10月13日，中國人民銀行的一紙通知，再度印證了市場之前一天的猜測。央行宣布，將從25日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。由此普通存款類金融機構將執行13%的存款準備金率標準，達到近年歷史高點。
而此前發布的基金策略報告幾乎都已經“預見”到了這種情況，不止一家基金的報告認為，央行采用市場化手段遏制流動性過剩和信貸高速增長已成必然，預計本年度內央行將再次提高存貸款基準利率和提高法定存款準備金率。
至于通脹更是成為各家基金高度關注的投資主題。據初步統計，已經發布的基金4季度策略報告中，有7成將通脹列為4季度的重點投資主題，更有超過半數的基金認為，溫和乃至顯著通脹不可避免，并將延續較長時期。
毋庸置疑，與牛市同行了兩年之后，基金必須學會在“通脹下生活”。
⊙本報記者 周宏
宏觀策略：經濟偏熱 喜中有憂
用“喜中有憂”來形容基金對于4季度經濟的看法可能更為貼切。在最新發布的4季度策略中，基金普遍用濃墨重彩描繪了宏觀經濟的快速增速以及由此可能引發的各類隱憂。除去對通脹的判斷保持一致外，其他方面基金的分歧并不小。
光大保德信的觀點代表了市場主流的一種看法。他們認為，宏觀經濟處于偏熱但不“過熱”的狀態：全國工業生產保持了高速增長態勢，8 月份工業增加值增長有所放緩但繼續處于高位，由于CPI指數連創新高，通脹成為宏觀調控的重點，CPI進一步大幅上揚的可能性不大，預計4季度CPI 漲幅會有所回落。在糧價不出現較大上漲的情況下，明年的CPI上漲壓力也會趨緩。
匯豐晉信的觀點與之接近。匯豐晉信認為，經濟高速增長趨勢仍將繼續；CPI上漲幅度明顯超出市場的一致預期，通貨膨脹壓力進一步加大。預計食品價格的上漲趨勢將在今后半年左右的時間繼續維持，“但是我們認為食品價格上漲和資產價格的上漲趨勢對勞動力成本提高的傳導過程和影響程度尚未明顯，仍維持通貨膨脹尚處可控。”
國海富蘭克林則更為樂觀，他們投資團隊發表的策略報告認為，未來經濟繼續高速增長的信心得到增強。樂觀預計本輪經濟景氣周期至少延續至2009年上半年。未來半年經濟增速仍將保持在11%附近的快速增長區間。他們同時認為將來的1至2年內，中國出現溫和乃至顯著的通貨膨脹已無法避免。目前來看，引發通脹的因素既包括成本推動方面也包括需求拉動方面。
而“8月份工業增加值增速回落”是否意味著經濟減速，引發了基金業界的較大爭議。
富國基金認為，8月份數據顯示了一個不好的苗頭，第二產業用電量在今年前7個月同比增長17.14%的前提下明顯下降，1至8月的同比增長已經拉低至16.81%，作為電力需求最旺盛的第二產業，其電力需求情況不樂觀，意味深長。目前工業企業息稅前利潤率為7.8%，與長期貸款利率水平已經相當接近，如果進一步加息將抑制企業獲取銀行貸款的沖動，從而影響實體經濟的整體增速。
光大保德信則認為，出口增長走軟可能是工業增加值增長放緩的原因，對于長期經濟增長依然樂觀。
市場走向：長多短空 謹慎樂觀
“長多短空”這個股評中最滑頭的判斷語，出現在基金的策略報告中，無疑反映了目前基金投資兩難心態。看空但不敢做空，看多又無心做多，漸漸成為多數基金當前面臨的突出問題。由此，諸如謹慎樂觀，長期看好短期波動難免這樣的判斷躍然于紙面上也沒啥不能理解的。
基金對于4季度行情的判斷，基本可以劃分為“樂觀派”、“謹慎樂觀派”和“謹慎派”。
其中，“謹慎樂觀派”占據了絕大多數，比如長城基金認為，今年以來A股漲幅已經相當可觀，4季度技術性調整的可能性較大，但從更長時間跨度看，隨著中國崛起A股還將繼續牛市的步伐。
中海基金則認為，10月份的市場將面臨今年以來的最大擴容壓力，主要來自于非流通股的減持，以及H股的回歸，但由于目前市場整體流通性的過剩，因此對市場依然保持謹慎樂觀的態度，A股市場維持慢牛走勢的概率較大，大盤藍籌股的上市將使盈利結構更趨于合理。
光大保德信也表示，對市場謹慎樂觀，年內上證綜指應該有能力沖擊6200點。當然長期依舊樂觀，短期震蕩難免。
而“謹慎派”也開始增多起來，南方基金認為，各行業估值水平普遍高估，國內外市場不確定性都在進一步加大。
