在否認(rèn)了次債將致去年盈利大幅下降甚至虧損的傳聞之后，市場(chǎng)對(duì)中行的反應(yīng)也漸趨冷靜。昨日，中行H股報(bào)收3.33元，跟前一天持平，下跌之勢(shì)企穩(wěn)，相比幾日前的3.05元，已有所回升。中行在A股市場(chǎng)下跌3.13%，但金融股昨日整體表現(xiàn)疲軟。相比此前一天，中行在銀行股全線飄紅和大盤(pán)反彈當(dāng)日，卻獨(dú)挫2.88%。
國(guó)內(nèi)外投資銀行近兩日亦紛紛發(fā)布研究報(bào)告，看好中行后市表現(xiàn)。三大國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)亦一致強(qiáng)調(diào)稱(chēng)，次貸虧損無(wú)礙中行評(píng)級(jí)。
三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)維持中行評(píng)級(jí)
本月21日，因有媒體爆出中行因持有次按債券可能導(dǎo)致2007年盈利大幅下降，甚至虧損，從而引發(fā)中行兩地股價(jià)狂跌。其H股股價(jià)亦一度跌至每股3.05元，離其當(dāng)年上市價(jià)2.95元不遠(yuǎn)。對(duì)此，中行23日對(duì)此發(fā)布澄清公告稱(chēng)：“2007 年中行稅后利潤(rùn)仍將繼續(xù)增長(zhǎng)。”
事實(shí)上，市場(chǎng)的擔(dān)憂主要聚焦在中行對(duì)所持次按債券的計(jì)提撥備水平。截至去年三季末，中行持有的次債資產(chǎn)總余額約為79.47億美元，其中次級(jí)抵押債券（Subprime ABS）74.51億美元，無(wú)抵押債務(wù)責(zé)任擔(dān)保債券（CDO）4.96億美元。中行亦相應(yīng)為上述債券分別計(jì)提減值準(zhǔn)備金1.86億美元和2.87億美元，總計(jì)4.73億美元。
去年四季度以來(lái)，由于次債危機(jī)在全球進(jìn)一步惡化，市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)心中行上述減值準(zhǔn)備計(jì)提力度已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。 悲觀的估計(jì)預(yù)計(jì)中行將為其上述頭寸計(jì)提20億-40億美元的準(zhǔn)備，這意味著要達(dá)到150億-300億人民幣，將會(huì)侵蝕掉中行相當(dāng)大部分的利潤(rùn)，但仍不至于出現(xiàn)虧損。
在中行發(fā)布上述公告后，標(biāo)普、穆迪和惠譽(yù)等三大國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)亦先后稱(chēng)：次貸虧損無(wú)礙中行評(píng)級(jí)。標(biāo)普預(yù)計(jì)，在合理水準(zhǔn)的壓力測(cè)試下，中行新增撥備可能低于34億美元，即中行去年前三季凈利潤(rùn)的50％，該行應(yīng)有能力消化新增的撥備，次級(jí)房貸支持證券造成的損失不會(huì)影響中國(guó)銀行目前的評(píng)級(jí)。
惠譽(yù)也表示，相信中行有能力吸收任何相關(guān)虧損。穆迪則稱(chēng)，中行即便是出現(xiàn)了最為嚴(yán)重的次級(jí)抵押貸款相關(guān)損失，即需要沖減全部的次級(jí)抵押貸款投資，可能也不會(huì)對(duì)其評(píng)級(jí)產(chǎn)生影響。對(duì)此，標(biāo)普分析，中國(guó)銀行的業(yè)務(wù)狀況不斷改善，流動(dòng)性良好，其核心業(yè)務(wù)盈利能力令人滿意。這些因素繼續(xù)有力地支撐其信用狀況。
次債撥備日益明朗
盡管中行在上述公告中未披露截至去年末所持次按債券的規(guī)模和減值準(zhǔn)備計(jì)提情況，但市場(chǎng)仍從其表述中“察覺(jué)”到其可能的計(jì)提力度和因此所導(dǎo)致的2007年利潤(rùn)增速。
中行稱(chēng)，2007年利潤(rùn)比前年仍有增長(zhǎng)。而據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)，2006年，中行股東應(yīng)享稅后利潤(rùn)為428.3億元。其去年年中和三季末，股東應(yīng)享稅后利潤(rùn)增速則同比分別為 51.7%和40.10%。
東方證券發(fā)布研究報(bào)告測(cè)算指出，在第四季度CDO 全額計(jì)提的前提下，中行MBS的計(jì)提比例最多達(dá)到45%。最新的按中行MBS 結(jié)構(gòu)測(cè)算的模擬減值比例僅在37.5%左右。假設(shè)中行次債總敞口不變，最新按2007/2008 年度35%/30%計(jì)提MBS，凈利潤(rùn)增速為9%/64%。而按原先2007/2008 年度20%/30% 計(jì)提MBS ，其凈利潤(rùn)增速將為24%/45%，
東方證券分析師一并指出，無(wú)論上述計(jì)提比例如何，次按債券投資屬于一次性因素，中國(guó)銀行的長(zhǎng)期投資評(píng)級(jí)不受該事件的影響，依然給予6個(gè)月“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。但考慮到投資者情緒將會(huì)受此影響，對(duì)中行既有估值折價(jià)5%，目標(biāo)價(jià)位調(diào)整為7.5 元。
不過(guò)亦有機(jī)構(gòu)比較悲觀。德邦證券日前表示，由于美國(guó)次級(jí)債市場(chǎng)極度糟糕的情況，中國(guó)銀行持有的相關(guān)債券損失比例可能大幅上升。敏感性分析顯示，若其持有的美國(guó)MBS和CDO損失率為40%，將導(dǎo)致其2008年的凈利潤(rùn)和股東權(quán)益分別下降41%和5%。
德邦證券進(jìn)而稱(chēng)，由于中行尚未公布其具體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，目前的情況尚不明朗。即使公司已經(jīng)發(fā)布澄清公告，但其實(shí)際損失仍然可能相當(dāng)高。公司有可能采取一定的財(cái)務(wù)處理手段將損失分段(如三年左右)計(jì)提，以平滑公司的年度利潤(rùn)報(bào)表。因此不認(rèn)為中國(guó)銀行目前的撥備計(jì)提合理，未來(lái)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的真實(shí)性和確定性都值得懷疑。下調(diào)公司的評(píng)級(jí)為“賣(mài)出”。
|
