| 中國鋼全球崛起 42只鋼鐵股價值被低估 |
| 中國發展門戶網 www.chinagate.com.cn 2007 年 10 月 01 日 |
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五大鋼股票毛利率賬單穩定向上
怎樣的鋼鐵，才扛得住行業景氣度、成本、市場競爭一波波浪潮的侵襲？
翻開鋼鐵股的財務賬單，撲面而來的是寶鋼那樣絢爛的鋼鐵之花，但并非每一家鋼鐵公司都有著鋼鐵般的錚錚鐵骨，堅硬外殼包藏著脆弱的心；撕開他們漂亮的增長率面紗，你會發現軟弱的盈利能力，比如廣鋼股份，它的毛利率僅為鞍鋼1/6，它在鼎盛時期的毛利率為9.42%，轉眼又陷入0.65%，這也成為觀察全行業生長拋物線的一面鏡子。
鋼鐵企業景氣持續
現在是漲潮的時刻，一切看起來平和而美麗，而危機藏在水下。
2007年上半年鋼鐵行業全行業累計實現產品銷售收入9212.6億元，同比增加34.89%，實現利潤總額782.74億元，同比增長108.75%，統計的31家上市公司累計實現營業收入4374.57億元，同比增長39.89%，實現利潤總額421.92億元，同比增長82.02%。
鐵礦石約占鋼成本的30%-40%。鐵礦石漲價猶如懸在鋼鐵企業頭頂上的劍，只有當鋼材價格的上漲能夠抵消成本上升時，鋼鐵企業才能免于一個寒冷的財務年度。從眼下來看，在整個行業的持續景氣中，它們做到了這一點。
2007年上半年煉鋼類上市公司實現噸鋼收入為4959元/噸，較去年全年增加了24.31%，噸鋼成本為4161元/噸，較去年全年上升21.86%；噸鋼毛利為798元，較去年全年增加了38.8%。擴產運動的拋物線
還不到退潮的時刻，我們只能回望過去的鏡子。從六年的時間長度來觀察，鋼鐵行業存在供給過剩的狀況，行業集中度更是逐年下降。從2001年到2003年，鋼鐵行業上市公司的平均毛利率維持在高位，分別為16.33%、16.32%、16.76%，但是2004年至2006年，毛利率水平與之前三年比降低不少，分別為13.95%、11.27%、12.31%。
鋼鐵行業的平均主營業務收入增加速度，從2002年到2006年分別為16.14%、40.7%、53.76%、28%、19.05%。也就是說，隨著各家鋼鐵企業自身蛋糕的做大，其所獲得的絕對利潤額在不斷提升，但同時也激化了業內的競爭，削薄了彼此的單位盈利能力。
這些數據反映出鋼鐵行業擴產運動的拋物線。根據國家統計局的數據，黑色金屬壓延加工行業的固定資產投資增速從2006年起一直處于較低水平，多個月份的累計固定資產投資增速呈現負增長，反映出行業在經歷了2005年因無序擴張導致鋼材價格大幅下跌的慘痛經歷后，擴產行為趨于理性，因此未來鋼材產量將處于低速增長期。另一項節能減排的政策也有利于鋼鐵企業，溫家寶總理在政府工作報告中提出今年要淘汰落后煉鐵能力3000萬噸，煉鋼能力3500萬噸的任務目標。
與此伴生的，是日漸令人憂心的債務負擔。鋼鐵企業2002年的平均凈債務與2001年相比降低23.33%，但是從2003年到2006年，鋼鐵企業平均凈債務增長比率從4%的小跑，到2004年至2006年間，升級為快跑，增長比率分別為63.97%、124.56%、73.28%，令人擔憂。
毛利率相差6倍之多
從個體來看，能連續6年保持10%以上毛利率的企業，各有各的經。比如西寧特鋼(600117.SH)直接擁有鐵礦石資源，旗下子公司已于今年相繼進入達產期，形成年產120萬噸鐵精粉、年采120萬噸焦煤、年產70萬噸焦炭的能力，且還是西部最大的特鋼生產企業。而鞍鋼股份(000898.SZ)、酒鋼宏興(600307.SH)、攀鋼鋼釩(000629.SZ)、承德釩鈦(600357.SH)的控股股東都擁有鐵礦石資源。
產品結構實現差異化，才能更有效地保證產品價格的上漲抵消鐵礦石價格上漲對盈利能力的影響。此類上市公司包括寶鋼股份、武鋼股份(600005.SH)、鞍鋼股份。寶鋼股份是其中的佼佼者，從2001年到2006年的銷售毛利率持續高于20%，2007年中報有所降低為17.62%，而鞍鋼毛利達30.26%，高居行業榜首。
如果以廣鋼股份(600894.SH)為例，可以看到產品缺乏競爭力所帶來的低毛利率運行狀態，中報顯示的毛利為5%，全行業倒數第二，僅為鞍鋼的1/6。向前看，在6年中長跑中，即使在最好的年頭2002年，廣鋼股份的銷售毛利率也只有9.42%，而2005年，這個數字更是岌岌可危的0.65%。在鐵骨錚錚的鋼鐵股里，陷于如此薄利境地的，只有*ST長鋼(000569.SZ)與之類似。
廣鋼股份毛利率持續處于低位，在財務指標上的另一個反映是凈利潤同比增長率的劇烈變動，2001年，凈利潤同比大幅下跌35.11%，2002年，繼續大幅下跌32.98%，2003年，同比猛增525.96%，2004年，同比下跌13.29%，2005年，同比下跌183.15%，2006年，同比大漲110.94%。如果單看2003年和2006年數字，也許你會覺得廣鋼股份的發展值得期待，然后，拉長的時間軸展現出其猶如過山車一般劇烈起伏的凈利潤變化圖譜，直令人感慨，其猛增以大跌后的低基數為前提，并不是好的長跑者。
三家公司受益高附加值產品
產品競爭力，是讓寶鋼股份、武鋼股份、鞍鋼股份與廣鋼股份的銷售毛利率呈現巨大差別的關鍵。根據行業觀察人士的分析，建筑行業和資源能源行業的鋼鐵需求比例將有所下降，而機械、輕工和汽車等行業需求所占比例將有所上升。而前三家公司作為國內高附加值板材產品的龍頭企業，高附加值產品比重的不斷提高使它們能夠充分享受到到產品價格上漲帶來的盈利增長。
2007年二季度統計，圓鋼、螺紋鋼占廣鋼股份主營業務收入的84.88%，但圓鋼和螺紋鋼的毛利率只有4.18%。形成對照的是，在寶鋼的主要產品中，冷軋碳鋼板卷和熱軋碳鋼板卷分別占主營業務收入的17.21%和24.01，而這兩項產品的毛利率分別高達25.9%和28.9%。
這種因為產品差異而導致的盈利能力差異，還將隨著鋼鐵行業的整合而不斷擴大。在業內規模最大、銷售毛利率最高的寶鋼股份，正在扮演者中國鋁業(601600.SH)在鋁行業的整合者角色，勾勒著寶鋼版圖，目前，八一鋼鐵、包鋼股份已經被相繼納入。(劉璐) |
| 來源： 理財周報 |
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