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大禹節水:業績低于預期,但全年訂單目標仍有望達成
大禹節水 300021 機械行業
研究機構：海通證券分析師：陸鳳鳴 撰寫日期：2011-10-25
事件:2011年1-9月,公司累計實現營業收入2.45億元,同比增長19.9%,實現歸屬母公司股東凈利潤0.19億元,同比減少9.01%,綜合毛利率31.23%,同比上升3.19個百分點,基本EPS為0.07元,同比減少53.33%。
2011年三季度,公司實現營業收入0.96億元,同比減少5.18%,實現歸屬母公司股東凈利潤0.07億元,同比減少48.26%,基本EPS為0.02元,同比減少77.78%。
總體評價:公司2011年公司3季度單季度盈利遠低于預期,我們理解主要有兩方面原因:一則地方政府財稅緊縮導致很多項目進度低于預期,所以導致公司確認收入存在一定滯后;二則因為年內各項成本上升,包括人力、動力等價格上升,且因為部分項目處于生產前期,所以人工等期間費用增長較快。公司前3季度期間費用率上升6%,其中,銷售費用率上升3.09%。
不過值得關注的是,1-9月公司訂單總量達到4.19億元,而其9月末的應收賬款達到1.74億元,存貨為2.25億元,分別較2010年底增長37%和39%,從訂單和在建項目來看,水利投資增長對公司的業績增長推動還是較大的。隨著4季度政府項目陸續進入結算周期,公司年內實現5.8億元的訂單量還是較有希望的。考慮到一部分政府項目資金結算的問題,略下調公司2011-2012年業績10%到0.17、0.33元,給予2012年35倍的動態PE,對應目標價11.55元,維持公司“增持”評級。
大北農點評:股權激勵實現利益統一,看好公司未來表現
大北農 002385 農林牧漁類行業
研究機構：財富證券 分析師：何暢撰寫日期：2011-11-23
股權激勵實現核心人員與公司利益捆綁。此次激勵對象覆蓋公司及控股子公司董事、高級管理人員、核心技術和業務人員共計102人,完成核心人員與公司利益的捆綁。本次授予的股票期權的行權價格為36.71元。期權等待期一年,行權期三年,行權比例分別為40%,30%和30%。行權條件對應復合增長35.3%,實現難度不大。以本公司2010年度凈利潤為基數,公司2012-2014年度凈利潤增長率分別達到95%/155%/235%,凈資產收益率不低于13%/13.5%/14%。這意味著公司2010-2014年中四年的復合增長度必須達到35.3%。但目前來看,公司達到此增長率的難度不大,公司基于定位高端以及服務營銷的先發優勢,2011年前三季度凈利潤實現60%的增長,公司預告全年完成50%-70%的業績增長,我們認為由于下半年飼料行業呈現銷售提速的行業性機會以及四季度為種子的銷售旺季,我們認為公司業績增長有望實現上限(即70%)的增速。若公司2011年實現70%的增長,2012-2014年復合增長率僅為25.3%,對于公司來說實現難度不大。
看好公司未來表現。在農業板塊中,飼料行業從三季度開始進入景氣上行期,是2011年三季度到2012年二季度業績最具確定性成長的子行業。在行業性機會存在的背景下,我們看好大北農定位高端乳豬料以及優秀的服務營銷能力。
盈利預測。預計公司2011-2012年EPS為1.31/1.70元,對應PE28/20.6倍。我們看好行業性機會及公司質地,給予公司“推薦”評級。
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