[提要]從今年4月開(kāi)始，上市公司限售股的解禁將迎來(lái)高峰。據(jù)統(tǒng)計(jì)，4月份總的解禁市值近700億元，2007年全年將高達(dá)9000億元。有專(zhuān)家認(rèn)為，突然增加的股票供應(yīng)量將對(duì)市場(chǎng)形成沖擊，大股東這種套現(xiàn)不利于市場(chǎng)公平和保護(hù)中小投資人利益。目前，國(guó)資委國(guó)有股轉(zhuǎn)讓和監(jiān)管的有關(guān)政策正在緊鑼密鼓地制定過(guò)程中。
擬定中的國(guó)有股轉(zhuǎn)讓和監(jiān)管的有關(guān)規(guī)定在很多方面都有突破,但是仍需在信息披露等方面進(jìn)一步完善
進(jìn)入2007年，大量上市公司的限售股股東逐步解禁，而越來(lái)越多的“小非”(小規(guī)模限售流通股，占總股本5%以下)和“大非”( 大規(guī)模的限售流通股，占總股本5%以上)都趁著目前市場(chǎng)形勢(shì)較好的時(shí)機(jī)減持。目前，瀘州老窖(000568)大股東瀘州市國(guó)有資產(chǎn)管理局已盡數(shù)拋空新增可上市流通股份，套現(xiàn)資金近10億元;據(jù)悉，中信集團(tuán)也減持中信證券(600030)套現(xiàn)近36億元，類(lèi)似的情況還有很多。
而從今年4月開(kāi)始，上市公司限售股的解禁將迎來(lái)高峰，117家公司進(jìn)入解禁期。據(jù)統(tǒng)計(jì)，4月份總的解禁市值近700億元，5月高達(dá)1000多億元，2007年全年將高達(dá)9000億元。
在一些人看來(lái)，減持是一種正常的市場(chǎng)行為，像瀘州市國(guó)有資產(chǎn)管理局減持4207萬(wàn)股限售股，只占總股本的4.83%，它仍持有瀘州老窖53.52%的股權(quán)，依然是第一大股東，并沒(méi)有觸動(dòng)國(guó)資委定下的國(guó)有股流通的有關(guān)原則。
但是，目前股市的火熱掩蓋了“大非”減持的負(fù)面影響。專(zhuān)家提醒，有關(guān)部門(mén)尤其是國(guó)資委應(yīng)盡快出臺(tái)對(duì)于上市公司國(guó)有大股東流通和監(jiān)管更嚴(yán)格的規(guī)則，而國(guó)資委目前正在征求意見(jiàn)的有關(guān)轉(zhuǎn)讓和監(jiān)管規(guī)定，還有很多不完善的地方。
限制國(guó)有股股東隨意減持可流通股
經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉紀(jì)鵬教授近日就向《證券市場(chǎng)周刊》表達(dá)了他的憂慮。他表示，當(dāng)前很多人還沒(méi)有認(rèn)識(shí)到這減持問(wèn)題的嚴(yán)重性，一是因?yàn)椤按蠓恰苯饨赚F(xiàn)規(guī)模還不大，目前只發(fā)生了13家，二是股市處于持續(xù)的牛市，從而使人們忽視了其中隱藏的巨大的市場(chǎng)隱患。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，在1400多家上市公司中，國(guó)有絕對(duì)控股或具有第一大股東身份的上市公司總數(shù)高達(dá)852家，國(guó)有股數(shù)量近4000多億股(不含金融類(lèi)國(guó)有上市公司)。劉紀(jì)鵬說(shuō)道，很多國(guó)有控股上市公司在當(dāng)初成立股份公司時(shí)，出資是一塊錢(qián)一股，現(xiàn)在每股股價(jià)變成了幾十元，這樣巨大的利潤(rùn)誘惑一旦引起大量套現(xiàn)，突然增加的股票供應(yīng)量將對(duì)市場(chǎng)形成沖擊。壓力在牛市中可能還不明顯，但股市一旦處于上升放緩、低迷或下跌時(shí)期，大股東的拋售行為勢(shì)必會(huì)加劇，而這種加劇的結(jié)果更進(jìn)一步放大市場(chǎng)的低迷，形成惡性循環(huán)，并將對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)有序運(yùn)轉(zhuǎn)及健康發(fā)展造成損害。劉紀(jì)鵬認(rèn)為，需要對(duì)此早做政策和監(jiān)管的準(zhǔn)備。
劉紀(jì)鵬還表示，大股東這種套現(xiàn)也不利于市場(chǎng)公平和保護(hù)中小投資人利益。他說(shuō)，套現(xiàn)使得那些上市公司大股東嘗到甜頭，可能今后會(huì)熱衷于高拋低吸式的資本運(yùn)作，而這一過(guò)程極易發(fā)生內(nèi)幕交易，中小投資者根本不是對(duì)手。如果這種情況愈演愈烈，中小投資者合法權(quán)益無(wú)疑將嚴(yán)重受損。
