本周國債指數自9月底以來再次沖擊110.0關鍵點位，從形態上短期突破110點。周一交易所國債市場出現了指數下跌個券全線回落的行情。當日滬市國債指數開于109.97點，該點位也成為指數全天的最高點，隨后指數開始出現較快的下行，并創出109.73點的日內低點，下午復盤后不久指數出現反彈，最終收盤于109.86點，成交量較節前明顯下降，成交金額為5.15億元。從個券走勢看，市場出現了明顯的普跌行情。只有6只債券上漲，有3只債券平盤，有25只債券下跌。周二交易所國債指數以109.868點開盤，探低至109.803點，午盤開始拉升，報收109.90點，較前一個交易日微漲0.042點。全天成交3.37億元，成交量有所萎縮。各期限主流品種價格均有所回落，剩余期限1.2年的21國債（15）表現活躍。長期券種03國債（3)下跌0.15元，收益率報4.86%，成交量有所萎縮。周三交易所國債指數以109.910點開盤，全天振幅有限，最低109.817點，臨近收盤時沖高回落，報收109.871點，較前一個交易日下跌0.029點，全天成交6.07億元。中期品種表現活躍，剩余年限3-4年的券種價格紛紛上漲，而短期品種保持穩定。長期品種方面，剩余15.5年的03國債（3）止跌反彈，上漲0.21元，收益率回落至4.84%。周四交易所國債指數以109.881點開盤，隨即向上突破110點阻力位，最高上探至110.175點，尾盤報收110.110點，終于再一次站上了110點，較前一個交易日上漲0.239點，全天成交4.23億元。周五上證國債市場小幅高開，隨后即震蕩下行，最終以綠盤報收，下跌0.02%。市場交投清淡，全天成交較前日萎縮33%。交易中的59只國債有8只上漲，4只持平，21只下跌，26只未成交。從盤面上看，現券跌多漲少，期限特征不很明顯，中長期品種跌幅再現居前。中國第一只公司債—07長電債今日上市交易，受到投資者熱情追捧，高開高走。
本周四央行將發行1500億三年期央票，創下該品種面市以來最大市場化發行量。9月份，由于新股密集發行造成資金面緊張，公開市場不得不降低資金回籠力度，連續三周暫停了三年期央票的發行。9月份的資金回籠量與存量票據到期釋放量持平，大量的外匯占款無法得到有效沖銷。隨著三季度新股發行結束，約2萬億元的打新資金又重歸銀行體系，造成流動性再度膨脹，因而央行加大了公開市場回籠力度。從總量的調控上看，下半年人民幣升值的進程還將繼續。而貨幣政策將適度偏緊，目標主要是將貨幣供應控制在年初確定的16％以內。在年內三度上調存貸款利率以后，未來兩個月應該處于政策觀察期，由于未來物價回落可期，若信貸投放和投資增速放緩，央行年內再度加息的可能性較小。在數量型的調控上，特別國債的發行將豐富央行的調控工具，未來央行發行央票的壓力將有所減輕，法定存款準備金比率工具的出臺頻率也會降低。央行會更致力于利率市場化進程并依此來理順資本價格。
10月份以來，前期一直打壓債市的宏觀面和政策面因素正在逐步好轉，朝著有利于債市的方向發展。從政策面角度而言，今年以來在經過了連續五次的利率上調之后，監管當局的確需要相應的時間來觀察政策效果，更為重要的是在舉國關注的“十七”大召開時期，市場機構普遍預期貨幣政策方面將保持一個相對穩定的局面，這一點認識可能對于債券市場投資者構成了最大的心理安慰，因此預期短期內政策面的平穩成為市場的主流看法。
