要推進(jìn)多層次股票市場(chǎng)體系的建設(shè)，就必須跳出A股市場(chǎng)的體制框架，放松對(duì)證券公司的管制，給他們更多更大的開(kāi)拓股市業(yè)務(wù)的自主權(quán)，充分發(fā)揮他們的能動(dòng)性和創(chuàng)造性，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，鍛煉、培養(yǎng)和提高他們的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力
有些人提出了在不動(dòng)A股體制總框架的條件下在A股市場(chǎng)范疇內(nèi)建立多層次股票市場(chǎng)體系的設(shè)想。筆者認(rèn)為，在A股體制總框架中是不可能建立多層次股票市場(chǎng)體系的，換句話說(shuō)，新層次股市只能在A股體制總框架之外建立，為此，需要對(duì)A股停止總框架的缺陷進(jìn)行分析討論。這種分析的目的在于，使新層次股市的建立避免重復(fù)A股市場(chǎng)的舊轍，其內(nèi)在機(jī)制更加符合市場(chǎng)機(jī)理，也更加成熟完善。另一方面，建立新層次的股市，在形成股市競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的條件下，有利于推進(jìn)A股市場(chǎng)機(jī)制的進(jìn)一步完善。
制度：缺乏經(jīng)紀(jì)人內(nèi)容的法律法規(guī)框架
在走過(guò)最初的場(chǎng)外交易市場(chǎng)由地方政府和中國(guó)人民銀行地方分行出臺(tái)有關(guān)管理制度以后，1992年初，隨著鄧小平南巡講話的發(fā)表，股份制和股票市場(chǎng)開(kāi)始正式登上中國(guó)經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)，由此，中央政府出臺(tái)了一系列相關(guān)法規(guī)性文件。這些制度奠立了中國(guó)股市10多年的體制框架，也為此后的股市監(jiān)管和部門(mén)規(guī)章出臺(tái)提供了依據(jù)。
中國(guó)股市最早的法規(guī)性文件或許當(dāng)屬1992年5月以國(guó)家體改委名義出臺(tái)的《股份有限公司規(guī)范意見(jiàn)》。這一文件雖不直接針對(duì)股市，但因調(diào)整對(duì)象包括股票、股份有限公司等，所以，其中的一些規(guī)定直接影響到隨后的股市格局。在這些規(guī)定中，有三個(gè)要點(diǎn)是值得關(guān)注的：第一，它簡(jiǎn)單地將股份公司劃分為“定向募集公司”和 “社會(huì)募集公司”兩類(lèi)，以股份是否向社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)行為標(biāo)準(zhǔn)，界定了股票是否可以入市交易。第二，它通過(guò)將股份劃分為“發(fā)起人股份”和向社會(huì)公眾發(fā)行的股份，界定了存量股份（即不向社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)行的股份）不可入市交易。第三，它強(qiáng)調(diào)“公開(kāi)發(fā)行社會(huì)公眾股”應(yīng)經(jīng)過(guò)行政審批。這些規(guī)定，不僅為后來(lái)的股權(quán)分置格局越演越重做出了最初的制度安排，而且將股票經(jīng)紀(jì)人可能運(yùn)作的空間擠壓到“公開(kāi)發(fā)行社會(huì)公眾股”這一狹窄范圍。
1993年4月22日以國(guó)務(wù)院第112號(hào)令發(fā)布的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》，是第一個(gè)以調(diào)整股票市場(chǎng)活動(dòng)為對(duì)象的行政法規(guī)。這一法規(guī)直接規(guī)定了股票發(fā)行和申請(qǐng)交易的一系列條件和程序，是1999年7月《證券法》實(shí)施前最重要的股票市場(chǎng)規(guī)范性文件。其中，有四個(gè)要點(diǎn)是值得特別關(guān)注的：第一，它首次明確了發(fā)股上市的行政審批程序。第二，它首次明確了社會(huì)公眾股應(yīng)由證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)承銷(xiāo)。第三，它首次明確了股票應(yīng)在經(jīng)中央行政部門(mén)批準(zhǔn)的場(chǎng)所交易。由此，未經(jīng)國(guó)務(wù)院證券委批準(zhǔn)其他證券交易場(chǎng)所的股票交易均屬非法，這也為1998年清理整頓包括STAQ、NETs等在內(nèi)的證券交易中心埋下了伏筆。第四，它首次將股票公開(kāi)發(fā)行與上市交易連為一體。這些規(guī)定，為規(guī)范當(dāng)時(shí)的股票發(fā)行和股票交易市場(chǎng)起到了積極重要的作用，但同時(shí)也意味著，1992年以后剛剛抬頭的具有經(jīng)紀(jì)人特點(diǎn)的市場(chǎng)行為隨之消失了。
