【前言】中國人民銀行昨日公布了今年一季度金融運行數據。雖然部分數據出現好轉勢頭，但更多的是凸顯了央行在調控方面的壓力。分析人士指出，央行仍有可能繼續通過存款準備金等手段回收流動性，年內也不排除加息的可能性。
首季金融數據出爐 央行調控壓力不減
幾個關鍵的數據分別是：貨幣供應的廣義貨幣(M2)和狹義貨幣(M1)的同比增速分別為17.27%和19.81%，全部金融機構人民幣各項存款余額為35.42萬億元，同比增長15.94%，貸款余額為23.96萬億元，同比增長16.25%。其中，3月份人民幣各項貸款增加4417億元。
值得指出的是，今年1季度人民幣新增貸款高達1.42萬億元，同比多增1678億元。
中信建投證券首席宏觀分析師諸建芳認為，新增數據加上即將公布的CPI數據，可能會使央行在貨幣政策方面的調控壓力加大。
從存款數據來看，3月末，金融機構人民幣各項存款余額為35.42萬億元，同比增長15.94%，增長幅度比去年同期低3.66個百分點，比上年末低0.88個百分點。今年1季度人民幣各項存款增加1.88萬億元，同比少增597億元。其中，居民戶存款增加1.1萬億元，同比少增836億元。顯然，去年下半年以來儲蓄向股市搬家的現象還在持續。
央行數據還顯示，2007年3月末，國家外匯儲備余額為12020億美元，同比增長37.36%。今年1-3月國家外匯儲備增加1357億美元，同比多增795億美元。3月份外匯儲備增加447億美元，同比多增233億美元。
分析人士稱，今年第一季度外貿順差為464.4億美元，實際外商直接投資（FDI）為158.93億美元，而同期外匯儲備增長1357億美元，可能意味著有較大數量的投機資本進入國內。
德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿也表示，"外匯儲備增長是中國貨幣供應量增長的主要根源，現在外匯儲備大幅增長，意味著央行的緊縮政策將不得不持續。"
貸款增速加快 全年預計再破三萬億大關
聚焦一季度金融運行
央行昨日公布的數據顯示，今年一季度金融機構人民幣新增貸款為1.42萬億元，同比多增1678億元。對此，央行明確表示，人民幣各項貸款增長加快。更有業內專家預計，今年全年新增貸款可能再次突破三萬億大關。
央行數據顯示，雖然3月份人民幣各項貸款增加4417億元，同比少增958億元，但一季度1.42萬億的新增貸款仍讓大部分專家感到擔心。
"去年一季度新增貸款為1.26萬億，全年貸款總額突破了三萬億。但是今年一季度新增貸款就已經達到1.42萬億，全年貸款總額超過三萬億估計也沒什么懸念。"一家證券公司的分析員表示。
中國建設銀行研究部高級經理趙慶明也向記者分析，盡管3月份的貸款增速有所減緩，但相比此前預期，還是有些不夠理想。3月份人民幣各項貸款增加4417億元，同比少增958億元，但環比仍多增了近300億。
他預計，在目前的貨幣信貸格局下，央行近期加息或進一步提升準備金率的可能性不大，最大的可能仍是加大公開市場操作力度和發行定向票據來進一步回收流動性，進而抑制商業銀行的信貸投放。
趙慶明還表示，應通過采取加大政府支出、改革資源性產品價格形成機制和提高工資水平等措施，進一步改善儲蓄率過高的局面，以從根本上減少過剩的流動性。
中國社科院金融研究所研究員殷劍峰認為，由于造成流動性過剩的根本因素國民儲蓄率過高未得到根本緩解，央行無論采用數量型還是價格型的貨幣政策工具，都很難對商業銀行的信貸投放進行實質性影響，而后者正是派生貨幣產生的主要動力。這使得央行貨幣總量控制目標實現起來較為困難。
"這意味著，在流動性過剩的局面沒有得到改善的情況下，央行未來或將更多需要依賴窗口指導等行政性手段。" 殷劍峰說。他指出，要改變這種局面，需要更多的轉向財政政策，進行"減稅增支"，降低國民儲蓄率，提高居民消費水平。而這顯然非央行一家所能做到。
■央行報告解讀
股市火爆 儲蓄繼續搬家
人民幣存款增速延續了去年10月以來的放緩態勢。昨日央行公布的2007年第一季度金融統計數據顯示，3月末，金融機構人民幣各項存款余額為35.42萬億元，同比增長15.94%，增長幅度比去年同期低3.66個百分點。分析人士認為，存款增長減緩可能是股市對資金有一定分流作用。
申銀萬國宏觀分析師李慧勇認為，在銀行存款中，居民儲蓄占到一半左右。存款分流的去向一是消費，數據顯示，今年前兩個月消費指數同比提高1至2個百分點；二是轉化為房地產、股市等其他金融資產，尤其是股市去年以來回報率大大提高，所以出現存款增長持續減緩態勢。
社科院金融研究所研究員殷劍峰認為，存款活期化還體現在M2增速的下降上。數據顯示，3月末，M2余額為36.41萬億元，同比增長17.27%，增幅比2月份下降0.53個百分點。
"M2的下降主要受存款增速趨緩的影響，而存款增速趨緩可能主要基于股市對儲蓄存款的資金分流，因為同期沒有足夠的證據顯示消費增加提速和收入增速趨緩。而我國股票市場的交易量和日均新開戶量則不斷創下新高。"殷劍峰指出。
分析人士預計，隨著股市的持續火爆，存款活期化的趨勢還將繼續。平安證券宏觀分析師孫方紅認為，對儲蓄存款的這種分流是控制不住的，主要原因還是與存款利息相比，資本市場的吸引力很大。而從銀行存款分流出的資金陸續進入股市，則將繼續推動股市向上發展。
