二、2008年貨幣信貸增長放緩，貨幣流動性下降
1．M2與M1增速均放緩，M1降幅更深
經(jīng)過前4月的上下小幅波動后，5月份以來，M2增速開始呈現(xiàn)逐月放緩態(tài)勢（見圖1）。11月末M2余額同比增長14.8%，增幅比上年末回落1.92個百分點(diǎn)，比去年同期低3.65個百分點(diǎn)。M1增速也逐步走低，且下降勢頭較M2更為猛烈。11月末M1同比增長6.8%，比上年末下降14.21個百分點(diǎn)，比去年同期低14.87個百分點(diǎn)。12月份，“適度寬松”的貨幣政策效果開始顯現(xiàn)，各層次貨幣供應(yīng)量增速均出現(xiàn)反彈。12月末，M2余額同比增長17.82%，增幅比上月末提高3.02個百分點(diǎn)；M1余額同比增長9.06%，增幅比上月末提高2.26個百分點(diǎn)。
圖1 貨幣供應(yīng)量同比增速 資料來源：人民銀行網(wǎng)站
2．股市陰跌促使存款定期化、居民儲蓄回流銀行
從我國貨幣供應(yīng)量的構(gòu)成看，儲蓄存款占M2的比重持續(xù)保持在40%-50%，活期存款（主要是企業(yè)活期存款）占M2的比重保持在25%-30%，而活期存款占M1的比重達(dá)70%-80%。因此儲蓄存款和活期存款的增長變化決定著M2、M1增速的相對變化。2008年以來，由于股市持續(xù)下跌，儲蓄存款不斷回流銀行，企業(yè)存款也出現(xiàn)定期化傾向，活期存款增長則不斷放緩。由于活期存款增長與定期存款、儲蓄存款出現(xiàn)不同方向的變化，自2008年5月份起， M1 與M2增速之間的“剪刀差”由正轉(zhuǎn)負(fù)，M1增速開始低于同期M2增速，貨幣流動性不斷下降。12月末，貨幣流動性比例（M1/M2）為34.98%，比上年末下降2.83個百分點(diǎn)。
圖2 人民幣企業(yè)和居民儲蓄存款同比增速 資料來源：人民銀行網(wǎng)站
人民幣儲蓄存款余額自2007年10月創(chuàng)下3.7%這一歷史最低增長水平后，開始節(jié)節(jié)回升。2008年12月末，儲蓄存款余額同比增速已回升至26.29%，比上年末提高19.52個百分點(diǎn)。企業(yè)存款也出現(xiàn)定期化傾向，1-9月，企業(yè)活期存款累計(jì)下降1042億元，而去年同期為增長10271億元；企業(yè)定期存款累計(jì)增長14290億元，比去年同期多增3936億元。
企業(yè)活期存款出現(xiàn)下降一方面是由于企業(yè)面臨貸款收緊和效益下滑的雙重打擊，資金面緊張；另一方面則是受股市低迷影響，企業(yè)持有活期存款的意愿下降。儲蓄存款回流銀行體系則主要是受股市下跌的影響。央行2008年三季度全國城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查結(jié)果顯示，在當(dāng)前物價和利率水平下，認(rèn)為投資股票或基金最合算的居民人數(shù)占比僅為8.2%，較上季大幅下跌8.6個百分點(diǎn)，連跌四個季度，且跌幅均在8個百分點(diǎn)以上，更無法與2007年三季度的最高點(diǎn)44.3%相比。三季度有43.8%的居民認(rèn)為在當(dāng)前物價和利率水平下更多儲蓄最合算，比去年同期上升18.5個百分點(diǎn)，并達(dá)到歷史最高。
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