加快發(fā)展債券市場，是2007年國內(nèi)資本市場的一大主題。今年“兩會”上，多位委員、代表建言獻策，監(jiān)管部門積極調(diào)研，債券市場的發(fā)展思路也逐漸明晰起來：
未來企業(yè)債將分為項目債和公司債兩塊，由國家發(fā)改委和證監(jiān)會分別監(jiān)管；包括非上市公司在內(nèi)的一般公司債都將由證監(jiān)會管理，真正實行“核準制”；凡是符合法律規(guī)定條件的公司均可自愿申請發(fā)債，債券發(fā)行利率、期限、擔保、品種設(shè)計等均由發(fā)債主體自主選擇……
相比銀行貸款、上市融資，發(fā)行企業(yè)債應(yīng)成為企業(yè)融資主要方式。因受制于現(xiàn)行制度，我國企業(yè)債市場的發(fā)展已經(jīng)非常滯后。申銀萬國債券分析師屈慶向本報記者提供了這樣一組數(shù)據(jù)：截至2006年末，我國企業(yè)債存量規(guī)模為2831億，占整個ＧＤＰ的比例僅僅為1．4％，且真正的企業(yè)債規(guī)模占比還達不到債券市場的10％。而美國的公司債是其ＧＤＰ的1倍多。
根據(jù)央行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2006年貸款融資占國內(nèi)非金融部門融資的比重依然高達82％，間接融資比重遠高于直接融資。另有數(shù)據(jù)顯示，過去10年，我國企業(yè)直接融資的比重，包括
股票、企業(yè)債券在內(nèi)，一直在10％左右，而美國企業(yè)的直接融資比重達70％。同時，在成熟市場國家，債券融資規(guī)模也遠遠大于股票融資規(guī)模。2005年，美國債券發(fā)行的規(guī)模約是股票發(fā)行規(guī)模的6．5倍；而去年我國發(fā)行的企業(yè)債和公司債，僅相當于同期股票籌資額的44％。
“當前市場環(huán)境下，我國人民幣升值壓力較大，市場流動性較強，低利率環(huán)境正有利于企業(yè)發(fā)行債券進行融資。”屈慶說，我國2005年開始發(fā)行的短期融資券，2006年末存量就已經(jīng)達到2667億。但相比而言，公司債的規(guī)模大，時間長，作為信用產(chǎn)品，其快速發(fā)展不僅要靠政策面的支持，企業(yè)自身和行業(yè)的發(fā)展狀況也是很關(guān)鍵的因素，因此預計短期內(nèi)應(yīng)該不會出現(xiàn)爆發(fā)性增長。
亟須政策“松綁”
發(fā)行額度和發(fā)行利率的嚴格限制、多頭管理的混亂和行政式審批程序的繁瑣，是制約企業(yè)債發(fā)展的幾大桎梏。
根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，企業(yè)債券發(fā)行利率不能高于相同期限儲蓄存款利率的140％，這樣就限制了企業(yè)債券按照市場化方式定價，從而難以吸引投資者的參與。
從審批程序上看，當前國內(nèi)企業(yè)發(fā)債，發(fā)行人必須先向地方級發(fā)改委提交發(fā)債申請，然后由地方將發(fā)債方案上報到國家發(fā)改委，國家發(fā)改委對發(fā)債方案審核批準后，債券承銷商需再次將發(fā)債額度的方案報給國家發(fā)改委。同時，企業(yè)債的取得額度與監(jiān)管發(fā)行由發(fā)改委負責，企業(yè)債利率由人民銀行負責管理，上市審批又由證監(jiān)會和
證券交易所負責，這使得企業(yè)債審批程序繁瑣且漫長。走完以上程序，一家企業(yè)發(fā)債的時間通常在1年以上。
“雖然從2005年起，有關(guān)部門已經(jīng)簡化了企業(yè)債審核程序，將‘審批制’統(tǒng)一為‘核準制’。但也是空有‘核準’之名，依然行的是‘審批’之實，無論是額度還是項目，都還是要經(jīng)過發(fā)改委審批。公司債的發(fā)行亦是如此。”一位市場人士告訴記者。
“實現(xiàn)‘發(fā)行程序市場化’和‘發(fā)行利率市場化’，是大力發(fā)展企業(yè)債的兩個關(guān)鍵點。”一位債券分析師告訴記者，具體操作起來，就是要放開發(fā)債額度限制，讓有發(fā)債需求和發(fā)債能力的公司經(jīng)報備、核準之后就能順利發(fā)債，而債券發(fā)行利率則由企業(yè)債承銷團向市場詢價，根據(jù)詢價結(jié)果來定，債券期限、擔保、品種設(shè)計等也均應(yīng)由發(fā)債主體自主選擇。