另一方面這種高拋低吸行為也不利于國(guó)有上市公司遵守國(guó)資委的“經(jīng)營(yíng)應(yīng)腳踏實(shí)地立足于主業(yè)，突出主業(yè)的要求”，誘使它們沉湎于資本運(yùn)作。劉紀(jì)鵬認(rèn)為，投資收益比產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)來(lái)得快，它正作為國(guó)有資產(chǎn)保值增值和完成利潤(rùn)考核指標(biāo)的經(jīng)驗(yàn)將快速在國(guó)有上市公司的大股東中傳播。這樣一來(lái)，誰(shuí)還踏踏實(shí)實(shí)地經(jīng)營(yíng)主業(yè)?
劉紀(jì)鵬解釋說(shuō)，中信證券和瀘州老窖大股東的減持都沒(méi)有超過(guò)5%，既符合“鎖一爬二”的規(guī)定，又規(guī)避了信息的充分披露，它們完全可以利用牛市在高價(jià)位先賣(mài)一次，然后在低位上再買(mǎi)回，6個(gè)月后又具備了賣(mài)出的資格，一年做上兩個(gè)來(lái)回是完全可能的。
實(shí)際上，大股東套現(xiàn)后的收益歸屬也沒(méi)有法規(guī)約束，據(jù)知情人士透露，中信集團(tuán)套現(xiàn)后的30多億元收益就用于補(bǔ)充集團(tuán)其他業(yè)務(wù)發(fā)展的虧空。
劉紀(jì)鵬建議，應(yīng)有特別法規(guī)對(duì)所有大股東套現(xiàn)行為加以約束。“你要賣(mài)，就必須先告訴別人，讓別人先跑，誰(shuí)讓你是大股東。信息披露是市場(chǎng)最公正的原則，第一大股東買(mǎi)賣(mài)都應(yīng)事先披露，如減持提前15天或20天向市場(chǎng)披露，讓投資人有所準(zhǔn)備。”
劉紀(jì)鵬認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)應(yīng)未雨綢繆制定特別信息披露的規(guī)定，用以約束所有大股東的減持，這樣才能保護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展以及投資人利益，而國(guó)資委更應(yīng)對(duì)國(guó)有控股上市公司減持流通股制定更具體規(guī)定，如減持必須在中央和省級(jí)國(guó)資管理部門(mén)備案或者核準(zhǔn)，以使國(guó)資部門(mén)對(duì)于重大行業(yè)的龍頭企業(yè)持股比例做到心中有數(shù);國(guó)資委對(duì)于大股東的績(jī)效考核應(yīng)區(qū)別收益中哪些來(lái)自資本運(yùn)作，哪些來(lái)自產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)，考核指標(biāo)體系中，對(duì)于不同來(lái)源的利潤(rùn)應(yīng)有不同的考核方式。
此外，劉紀(jì)鵬還認(rèn)為應(yīng)從資本運(yùn)作收益中提取一部分作為國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算發(fā)展基金，這些都可以適當(dāng)限制大股東高拋低吸的資本運(yùn)作行為。
國(guó)有股轉(zhuǎn)讓新規(guī)定將出臺(tái)
據(jù)《證券市場(chǎng)周刊》了解，國(guó)資委國(guó)有股轉(zhuǎn)讓和監(jiān)管的有關(guān)政策正在緊鑼密鼓地制定過(guò)程中。今年1月25日，全國(guó)國(guó)資工作會(huì)議上，李榮融就表示，這方面文件規(guī)則的起草工作，已經(jīng)基本成熟，國(guó)資委將盡快出臺(tái)股權(quán)分置改革后上市公司國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓管理辦法，完善上市公司國(guó)有股權(quán)監(jiān)管體系。而之后的幾天，國(guó)資委就擬定了征求意見(jiàn)稿，目前正在向財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)等部委以及部分專(zhuān)家學(xué)者征詢(xún)意見(jiàn)。