1994年7月1日新中國(guó)的第一部《公司法》開(kāi)始施行。這部法律在規(guī)范有限責(zé)任公司和股份有限公司相關(guān)行為的同時(shí)，對(duì)股份有限公司的股份發(fā)行、轉(zhuǎn)讓和上市也做出了規(guī)定。其中有五個(gè)要點(diǎn)值得一提：第一，發(fā)行新股的行政審批制度。公司只要發(fā)行新股，就須進(jìn)入行政審批程序。第二，股票發(fā)行價(jià)格的行政管制。不論是公開(kāi)發(fā)行還是私募發(fā)行，只要股票發(fā)行價(jià)格超過(guò)面值，均須由國(guó)務(wù)院證券管理部門(mén)批準(zhǔn)，這就嚴(yán)重抑制了在非公開(kāi)發(fā)行股票范圍內(nèi)，中介人和中介機(jī)構(gòu)可運(yùn)作的空間。第三，股份轉(zhuǎn)讓場(chǎng)所的限定。該法第144條規(guī)定：“股東轉(zhuǎn)讓其股份，必須在依法設(shè)立的證券交易場(chǎng)所進(jìn)行。”何謂“依法設(shè)立的證券交易場(chǎng)所”，可以有不同的理解。1998年以前，一般認(rèn)為凡是經(jīng)過(guò)國(guó)務(wù)院、人民銀行總行和省級(jí)人民政府批準(zhǔn)設(shè)立的證券交易所、證券交易中心和STAQ、NETs等均屬合法的證券交易場(chǎng)所，但1998年的國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)的《證監(jiān)會(huì)關(guān)于清理整頓場(chǎng)外非法股票交易方案》中，將其界定為“國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)”，因此，“依法設(shè)立證券交易場(chǎng)所”實(shí)際上成為“國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的證券交易場(chǎng)所”。第四，股票上市的行政審批。該法第151條規(guī)定：“上市公司是指所發(fā)行的股票經(jīng)國(guó)務(wù)院或者國(guó)務(wù)院授權(quán)證券管理部門(mén)批準(zhǔn)在證券交易所上市交易的股份有限公司”。根據(jù)這一規(guī)定，股票上市必須經(jīng)由“國(guó)務(wù)院或者國(guó)務(wù)院授權(quán)證券管理部門(mén)”的審批，不是發(fā)股公司和證券交易所雙方能夠安排的。與此對(duì)應(yīng)，該法第152條規(guī)定了股份公司申請(qǐng)股票上市的6項(xiàng)條件，其中第6項(xiàng)是“國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件”。第五，股票停止上市的行政審批。該法第157條和158條分別規(guī)定：在公司股本、財(cái)務(wù)、利潤(rùn)等不符合上市要求的條件下，“由國(guó)務(wù)院證券管理部門(mén)決定暫停其股票上市”；在公司解散的條件下，“由國(guó)務(wù)院證券管理部門(mén)決定終止其股票上市”。把五個(gè)方面規(guī)定聯(lián)系起來(lái)可以看到，這一《公司法》幾乎將公司發(fā)股上市的各主要方面都納入了行政軌道，各項(xiàng)規(guī)定比《股份有限公司規(guī)范意見(jiàn)》和《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》更加具體嚴(yán)格，在這種背景下，經(jīng)紀(jì)人機(jī)制幾乎沒(méi)有萌芽的空間。
上述四個(gè)法律法規(guī)文件出臺(tái)于不同的時(shí)期，從不同角度對(duì)股份公司、股票和A股市場(chǎng)的眾多事宜做出了一系列具體并有很強(qiáng)操作性的規(guī)定，但它們都沒(méi)有涉及作為股票市場(chǎng)中心內(nèi)容的“經(jīng)紀(jì)人”問(wèn)題。與此對(duì)比，1933年和1934年美國(guó)分別出臺(tái)的聯(lián)邦《證券法》和《證券交易法》卻不盡相同。
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