匯豐晉信則認為，股票市場短期調整壓力正在加大。近期，由于受到新基金發行放緩、新股大量發行和未來大小非解禁高峰的影響，市場短期內資金和股票供給逐漸趨于平衡。雖然距離市場轉市的危險點仍然還有一定的距離，但短期內必然對市場產生較大的調整壓力。
富國基金也持明確的謹慎態度，他們認為4季度資金平衡或將打破，如果加息成為常態而CPI自峰值回落后，加上央行力使實際利率為正，以及資金需求大幅增加， IPO融資大小非減持增加，加上港股加速回歸，資金供求將發生顯著變化。
當然這個市場依然有投資團隊比較樂觀。國海富蘭克林即認為對A股市場可繼續持樂觀態度。 出于對中國經濟高速增長帶來的上市公司盈利可持續增長的信心、負的實際利率和有限投資渠道導致的資本結構性過剩、以政府主導的價值創造為核心的產業資本證券化尚未達到高峰等積極因素的考慮，趨勢沒有終結前可以繼續樂觀；不過，他們同樣意識到了負面因素的客觀存在，在樂觀中保持一定謹慎和清醒。
總體來說，基金對于4季度市場的看法明顯趨于保守，樂觀思維逐漸減少，謹慎成分的增加，這個變化值得投資者予以關注。
投資主題：通脹領銜 兼顧資產注入
盡管對于宏觀經濟乃至市場看法相左，在4季度市場主題方面，基金們還是產生了相當的共識。
通脹成為基金一致關心的主題，獲得了基金最高的關注度和贊成票。而對于如何把握通脹各家基金團隊都提出了自己的辦法。
匯豐晉信認為，在通貨膨脹的壓力和預期不斷加強的背景下，產品價格能隨通脹不斷提升，而成本則能獲得有效控制的上市公司會是最大的獲益者。
國海富蘭克林認為通脹中受益的行業應該包括成本增長慢于收入增長，毛利率擴大的有關行業，如，房地產、物業自有的百貨超市、農產品(24.09,2.19,10.00%)、采礦、水電、景區和酒店、部分原料藥等。
富國基金認為，通脹預期下的行業選擇應該關注上游資源品和市場集中度較高的具有定價能力的企業，包括煤炭、有色、石油和天然氣等資源類產品處于產業上游，相關公司具有較強的壟斷力，因此其定價能力都比較強。煤炭和有色漲幅都已較高。
南方基金更是對通脹預期進行了專題研究。這份研究認為，通貨膨脹時期的資產配置應該包括股票、黃金、藝術品、不動產等資產會對預期和未預期的通貨膨脹起到保值作用。其中，美國通貨膨脹的歷史說明，投資股市比其他投資工具具有更高的收益率。
而在具體行業方面，南方基金認為通貨膨脹時期受益的企業和行業應該是企業銷售金額與固定資產的比值在上升。除了資源型行業外，壟斷特征大成本較易轉嫁給下游的行業外，重資產且銷售規模大的企業以及多元化投資的企業一般會受到投資者的追捧。
此外對于銷售規模大，但市值相對小的企業，在通貨膨脹背景下，巨大的銷售規模和提升的毛利率可以使得企業盈利獲得驚人的增長，因此市值增長會更快，需要特別的注意。還有一類企業，就是多元化投資控股型企業。在通常市場環境下，這類企業缺少足夠的關注，而在通脹環境下，這類企業旗下的資產往往會獲得大幅的重估增值，也是可以重點挖掘的一個方向。
除了通脹預期外，資產注入則是另一個基金關心的問題，長城基金認為，應該選擇符合央企整合戰略布局的行業與公司進行戰略性的布局；對于股改時已經承諾進行資產整合的央企下屬上市公司進行情景分析與估值判斷；僅有一家下屬上市公司的央企，可以重點關注整合的進程；對于具有多家下屬上市公司的央企要選擇符合其未來戰略地位者進行配置等等。雖然央企整合在具體運作時間方面有一定的不確定性，但四季度一般是購并的高峰期，市場很有可能提前反映。
除了上述談及的主題外，還有一些特色的主題被提及，諸如股指期貨主題(長城基金)，一些基金認為，股指期貨一旦推出可以提高指標股的流動性溢價，從短期來看，將改變主流藍籌股和非主流股之間估值水平倒掛的現象，存在交易性的套利機會。
估值洼地主題(光大保德信)，本幣升值受益主題(國海富蘭克林、富國、匯豐晉信)，消費品(富國、匯豐晉信)等各類主題也受到基金的一致關注。
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