刺激政策的退出是今年全球市場關注的一個最重要話題，在中國也是同樣如此。市場關注在兩次上調準備金率后，中國央行是否還會采取更加緊縮的政策——諸如加息。不過，從兩會期間央行高層的多次表態觀察，近期加息的可能性不大。而會場內外的許多專家也表示，刺激政策退出需要非常慎重。
聚焦1 刺激政策退出需要非常慎重
在日前舉行的十一屆全國人大三次會議記者會上，中國人民銀行行長周小川表示，盡管當前經濟出現了復蘇跡象，但危機的影響還是很深重的，復蘇的基礎并不鞏固，仍然有很多的不確定性，時不時地還有一些讓許多人意料之外的事件在發生。“因此從非常規的刺激政策中，退出回歸到常規型的經濟政策，對于這個時機的選擇需要非常慎重，這也包括人民幣匯率政策。”周小川的這一表態，被一些分析師解讀為加息的時機尚未到來。
周小川在會上表示，將繼續實行適度寬松的貨幣政策，同時管理好通貨膨脹的預期。他說，今年對于宏觀調控來講是相當復雜的年度。要繼續實行適度寬松的貨幣政策，但與此同時要高度關注通脹和其他方面經濟指標變化，管理好通貨膨脹的預期。要在繼續保持支持經濟平穩較快增長和防止通貨膨脹之間進行權衡。
全國政協委員、經濟學家厲以寧認為，目前央行加息跡象并不明顯。而且，加息也并不意味著應對金融危機政策退出機制的啟動，加息的目的主要是為了預防通脹。
厲以寧表示，現在我國經濟已經企穩回升，世界經濟也在緩慢回升，但這并不意味著新的增長高潮已經到來。我們的出口雖然在增加，但仍然是以消化金融危機以前的庫存為主，所以目前仍然要維持適度寬松的貨幣政策。
至于什么時候加息？厲以寧表示，現在來看，對通貨膨脹要有預感，但這并不意味著現在已經發生通貨膨脹。生產資料價格會不會上漲？糧食價格能不能保持穩定？國際石油價格會不會出現大的變化？這些因素尚且不確定，因此目前不宜加息，過幾個月再看看。
針對眾多記者一再追問“近期央行加息的可能性到底有多大”的問題，全國政協委員、中國人民銀行副行長蘇寧沒有正面回應，只表示，為了繼續實施適度寬松的貨幣政策，為了調控整個社會的貨幣供應量，央行有多種貨幣工具可以使用，包括存款準備金率、公開市場操作、利率等。“我們希望，我們有能力在最適當的時候使用最適當的手段，來達到我們的目標。”蘇寧說。
全國政協委員、中國進出口銀行董事長、行長李若谷也認為從目前對宏觀經濟的判斷，央行加息時機尚未成熟。我國是否加息受中美利率差的影響并不大，必須根據中國實際的經濟形勢進行判斷，只有確實出現通貨膨脹、經濟過熱，央行才會考慮加息。
上述近期不加息的判斷也與主要資金供應方商業銀行的判斷一致。有機構分析指出，由于目前的主要矛盾在于去年過度釋放的流動性，通脹壓力也主要來自于去年過快增長的M2(廣義貨幣)，今年央行的宏觀調控主要將偏重于數量工具收縮流動性、行政手段控制信貸增長。
中國銀行預測，1月信貸增長并不意味著2010年新增信貸將保持超高的增長。在下一階段貨幣政策的調整中，央票和準備金率將唱主角，而利率與匯率的巋然不動可能令市場的預期屢屢落空。
中國銀行認為，2010年中國基準利率上調僅為1次。貨幣政策的收緊更多表現為數量型調控，而由于經濟回升的減速和資產價格的回落，中國可能將于2010年四季度停止進一步緊縮貨幣政策。
交通銀行金融研究中心高級宏觀分析師唐建偉表示，2月份CPI同比正增長態勢進一步維持，但由于漲幅仍維持在2%左右，沒有超過一年期存款利率水平，這使得短期內因物價上漲而導致央行加息的壓力減輕。預計近期央行貨幣政策操作的主要手段仍是以公開市場操作、提高法定存款準備金率以及信貸窗口指導為主，其主要目標仍是回收市場過剩流動性。
但對于加息的時點問題，也有專家表示了不同觀點。全國政協委員、清華大學經管學院金融系主任李稻葵認為，最有可能的加息時間點是在上半年。如果CPI超過3%，會引起市場對于通脹預期的改變，所以需要提高利率來改變這種預期。
聚焦2 7.5萬億新增貸款是否寬松適度
對于今年的貨幣信貸是否真正寬松，市場、企業和學界都十分關注。蘇寧則在參與經濟組小組討論會后表示，政府工作報告中提出今年M2增長目標為17%左右，新增人民幣貸款7.5萬億左右，這兩項指標仍然是一個適度寬松的政策目標，能夠支持經濟穩步回升。