分析人士同時指出，存款活期化的趨勢延續，短期來看對商業銀行不會有太明顯的影響。我國的儲蓄率一直居高不下，銀行資金充裕的局面不會在短期內有根本轉變。
李慧勇指出，居民儲蓄是商業銀行貸款的重要部分，存款活期化趨勢長期發展會對放貸能力形成制約。目前貸存比是68%，離上限75%還有一些差距，只要不是很明顯的分流，對商業銀行不會造成太大影響。
國泰君安研究所所長李迅雷指出，長期來看，存款活期化趨勢延續存在一定負面影響，它將使銀行信貸能力下降，這在經濟發展階段不是很明顯，而一旦經濟放緩，影響則很明顯。
外儲突破12000億美元 猛增37%
央行昨日公布的數據顯示，2007年3月末，國家外匯儲備余額為12020億美元，同比增長37.36%。今年1至3月國家外匯儲備增加1357億美元，同比多增795億美元。3月份外匯儲備增加447億美元，同比多增233億美元。
從2006年全年來看，去年我國外匯儲備增加2473億美元，今年一季度外儲增加額已經接近去年全年的55%。
有專家指出，外儲的加速增長可能和投機資本加速進入中國有關。商務部昨日公布的外商直接投資（FDI）數據顯示，今年第一季度中國實際FDI為158.93億美元，同比增長11.56%。稍早公布的外貿順差數據顯示，一季度外貿順差為464.4億美元。
按照粗略統計，外儲增長額一般為外貿順差、外商直接投資和進入的投機性資金的總和。以此計算，一季度進入的投機性資金可能高達734億美元。
專家認為，投機性資金進入的原因可能來自于兩個方面：首先，人民幣可能加速升值預期的存在；其次，中國股市和樓市價格持續走高。
對外經貿大學金融學院副院長丁志杰認為，外儲的加速增長主要原因是在人民幣升值預期下，國內居民和銀行持匯積極性下降，大量拋售手中美元所致，并且這種現象越來越明顯。
央行數據顯示，一季度金融機構外匯各項存款余額1649億美元，同比僅增長3.76%。1至3月外匯各項存款增加35億美元，同比少增32億美元。3月份外匯各項存款減少34億美元，同比少增42億美元。
那么，在總體流動性已經過剩的前提下，外儲的加速增長會不會火上澆油？
德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿表示，"外匯儲備增長是中國貨幣供應量增長的主要根源，現在外匯儲備大幅增長，意味著央行的緊縮政策將不得不持續下去。"
粗略計算，為購買這1357億美元的外匯資產，央行不得不投放近萬億人民幣的基礎貨幣。而據有關統計數據顯示，截至3月27日，央行今年以來通過發行央行票據和兩次上調法定存款準備金率凈回籠資金約1.06萬億元，相當于去年同期的2.4倍。
外儲異常猛增 734億美元疑為熱錢
央行昨日披露一季度數據顯示，截至3月末，外匯儲備余額猛增至12020億美元，同比增長37.36%，分析人士擔心投機性境外熱錢再度涌入，成為推高股市、樓市等的重要因素。
差額達734億美元
前三月新增外匯儲備達1357億美元，同期貿易順差為464億美元，外商直接投資（FDI）159億美元。一般認為，前者與后兩者之和的差額為"熱錢"，而一季度這個差額高達734億美元。
其中3月份的數據更引人關注，當月外儲新增447億美元，但貿易順差僅為68.7億美元，差額異常放大。
一季度平均每月新增外匯儲備達450億美元，如果按該速度延續，今年全年新增外儲將接近5000億美元！而市場認為外匯儲備的正常月均增速為200億美元。
雷曼兄弟亞洲經濟學家孫明春對這幾個數據表示驚訝，盡管他認為不排除有其他因素導致前三月產生700多億美元的差額，"但大量游資涌入內地的可能性非常高"。
孫明春向《第一財經日報》表示，"如果的確有大量套利游資進入股市和樓市，進而推高資產價格，政府現在應該對此高度重視。"
他認為，目前人民幣匯率相對穩定，這些游資尚未對實體經濟部門產生影響，但對資產價格泡沫化的形成則有推波助瀾的作用。
孫明春強調，"大規模游資的出入，從歷史經驗和中國現在的情況來看，不僅是貨幣的問題，而且涉及到國家金融風險和經濟安全。"
回歸"正常節奏"？
前三月外儲異常猛增，匯豐銀行中國區經濟學家屈宏斌同樣強調了熱錢的因素，他表示："不能排除熱錢涌入股市和追逐人民幣升值兩大因素。"對于政府的打擊措施，屈宏斌預測有關部門接下來很可能會采取一些"激進"措施，比如加大對FDI以外資金流入的監控，并繼續加息等。
在股市步步攀高的同時，人民幣持續的穩步升值，同樣也吸引熱錢再度迅猛涌入。今年以來，人民幣已先后20余次創出匯改以來新高，而昨日美元兌人民幣在詢價交易市場尾盤報7.7274，短短3個多月升值幅度已達到1.1%。瑞銀證券亞太區首席經濟學家安德森還預測，今年人民幣升值的幅度可能達到6%～7%，年底兌美元將達到7.35。
不過，屈宏斌也表示可能會有一些偶然因素導致一季度外儲異常猛增，比如一季度境外上市的銀行將IPO募集的資金拿回國內結匯，以及外匯局出臺削減金融機構舉借短期外債額度政策，導致不少金融機構加緊借入外債等多方面可能性。
"如果以上是外儲激增的原因，那么今年后八月外匯儲備增長可能會回歸單月增長200億美元的'正常節奏'。"屈宏斌表示。
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