對于高歌猛進中的中國股市，國內外看法差異越來越大。在國內，無論是一些官員還是市場人士，基本上認為市場是有點泡沫，但只是結構性泡沫，指數上到４０００點也不算高。而國外的投資者卻普遍認為，中國股市的泡沫已經吹得很大了。
如果泡沫得不到擠壓，那么對中國股市未來發展之危害會十分嚴重。因此，上漲了近兩年的中國股市已經到了需要調整的時候，這種調整越是推后，中國股市所面臨的問題會越大。對此，國內媒體及業界不少人卻提出這是一種陰謀論，是外資想通過言論來打壓中國股市，以便低成本進入。
無論分歧有多大，有一點是十分明確的：就是今年以來的中國股市已失去了其市場應有的特性，即由無數個理性的投資者組成了一個整體市場的非理性的合成謬誤。因為，就目前中國股市的情況來看，它已經沒有什么其他特性了，只有一個特性，就是漲、漲、漲，瘋狂地上漲。由１０００點漲到２０００點，由２０００點漲到３０００點，再由３０００點漲到４０００點，甚至于４２００點。它不需要基礎分析，更不需要技術分析。什么價值重估、制度溢價、人口紅利、人民幣升值、上市公司業績等等，這些概念與方法在當前中國股市一個都派不上用場。什么金融學的基本理論，什么投資學的分析工具，什么本國及他國歷史經驗，對于當前的中國股市來看說，都成了陳舊及迂腐的代名詞。
其實，中國股市瘋狂和泡沫吹大的根本并不在于指數、市值的快速上漲，也不在于日交易量、換手率的迅速放大，也不在于是否有大量的國內居民涌入股市……這些現象僅是問題的表象，重要的是國內股市經過股權分置改革之后又回到以往垃圾股票賣高價的狀況，又回到市場操縱、內幕交易盛行的年代。而這些正是２００１年中國股市進入全面衰退的根本所在，也是中國股市難以真正發展的根本原因所在。
我們知道，市場機制的核心就是通過市場價格的變化來改變市場的供求關系。對一個有效的市場來說，由于產品市場需求多層次性，市場就會根據供給關系提供不同價格的產品。各個需求者根據產品的價值出價，交易雙方成交后都是物有所值。但是，目前中國股市則是讓一些垃圾股票賣高價。其原因就在于政府對市場的主導，從而扭曲了股票的價格。
比如，２００７年以來，中國股市上漲最為瘋狂的是ＳＴ類（即由于公司的業績不好或虧損嚴重進行特別處理的上市公司）股票。２００６年底，ＳＴ類股票的Ａ股加權平均收盤價為３．０６３４元；２００７年５月２２日，其加權平均收盤價９．８６５６元。后者比前者上漲３．２２倍或３２２％。而今年以來，上證綜合指數和深證成分指數分別只上漲了５３．６３％和８６．６６％。也就是說，在當前中國股市，越是質量不好的上市公司，其價格上漲就越快。這種完全違背基本的經濟學常理的事情，在中國股市則成了常識。
更為具體的來看，目前有１９２家股票特別處理公司，它們２００６年加權平均主要財務指標是：每股收益－０．４４４５元，同比增長－２８．８３％；每股凈資產０．３０８４元，同比增長－５６．８６％；經營活動產生的每股現金流量０．０９３４元，同比增長－２５７．８９％；凈資產收益率－１５２．７７８４％，同比增長－６５．４２％。尤其值得注意的是，１９２家股票特別處理公司的股東權益，自２００４年的７６９．９６億元，減少到２００５年的４０７．２１億元，再減少到２００６年的１７５．６９億元。如果虧損勢頭無法遏止，那么２００７年將出現整體資不抵債的格局。因此，這些股票的價格快速上漲，實在讓人無法理解。而這１９２家公司中上漲最快的是ＳＴ仁和，今年以來上漲１１６５％；上漲５００％以上的有３家；上漲４００％以上的有７家；上漲３００％以上的有２６家；上漲２００％以上的有５４家；上漲１００％以上的有９５家；上漲５０％以下的只有６家。
從上述數據來看，ＳＴ類股票股東權益越來越少，股價上漲幅度卻越來越大。如果投資者僅是瘋狂炒作這種值無所值的股票，它不需要理論，更不需要分析，只要跟風即可。在這種情況下，股市就會比賭場更無理性可言了。這不僅會導致中國股票市場的最后崩盤，而且會由此導致中國股市發展的嚴重危機。
這種股市瘋狂炒作之風一定會蔓延到整個市場，而且會使以往操縱市場、內幕交易的行為死灰復燃；股票價格的輕易推高，不僅會造成整個股市賺錢效應的幻覺，讓更多的投資者涌入股市，想當然地把股市看作一夜暴富的最好途徑，把股市看作最容易獲得財富的“提款機”，而且會有更多的企業想涌入這個市場。因為股票價格高，企業到市場融資便利且成本低。
就我所知，針對國內股市這種發展的高潮，國內各個省市都組成了各種各樣的為公司上市提供服務的機構，以便為當地企業及當地經濟發展獲得更多的低成本資金。可以說，當大量企業都涌入這個市場時，肯定會泥沙俱下。在這種情況下，莫說是提高上市公司的質量，就連保持已有市場的質量都不容易。還有，股市的價格飚升，國家也會讓大量的國有企業進入這個市場。因為，這樣做一則可以完全擺脫這些國有企業的財務危機，二則也可以進一步使整個社會資源向國有企業聚集。如果這樣，中國股市的國有最終所有權所占比重會越來越高。而以上兩個方面都是中國股市未來長期發展的巨大障礙。
從目前中國股市的最終股權結構來看，表面上是短期內有近３０００萬的新股民涌入這個市場，但是實際上這些新股民在這個市場中股權所占有的比重不會太高，特別是對一些藍籌股及優質股來說更是如此（這也是為什么大量新股民涌入ＳＴ類股票板塊的原因所在）。如果中國股市最終所有權仍然為不同的政府權力所主導（如政府的下屬公司、大型國有企業、國有企業之間的相互持股），由于國家所有權的缺失，國內股市瘋狂炒做也就會盛行。
因為政府對整個股市所有權主導時，必然會促使這些上市公司主事者及市場金融機構的主事者瘋狂地操縱市場、炒高股價、大量內幕交易。其瘋狂行為的結果如果是贏了，個人或單位獲大利，輸了則可由政府兜底。既然上市公司可以這樣，中小投資者在表面的財富效應下，也會瘋狂地涌入市場。今年以來ＳＴ類股票炒高，不少中小投資者都是這樣一個心態。盡管最近管理層一直在強調所謂“買者自負”，但如果真的股票市場崩盤，并引起整個股市危機，到時候國內的投資者一定會把責任推給政府，要政府來承擔他們投資股市的責任。
總之，對于中國股市形勢之判斷，并非其股價指數的高低，也不在股市炒作程度如何，而是在于這個市場的各上市公司的股票價格能否各得其所，即不同的上市公司股票能否表現其基本的價值。如果說，國內股市又回到“垃圾股票賣高價”的狀況，那么國內股市就并非有無泡沫之爭了，而是如何通過好的方式來擠壓吹大了的股市泡沫。否則，任由股市泡沫吹大，中國股市又會走向無法健康發展的不歸路。(易憲容)
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