據(jù)了解，該意見(jiàn)稿對(duì)于國(guó)有股轉(zhuǎn)讓流通有了許多具體規(guī)定。如今后國(guó)有股權(quán)的變動(dòng)可在符合一定的條件下，可根據(jù)本公司內(nèi)部決策，在證券市場(chǎng)上完成，而不再需要國(guó)資部門(mén)嚴(yán)格的審批程序。如對(duì)于國(guó)有控股公司來(lái)說(shuō)，只要轉(zhuǎn)讓后不喪失國(guó)有控股權(quán)，總股本不超過(guò)10億股的公司，連續(xù)3個(gè)會(huì)計(jì)年度減持股份不超過(guò)總股本的5%或總股本超過(guò)10億股的公司，一次減持不超過(guò)5000萬(wàn)股，且3年內(nèi)減持股份不超過(guò)3%，就只需備案即可。國(guó)有參股公司的國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓也類(lèi)似，只不過(guò)規(guī)則稍微寬松一些，由連續(xù)3年被調(diào)整為1年。
國(guó)資委人士解釋道，之所以做出這些規(guī)定，正是為了適應(yīng)股改后國(guó)有股要恢復(fù)流通的特性而適當(dāng)給與國(guó)有股股東自主決策的空間，而其中的一些規(guī)定也適應(yīng)中國(guó)市場(chǎng)國(guó)情，如針對(duì)大盤(pán)股(超過(guò)10億股)的流通轉(zhuǎn)讓區(qū)別對(duì)待;考慮到一般國(guó)有控股公司管理層的任期為3年，因此在減持期限上也應(yīng)與此對(duì)應(yīng);5%比例的制定也是借鑒了證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)則，但同時(shí)又彌補(bǔ)原有政策的漏洞，明確了5%指的是實(shí)際控制人減持所持股份的概念，而不只是單一股東。
協(xié)議轉(zhuǎn)讓的有關(guān)規(guī)定則更多地體現(xiàn)了國(guó)資委加強(qiáng)監(jiān)管的原則。如要求協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格不低于股票轉(zhuǎn)讓前30個(gè)交易日平均價(jià)的90%，國(guó)有股轉(zhuǎn)讓方必須聘請(qǐng)有資格的財(cái)務(wù)顧問(wèn)對(duì)價(jià)格制定給與審慎評(píng)估;考慮到自然人目前社會(huì)信用評(píng)估體系不完善，轉(zhuǎn)讓的對(duì)象應(yīng)為法人;轉(zhuǎn)讓前公司還需要向市場(chǎng)進(jìn)行充分披露，以接受市場(chǎng)的監(jiān)督(特例除外，如連續(xù)虧損需要進(jìn)行資產(chǎn)重組的公司，信息提前披露可能不利于方案的制定);轉(zhuǎn)讓方案必須經(jīng)過(guò)省級(jí)以上國(guó)資管理部門(mén)的審核等。
國(guó)資委人士對(duì)此表示，協(xié)議轉(zhuǎn)讓采用非完全公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式，易導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失。考慮到這個(gè)特征，因此協(xié)議轉(zhuǎn)讓的規(guī)則比二級(jí)市場(chǎng)流通規(guī)則嚴(yán)厲。但這些規(guī)定也有特例，如出于上市公司資產(chǎn)重組需要，上市公司向國(guó)有大股東回購(gòu)股份，而大股東又回購(gòu)資產(chǎn)的情形，可以不依據(jù)股份的市場(chǎng)價(jià)格定價(jià)。這也就意味著，前期中國(guó)石化(600028)等公司重組旗下上市公司過(guò)程中的股份定價(jià)不需要依照二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格。
國(guó)資委不僅對(duì)于國(guó)有股轉(zhuǎn)讓流通有具體規(guī)定，還針對(duì)國(guó)有公司受讓上市公司國(guó)有股制定了類(lèi)似的規(guī)則加以約束。國(guó)資委主任李榮融對(duì)此曾有生動(dòng)的描述。“我們是做實(shí)業(yè)的，不是做投機(jī)的，還是老老實(shí)實(shí)吃自己的飯，國(guó)有企業(yè)進(jìn)出股市，關(guān)鍵是要發(fā)揮穩(wěn)定作用，維護(hù)上市公司的形象。”他談道:“一旦形成泡沫，要盡可能消除，要盡可能減少泡沫，否則泡沫破滅誰(shuí)來(lái)承受?”