宏觀面上，6月份和上半年宏觀經濟數據顯示，經濟增長偏快，物價持續上漲，投資增長出現反彈趨勢，市場普遍預期新一輪緊縮將至。在物價持續走高的情況下，利息稅下調至5％，首先是為了保持將實際利率維持在正的水平上，同時也可為未來的利率政策預留一定的空間。而提高存貸款利率的重點是對過熱的經濟金融進行調節，雖然加息對緩解負利率也有一定的作用。此次加息提高了活期存款利率，且5 年以上期限貸款利率的上調幅度較小，意在控制銀行整體信貸利差，抑制銀行信貸的擴張。預計07 年下半年經濟將依舊保持強勁增長。全球經濟將保持較高增長，繼續拉動的出口增長。收入的強勁增長和財富效應依然會推動消費的持續增長。因企業利潤自去年以來開始快速增長，部分企業的利潤前景非?？春?，推動企業增加投資。若下半年沒有嚴控的話，投資還將迅速反彈。下半年物價指數可能繼續高位運行，但處于可控狀態。07 年豬肉價格大幅上漲導致食品價格攀升。但夏糧豐收，糧食價格漲幅趨緩，隨著生豬供應的恢復，預計到年末豬肉價格將沖高回落。食品價格的其他大類恐難大幅度持續上漲。而非食品價格變化今年以來保持穩定。因此預計下半年物價將沖高回落。由于結構性失衡、流動性過剩的問題還沒有得到根本解決，未來管理層繼續出臺調控措施的可能性仍很大。從結構調整的方面看，預計年內可能繼續調整和擴大出口退稅的范圍，以減少貿易摩擦，優化出口結構。由于投資反彈壓力很大，預計相關的緊縮性措施將加大。
但基本面的年內拐點的8月有所形成，特別是CPI有望停止連續上揚的趨勢；目前市場機構對于9月下旬以來利率的下行趨勢延續似乎多數持贊同意見，而從各方面分析，10月份中政策面、經濟基本面以及資金面等方面都確實對于債券市場的持續回暖提供了堅實的支撐。從經濟基本面因素來看，預計將于10月24日公布的9月份CPI數據很可能出現回落跡象，從各方面的監測數據來看，較為關鍵的食品要素價格9月份較8月份出現了一定程度的環比回落，而考慮到6.1%左右的“翹尾”因素，9月份的CPI同比增長幅度大約在6%附近，與8月6.5%的同比增幅相比出現了回落，這將在一定程度上穩定投資者心態。此外從商業銀行運作慣例而言，四季度是貸款投放的收縮期，而在整體流動性未見趨緊改觀的情況下，債券投資需求的增長將成為必然選擇，這對于投資者心態形成了良性支撐。
資金方面，四季度的資金面出現相對寬松局面的概率較大；雖然后期還可能面臨中石油等IPO的考驗，但是其對于資金的緊縮程度已遠非9月份連續IPO可比了，而且更為本質而言，IPO因素所造成的短期利率飆升只不過反映的是資金面暫時性的結構失衡，并無法動搖市場總體流動性充裕的局面，所以IPO因素僅對于收益率曲線短期端構成沖擊，無法動搖長期利率的方向，前期大盤股連續IPO帶來的資金面緊張是短期和臨時性的，隨著大盤新股發行申購的結束，資金面將逐漸充裕。在機構債券配置需求的推動下，債券收益率有望逐步回落。在短期內（1個月時期）債券市場回暖反彈的趨勢可能無法發生變化，10年期國債利率很有可能再度試探前期低點4.20%水平。但是從后市來看，特別國債和企業債都將較大幅度的增加長債供給，初步匡算，不考慮剩余的7500億特別國債，10年期及其以上的債券在四季度的供給約為3000億左右，在這種情況下，預計不會出現7月加息后長債收益率回落較快的局面，但是在總體看多的背景下，長債收益率的最壞結果也就是回到9月的最高點。另外，如果銀行信貸資金回落將會分流出部分剛性配置，而同時社保和保險權益類產品的配置比例較大，四季度有望增加債券配置。
9月份在CPI漲幅超出市場預期、特別國債直接發行、新股申購導致資金面緊張多重利空影響下，債市較大幅度調整，長期品種的收益率都到達了年內的最高點，后在節前開始逐步回落。在三季度數據公布以前，市場分歧和觀望的心態相對較重，再加上央行定向票據帶來的加息預期，估計盡管資金面相對寬松，債市也難有相當幅度的反彈，但是同時由于9月債市收益率飚升過快，對于利空因素吸收的比較充分，盡管仍有加息預期，但是加息節奏將會放慢，在債市的回暖行情中將會淡化這種加息的影響，僅僅就加息政策而言，也很難使得收益率曲線出現大幅飚升的可能。因此盤整態勢是10月中上旬債市的主基調。但是一旦數據公布，CPI停止上揚，如果再有加息的利空落定，債市將會有相當幅度的反彈走勢。（中銀國際/吳東強）
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