蘇寧表示，M2超過了不變價GDP和價格指數，這樣的政策就應該是相對寬松的。如果M2的供應量低于這個數字，也就是不變價的GDP增長速度加上預期的物價上漲，就應該說是比較緊的。比如說預計GDP增長10%，價格預期是3%，如果M2供應低于13%，那就是從緊的政策。而今年政府工作報告提出GDP的調控目標是8%，物價是3%，兩項加起來是11%，和M2的17%差6個百分點，所以這個速度是一個適度寬松的貨幣供應量。
蘇寧稱，當貨幣供應量大大超過不變價GDP的時候，其差額就會導致物價上漲。去年貨幣供應和貸款增長比較快，今年將速度降低，可以穩定貨幣供應，控制物價上升。
蘇寧表示，他對今年7.5萬億的新增信貸投向，最關心的是控制新開工項目，希望現有信貸資金要加快在建項目的建設。如果大量的資金投入了新開工的項目，在未來出現通脹需要調控時，這些項目有可能成為“半拉子”工程，直接影響商業銀行的貸款質量。
不過，央行的這一表態能否打消市場的緊縮顧慮還有待觀察。其一，去年全年的新開工項目計劃投資額高達15.19萬億元，這些基礎設施項目通常在開工建設的第二年進入用款高峰期，因此國內固定資產投資對信貸資金已經形成巨大的慣性需求。匯豐銀行中國首席經濟學家屈宏斌認為，如果新開工項目增速下不來，貨幣政策就無法達到期望的效果，甚至會有反效果。眾所周知，大量的地方政府基建項目對于利率等價格工具、準備金率等數量工具都相對不敏感，貨幣政策收緊的鞭子最終只會又打在決定未來經濟增長的民間投資身上。
中國銀行的研究報告也表示，無論是財政政策還是信貸政策在2010年都將對新項目顯著收緊，對于已審批開工項目相對寬松，而2009年審批開工的項目多與政府投資相關，這將造成盡管2010年整體宏觀流動性中性偏緊，但私人部門感受到的宏觀流動性將會顯著緊縮。因此，2010年信貸額度調控對于私人部門的借貸將產生較大的緊縮作用。
另一方面，由于連續上調存款準備金率、開展窗口指導，市場擔心貨幣政策緊縮力度還會加強。
有經濟學家表示，值得關注的是，如果一季度的信貸投放得到較為嚴格的指導，有可能全年的信貸投放不會達到7.5萬億的預期規模，或者大量的信貸轉向在年中、下半年投放。
聚焦3 下半年將呈現“寬貨幣、緊信貸”的政策環境
雖然央行連續兩次上調準備金率，分析師卻認為，盡管預期央行仍會加大貨幣回籠力度，但資金面寬裕的情況短期內不會改變，下半年仍將呈現“寬貨幣、緊信貸”的政策環境。
面對全球金融危機，中國去年推出四萬億刺激計劃，并伴以天量信貸推動經濟V型反轉。2009年末，廣義貨幣供應量的余額為60.6萬億元，同比增長13.11萬億元，反映金融機構流動性的超額存款準備金率在2009年末仍高達3.13%。
數據顯示，雖然央行不斷加大回籠力度，但市場流動性依舊充裕，并且3月份的到期央票高達6860億，經濟學家預計，央行還會進一步上調準備金率，三年期央票也可能重現市場。“對于準備金率，如果央票回籠力度無法保證，兩會之后可能宣布年內第三次準備金率上調，但5月之后調整頻率將顯著下降。”興業銀行資深經濟學家魯政委說。
還有不少機構預期，除了第三次上調準備金率，3月份也是重啟三年期央票的重要時點。這主要是因為，上一輪緊縮周期時發行的三年期央票又逐漸到期，而且從銀行資金收益的角度考慮，三年期央票的重啟似乎勢在必行。
第一創業證券債券分析師宋啟超認為，繼續上調準備金率的可能性還是比較大，而且三年央票也有可能重啟，3月附近可能是重要時點。當月公開市場資金到期量仍很大，只有到二季度，公開市場到期量有所下降，政策調控的壓力可能才稍有緩解。
魯政委認為，央行需要將未來到期央票的時點錯開，以減輕未來資金集中回籠的壓力，目前確實存在恢復三年期央票發行的可能性。不過，他認為，上調存款準備金率和恢復發行三年期央票之間存在一定的政策替代性，央行可能不會集中出臺兩種政策，具體選擇哪一種調控政策，主要取決于資金面的寬松情況，以及通脹風險的問題。
中國銀行的中銀周報表示，2010年并非高增長高通脹之年，信貸調控很可能將在下半年因新項目的下降和商業銀行主動收緊信貸而逐步放松，屆時，真正的“寬貨幣、緊信貸”環境將到來。(記者 劉振冬/北京報道)
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