轉(zhuǎn)讓收益分配政策還需完善
為有效貫徹國(guó)有股流通監(jiān)管的規(guī)定，國(guó)資委還將制定出相關(guān)的配套辦法。
如國(guó)有上市公司需設(shè)立最低的持股底線。原則上要求關(guān)系國(guó)計(jì)民生及國(guó)家經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，以及國(guó)民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)性和支柱性行業(yè)中的國(guó)有控股上市公司持股比例，國(guó)家要保證控股地位，而其他上市公司的控股股東，僅要求能夠保證公司的穩(wěn)定發(fā)展和持續(xù)經(jīng)營(yíng)。而至于具體的比例將由各集團(tuán)公司根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)情況、戰(zhàn)略規(guī)劃和上市公司定位確定，報(bào)省級(jí)或以上國(guó)資管理部門(mén)核準(zhǔn)后實(shí)施。
股改之后，一些上市公司大股東通過(guò)買(mǎi)賣(mài)本公司流通股收益豐厚。對(duì)于國(guó)有股交易的監(jiān)管，國(guó)資委企業(yè)改革局有關(guān)人士表示，股改前，由于上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓必須報(bào)國(guó)資委批準(zhǔn)或備案，國(guó)資委可基本掌握上市公司國(guó)有股權(quán)情況，但全流通之后，國(guó)資委對(duì)國(guó)有上市公司從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)部分股權(quán)以及轉(zhuǎn)讓流通股的監(jiān)管成為一大難題。為保證作為出資人的國(guó)資委具有知情權(quán)和監(jiān)管權(quán)，國(guó)有控股股東必須按照有關(guān)規(guī)定設(shè)立國(guó)有股證券賬戶(hù)，而為了確保這些證券賬戶(hù)得到有效的實(shí)時(shí)監(jiān)控，國(guó)資委還將建立一個(gè)全國(guó)性的系統(tǒng)，該系統(tǒng)還將與證券登記結(jié)算公司聯(lián)網(wǎng)，以保證國(guó)資委可隨時(shí)查詢(xún)?nèi)珖?guó)國(guó)有股權(quán)交易情況。
國(guó)有股套現(xiàn)收益分配則在此次規(guī)定中沒(méi)有過(guò)多涉及，只是原則性地規(guī)定套現(xiàn)收益的管理應(yīng)納入全面的國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算體系。
“大概也是因?yàn)樵摬糠稚婕暗睦娌┺倪^(guò)多，因此暫時(shí)不會(huì)有詳細(xì)規(guī)定，具體的規(guī)定將在國(guó)資委和財(cái)政部主導(dǎo)的國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算法規(guī)中得到體現(xiàn)。” 國(guó)資委有關(guān)人士稱(chēng)。
對(duì)于以上規(guī)定，劉紀(jì)鵬認(rèn)為它是未雨綢繆的一個(gè)戰(zhàn)略性的文件，是保護(hù)8000萬(wàn)中小投資者，保護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定的戰(zhàn)略舉措，但還是要加上大股東套現(xiàn)需信息披露的特別規(guī)定才更妥當(dāng)。（陳為）
|
