12月20日，央行年內第六次加息。本次加息再次縮小存貸利差9BP，今年5月以來的加息連續采用縮小存貸利差的方式，也顯示了央行調控銀行信貸擴張的意圖，通過縮小存貸利差以推動銀行更多地開拓中間業務，避免過度依賴信貸盈利；此外，由于銀行信貸是投資的重要資金來源，通過對信貸的控制，也有助于降低經濟過熱運行的風險。結合此前消息稱，08年銀行信貸額度將改為季度審批，預計08年監管層對于商業銀行信貸投放的監控力度將進一步增強。
我們認為08年仍有繼續加息的可能，但加息步伐將有所放緩。
首先，從維持正實際利率角度來看，依據我們對未來三年4%左右的中期通脹水平的判斷，從維持實際利率為正、穩定通脹預期、抑制經濟偏熱運行等角度看，基準利率仍有上升的必要。
其次，從中外利差角度來看，隨著中外利差的逐步縮窄，甚至未來可能出現的倒掛現象，降低了投機熱錢的資金成本，將會刺激熱錢的加速流入，大量投機資金的流入對于保持匯率漸進升值、抑制國內資產價格泡沫等存在較大的不利影響；另一方面，投機資金的逐利性使得在將來經濟形勢反轉時，大量資金可能將迅速流出，從而可能帶來金融危機，這其中蘊藏著較大的金融風險，這些將對政策調控工具的選擇構成一定制約。
再次，從外部經濟對我國經濟影響角度，目前看，受次貸危機的影響，08年美國經濟放緩的可能性極大，美聯儲已多次降息以避免經濟放緩，而以美國經濟在全球經濟體系中至關重要的地位，這將可能帶動全球經濟的放緩。考慮我國較高的出口依存度，外部經濟條件的惡化將對我國經濟增長產生較大影響，因此在外需可能下滑的情況下，采用過度的緊縮政策將使經濟“硬著陸”的風險加大，因此采用利率政策調控需要更加謹慎。
最后，避免政策“超調”。由于貨幣政策的效果顯現具有一定的滯后性，因此貨幣政策手段應當具備一定的前瞻性，不僅要根據當期經濟數據作出政策判斷，而且要根據對未來經濟走勢的預期作出合理的政策選擇。如果貨幣政策出現超調，可能將使經濟從一個極端走向另一個極端，將帶來極為嚴重的負面影響，使經濟運行由過熱到硬著陸的風險大大增加。
收益率短端將進一步平坦化，但市場或將借此回暖。
本次加息時點的選擇出乎市場預料，因此市場準備略顯不足，預計將對收益率曲線產生一定的沖擊。考慮到加息的不對稱性，預計收益率短端的上升幅度將更為明顯，整體收益率曲線進一步平坦化。而長期收益率在大機構的配置需求支撐下，將繼續保持基本穩定。
雖然加息將對收益率曲線構成一定的沖擊，但我們認為債市或將借此為契機，逐步回暖。我們認為，未來加息的步伐將有所放緩，因此本次加息的出臺將進一步壓縮未來加息的空間，使未來利率政策變動的不確定性有所降低，對部分機構而言，有“利空出盡”的感覺，有助于增強投資信心。
銀行信貸力度降低將成債市有力支撐。從存貸利差逐步縮小、08年按季度控制信貸投放等，可以看出監管層對于信貸控制的決心，在強力的政策調控下，可以預期08年商業銀行的新增信貸力度或將有所降低。在此情況下，債市將成為銀行類機構資金的主要配置渠道，從而增加債市的資金供應和債券需求。
通脹高點應成債券配置的較好時機。根據我們的分析，目前的通脹水平已經處于較高位置，而基于明年通脹前高后低判斷的基礎上，預計通脹壓力雖將持續存在，但將逐步放緩。由于通脹高點一般要求較高的債券收益率，因此從絕對收益率的角度考量，目前是配置債券的較好時機。(中信建投)
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