債券信用評級不應(yīng)成為“擺設(shè)”
“可以預見，未來隨著企業(yè)債、公司債發(fā)行規(guī)模的增加，以及無銀行擔保的債券品種的日益豐富，評級機構(gòu)也將承擔更重大的責任。但是現(xiàn)在國內(nèi)債券評級結(jié)果很難體現(xiàn)出評級差別，信用評級的作用并未有效發(fā)揮。一是市場包括監(jiān)管部門、投資者、發(fā)行主體等，對信用評級的認識都還不到位。二是信用評級過程中存在利益關(guān)系問題，評級公司為迎合發(fā)行人而評出虛高級別的情況難以杜絕，加之評級機構(gòu)的資質(zhì)、人員水平參差不齊，評級信用事件也時有發(fā)生。”一位不愿透露姓名的市場人士對本報記者說。
去年8月“福禧短期融資券”事件東窗事發(fā)，作為其信用評級公司，上海遠東資信評估有限公司該短券信用評級直接由原來評定的Ａ－1調(diào)為Ｃ級。幾乎同時，上海電氣也出現(xiàn)了問題，而其信用評級機構(gòu)——上海新世紀資信評估投資服務(wù)有限公司也馬上實施跟蹤評級，最終確定是否維持或取消評級。另據(jù)萬得資訊統(tǒng)計，2007年已經(jīng)發(fā)行的31只企業(yè)短期融資券全部獲得了短期信用評級重的最高評級。長期信用評級則從Ａ到ＡＡＡ＋不等。
對于目前債權(quán)評級僅是“擺設(shè)”的說法，招商證券債權(quán)分析師何欣表達了不同看法。他在接受本報記者采訪時說，由于之前我國所發(fā)行的企業(yè)債基本是政府信用，發(fā)行人自身把關(guān)緊，又有銀行擔保，所以多數(shù)企業(yè)債都得到最高級別也無可厚非。今后企業(yè)債的發(fā)行由審批制真正轉(zhuǎn)變到核準制，評級公司的作用就會凸顯出來。
“今年發(fā)改委允許發(fā)行無擔保債券，在主體級別認定上我們的責任就變大了。”中誠信國際信用評級有限公司的李璐在接受本報記者采訪時說，今后監(jiān)管部門和市場對他們的要求肯定會更高。而且，當前評級機構(gòu)給出的是利率沒有市場化情況下的級別，不像國外完全是信用定價，一個級別就可以直接對應(yīng)一個發(fā)行利率。
“所以我們實際能發(fā)揮多大作用，一是取決于利率市場化管制的放松程度；二是市場投資者和發(fā)行主體對于發(fā)行評級作用的認同程度。”李璐表示。
評級機構(gòu)需要競爭機制
今年3月12日起，中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心組織銀行間債券市場參與者，對國內(nèi)五家信用評級公司在2006年1月1日至12月31日期間為銀行間債券市場提供評級服務(wù)的情況進行評價。有31家銀行間債券市場參與者和108家機構(gòu)提交了有效評價。
在3月19日公布的評價結(jié)果中，中誠信國際信用評級有限公司以9042分位獲得第一名；聯(lián)合資信評估有限公司獲得8969分，排行第二；大公國際資信評估有限公司以8175分排名第三，上海新世紀資信評估投資服務(wù)有限公司和上海遠東資信評估有限公司的得分分別為7998和7512。
據(jù)了解，當前市場投資者對于評級機構(gòu)的評價每年至少一次，而人民銀行目前的態(tài)度是分季度為評級機構(gòu)打分。李璐告訴本報記者，當前這種打分的實質(zhì)性作用還僅僅是排一個位次，并沒有對評級機構(gòu)形成實實在在的壓力。
“理想的打分效果應(yīng)該是把不同評級機構(gòu)的地位、作用、評級質(zhì)量真正反映出來。目前打分起不到這樣一種效果。”李璐說。
未來市場化條件下，評級機構(gòu)將擔當重任，因此需要建立起嚴格有效的優(yōu)勝劣汰機制，針對不同的評級資質(zhì)和信用，設(shè)置一套完整明確的定價體系，同時對于有違信用者應(yīng)實行強制退出機制。只有違約成本足夠高，才能夠阻止一些人鋌而走險。
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