng)，“雖然我認(rèn)為短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)危機(jī)傳染的可能性不大，但要警惕。”
熱錢滲透
遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出普通投資者的想象
去年以來，中國股市大跌，這和高額熱錢到底有無關(guān)系？張明認(rèn)為，當(dāng)前熱錢對中國A股市場的滲透已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了普通投資者的想象，出入中國A股市場的熱錢規(guī)模遠(yuǎn)高于GFII總額(100億美元)。在2007年10月至2008年4月的A股市場暴跌中，熱錢可能扮演著非常重要的角色。
他分析說，歷次新興市場金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)表明，熱錢熱衷于從做空股市中牟取驚人利潤。中國有很多國有企業(yè)同時(shí)在內(nèi)地A股市場與香港H股市場上市，而且股票份額相對于非流通股而言很小。由于兩地上市股票的企業(yè)基本面是完全一致的，這就決定了同一企業(yè)的A股和H股在一定程度上存在價(jià)格聯(lián)動(dòng)。
“熱錢”恰好可以利用H股市場的做空機(jī)制以及A股與H股的價(jià)格聯(lián)動(dòng)來間接做空中國A股市場。如熱錢可以在中國A股市場上大量購入某兩地上市藍(lán)籌股，同時(shí)在香港H股市場上大量做空該藍(lán)籌股。隨后，熱錢在A股市場上大量拋售該股票，首先會(huì)引發(fā)該藍(lán)籌A股股價(jià)下跌，其次很可能導(dǎo)致該藍(lán)籌H股股價(jià)下跌(H股下跌幅度一般低于A股)。這種炒作的結(jié)果是，熱錢在A股市場賠錢，但在H股市場賺錢。
其中關(guān)鍵點(diǎn)在于，A股市場上尚未推出保證金制度，而H股市場上實(shí)施保證金制度，這就意味著熱錢可以在H股市場上充分利用財(cái)務(wù)杠桿。這將保證熱錢的H股盈利遠(yuǎn)高于A股虧損，從而牟取暴利。
“我們對熱錢上述炒作策略的分析并非空穴來風(fēng)。”數(shù)據(jù)顯示，從2007年10月以來，在香港H股市場上，與中石油相關(guān)的股票期貨與衍生產(chǎn)品的賣盤，是H股中除中移動(dòng)外交易量最大的。無獨(dú)有偶，市場盛傳，某外資機(jī)構(gòu)(瑞銀證券)一直在A股市場上出售中石油股票，而該機(jī)構(gòu)恰好是中石油A股發(fā)行的主承銷商之一，手中握有大量中石油A股股票。“如果把兩個(gè)看似獨(dú)立的事件聯(lián)系起來看，就不難判斷，在香港做空中石油H股的與在內(nèi)地出售中石油A股的，很可能是同一機(jī)構(gòu)。熱錢間接做空中國股市并非想象，而是血淋淋的事實(shí)。”張明表示。
熱錢監(jiān)管
人民幣升值應(yīng)快或應(yīng)慢之爭
張明認(rèn)為，中國的資本項(xiàng)目其實(shí)已經(jīng)相當(dāng)開放了。但在中國證券市場尚未健全、投資者的投資策略和風(fēng)險(xiǎn)意識仍有待加強(qiáng)、人民幣匯率尚未完全市場化的前提下，適當(dāng)?shù)馁Y本項(xiàng)目管制是中國政府防范金融危機(jī)的最后一道防火墻。
張明認(rèn)為，首先，即使面臨匯率超調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，仍然應(yīng)該調(diào)整人民幣的現(xiàn)有升值策略，打消投機(jī)者的單邊升值預(yù)期；其次，應(yīng)加強(qiáng)對資本流動(dòng)尤其是資本流出的管制，具體包括加強(qiáng)對外債的監(jiān)控、對通過貿(mào)易和FDI渠道流入熱錢的識別和管理、對經(jīng)常轉(zhuǎn)移項(xiàng)目的管理、加強(qiáng)對地下錢莊的打擊以及收緊對中國居民和香港居民自由換匯的額度等。
“畢竟，非常之時(shí)需用非常之策。改變?nèi)嗣駧派挡呗裕唐趦?nèi)加快人民幣升值速度，并加強(qiáng)對資本流動(dòng)的管制，有助于遏制熱錢流入，并減輕由熱錢流入導(dǎo)致的通脹壓力，這是解決當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)困境的治本之策。”張明說。
但有學(xué)者則認(rèn)為，在國家缺乏強(qiáng)有力的防范和應(yīng)對熱錢流出風(fēng)險(xiǎn)制度時(shí)，應(yīng)繼續(xù)采取穩(wěn)健的人民幣升值政策，防止人民幣匯率劇烈波動(dòng)，引發(fā)熱錢的迅速躥動(dòng)。“一旦人民幣大幅升值，就會(huì)讓熱錢短期內(nèi)獲得大幅收益，利好出盡之時(shí)就會(huì)對人民幣產(chǎn)生反向預(yù)期，此時(shí)一旦美元匯率穩(wěn)定，或趨于走強(qiáng)，又可能誘發(fā)熱錢大幅外逃。”
郭田勇說，外匯管理局已經(jīng)意識到問題的嚴(yán)重，對各種流入渠道，搞調(diào)研，進(jìn)行圍堵，不少專家也提出征收托賓稅(一種抑制短期資金流動(dòng)的稅收手段)。“政府應(yīng)考慮聯(lián)合多部門力量，形成完善的制度和機(jī)制，在確保經(jīng)濟(jì)安全情況下應(yīng)對熱錢流動(dòng)的危害。” (柳建云 趙琳琳)
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