□長城證券 李可
中信銀行背靠中信集團(tuán)，集團(tuán)旗下還有中信證券、信誠保險(xiǎn)、中信嘉華銀行、中信基金、中信信托、中信期貨等，覆蓋銀行、證券、保險(xiǎn)、基金、信托、期貨等領(lǐng)域，尤其中信證券排名國內(nèi)證券公司前列。商業(yè)銀行將更多地進(jìn)入與直接融資市場(chǎng)相關(guān)的領(lǐng)域，如為兼并收購、資產(chǎn)重組提供過橋貸款，認(rèn)購、分銷為資產(chǎn)重組發(fā)行的次級(jí)債券，以及聯(lián)合券商大規(guī)模銷售理財(cái)產(chǎn)品等。相信中信銀行攜手中信證券，將在綜合經(jīng)營領(lǐng)域獲得其他銀行無可比擬的商業(yè)機(jī)會(huì)，同時(shí)也能夠有效控制相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。
公司2006年實(shí)際凈利潤增長率應(yīng)在33.5%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于以招股說明書推算出來的18.3%。之所以用披露信息推算的利潤增長率較低，主要原因在于中信銀行在2005年的資產(chǎn)減值損失僅占當(dāng)年總資產(chǎn)增量的1.08％，恰好為2004年的2/3，明顯低于2004年和2006年占總資產(chǎn)增量的比例。假設(shè)中信銀行2005年計(jì)提的資產(chǎn)減值損失等同于2004年的資產(chǎn)減值損失，為16.53億元，調(diào)整后中信銀行凈利潤在2005年約為27.91億元， 2006年的增長率則約為33.5％。整體上說，中信銀行的盈利能力仍然與同業(yè)可比公司保持一致，我們對(duì)其2007年的業(yè)績也保持謹(jǐn)慎的樂觀。
在股份制銀行中，中信銀行的總資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入明顯低于招商銀行，高于興業(yè)銀行，與浦發(fā)銀行、民生銀行在同一量級(jí)。從盈利能力來看，中信銀行的資產(chǎn)回報(bào)率要低于招商銀行和興業(yè)銀行，與浦發(fā)銀行和民生銀行相若。值得注意的是，與浦發(fā)、民生相比，中信銀行的不良貸款率最高，同時(shí)不良貸款的準(zhǔn)備金覆蓋率最低，可以預(yù)期中信銀行未來需要大量計(jì)提撥備以降低不良貸款率，同時(shí)提高不良貸款準(zhǔn)備金覆蓋率，這將對(duì)中信銀行未來的盈利增長產(chǎn)生壓力。
雖然總資產(chǎn)、凈利潤相近，但中信銀行股東權(quán)益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于浦發(fā)銀行和民生銀行，截至2006年底，中信銀行股東權(quán)益就已達(dá)到318.25億，而同期浦發(fā)銀行只有247.06億，民生銀行只有193.05億。考慮其H股的超額配售，此次A+H發(fā)行后，中信銀行的股東權(quán)益有可能達(dá)到689.54億，再加上07年中信銀行的盈利，按30%的分紅比例計(jì)算，07年底中信的BVPS高達(dá)1.88元。
預(yù)期中信銀行2007年EPS約為0.17元，參考浦發(fā)銀行和民生銀行27-30倍的市盈率，考慮新股效應(yīng)，給予中信銀行35-38倍的動(dòng)態(tài)市盈率，對(duì)應(yīng)股價(jià)為6.0-6.5元。
機(jī)構(gòu)評(píng)論
國都證券張翔：7.00－7.50元。該行具備優(yōu)良的管理能力和出色的業(yè)務(wù)營運(yùn)水平，成長性非常良好，而且背靠中信集團(tuán)，較其他商業(yè)銀行擁有更多的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
渤海投資秦洪：7.60－8.40元。預(yù)計(jì)中信銀行2007年每股收益約為0.20元，考慮到浦發(fā)銀行和民生銀行2007年的市盈率在30倍至32倍之間，結(jié)合新股效應(yīng)，給予中信銀行38－42倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
博星投資朱慧玲：10.00－11.00元。公司是全國性商業(yè)銀行中資產(chǎn)規(guī)模最大的銀行之一，多年來，公司一直保持著快速增長，公司控股股東——中信集團(tuán)是我國領(lǐng)先的大型跨國國有企業(yè)集團(tuán)，并以金融業(yè)為發(fā)展主業(yè)。
上海天力張積椿：8.50－10.00元。中信銀行的總資產(chǎn)等規(guī)模指標(biāo)僅為招行的80％左右，且目前中信的綜合競(jìng)爭(zhēng)力不如招行，因此中信銀行上市后總市值不應(yīng)超過招行。但應(yīng)考慮新股溢價(jià)因素。（記者龍躍 整理）
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