CPI上半年會高，下半年會走低
張新法：就CPI本身來說需要從幾個角度來看，現(xiàn)在公布的CPI是一個同比指標(biāo)，要看07年的物價走勢，07年是前低后高，從五月份開始，一直往上走，對應(yīng)的08年，如果說水平是一樣的話，應(yīng)該是前高后低。現(xiàn)在來看，根據(jù)現(xiàn)在的CPI走勢來看，同比走高，環(huán)比也在走高。一月份環(huán)比1.2，已經(jīng)是最大的了，當(dāng)然有季節(jié)性的關(guān)系，國內(nèi)的情況變化，估計二月份環(huán)比更高。同比來看，今年上半年會非常高，環(huán)比從現(xiàn)在的勢頭來看比較快。下半年能不能前高后低，同比是這樣一個走勢，但是低到什么樣的速度下來了，這是另外一個問題。我感覺今年的CPI，后半年比上半年有所回落，但是也不會回到2、3%的水平。全年來看，4.8%控制本身就比較困難，上半年可能是6、7，個別月份控制在8，但對全年本身的拉動力非常大。后半年，4、5，樂觀一點的。全年來說還是比較高。08年應(yīng)該是上半年走高，后半年下來一些，但不會說整個就回到上半年的水平。現(xiàn)在物價上漲從各個層面、角度來看，還沒有出現(xiàn)明顯緩解的情況。
張新法：第二，怎么出招的問題，剛才也提到了其他的一些原因分析，包括貨幣政策、投資等等。最近大家都比較關(guān)注兩會，一個是總理的報告，第二個就是宏觀部門三聚合的問題。周小川解讀，大家參與最多的就是利率加速空間的問題。一通脹，央行貨幣政策，利率還涉及到其他的渠道。加息，現(xiàn)在這種情況，我們原來的觀點是，今年年初，去年年初，對今年宏觀貨幣政策從緊的分析，加息會非常慎重。第二，人民幣升值必定會加速、加快。周小川的語境，我感覺是加息不能說今年就不加了，加息有空間，從存款來看，現(xiàn)在存款實際利率還是負(fù)的，并且這個情況會越來越明顯，確實有加息的空間。從貸款來看，現(xiàn)在對投資的增長，如果說還是企業(yè)的投資回報率非常高，對貸款需求非常高，貸款利率，就是采購成本可能還是低于它的投資回報率，所以在適當(dāng)?shù)募右稽c，看看這個空間，他首先解釋了空間的意思。是不是要加，還需要看具體情況，我認(rèn)為短時間還不會加，應(yīng)該是在四月份。有些方面的觀察，應(yīng)該說已經(jīng)有了一個比較相對來講看的清一些，第三，我非常同意各位專家說的，貨幣政策的出發(fā)點還是以本國利益為主，盡管中美利差現(xiàn)在出現(xiàn)一個倒掛，但要看中美各國自己的經(jīng)濟(jì)情況不同造成的，美國因為次貸危機(jī)，現(xiàn)在出現(xiàn)衰退的可能性非常大，最近美國各個指標(biāo)都不太好。美聯(lián)儲已經(jīng)把通脹目標(biāo)轉(zhuǎn)移到防止衰退方面，刺激經(jīng)濟(jì)增長，美國首先從它的國家利益出發(fā)，有一個轉(zhuǎn)型。中國這種經(jīng)濟(jì)周期對美國錯位，在貨幣政策使用方面無疑比原來更難，本身咱們的貨幣政策，央行來講，它的貨幣政策本身就比較困難，有許多困境，承擔(dān)了很多的責(zé)任和義務(wù)。現(xiàn)在來看，我感覺加息還是可以加，但加的情況下是非常有限的。一個是增長需求，一個是投資需求。我感覺抑制通脹，先加存款，第二你也可能不加息，存款多加，貸款少加。關(guān)于CPI對于投資的影響，包括對股票的影響，根據(jù)我的視角，現(xiàn)在投資風(fēng)險意識比現(xiàn)在有所提高，去年的530，包括今年的一月份，原來很多散戶不了解CPI是什么，現(xiàn)在很多都了解。因為作為投資來講，也關(guān)心CPI數(shù)據(jù)。去年央行六次加息，凡是CPI高了，過一段央行就要加息。現(xiàn)在散戶，包括老頭老太太，第一知道什么是CPI，第二CPI高了怕加息，一加息的話可能對市場有波動。
主持人：就是說CPI，上半年會高，下半年會走低。
黃澤民：從翹尾巴因素來看，07年五月份是3.4，馬上就是4.6，一直一路往上走。我報告了一個數(shù)據(jù)，這個翹尾巴因素，07年上半年平均每個大概是2.6，下半年降到0.2，到了十二月份就完全消失掉了。假如物價今年各個月都不動，前面每個月平均應(yīng)該加2.6，下半年每個月可能加0.2就可以了，差大概2.4個百分點。
糧食生產(chǎn)是關(guān)鍵
黃澤民：剛剛我們講，通過這輪CPI的上漲，它的因素是很多的，方方面面。這個4.8能不能控制住，這是動因。我還是從貨幣角度來看，貨幣投資速度還是非常快，而且剛剛說到貸款問題，我們貸款，央行和銀監(jiān)會的控制很難。一月份，一開糟，最近我們看到的上市公司財報，現(xiàn)金流量是負(fù)的，看到中小銀行的資金鏈非常強(qiáng)。對有些中小銀行來說，馬上就會放，后面已經(jīng)沒有后續(xù)資金來放了。第二，關(guān)于固定資產(chǎn)投資過熱，我對這個問題確實很懂，我不知道具體地是指哪些固定資產(chǎn)投資過熱。這些過熱行業(yè)，對于你這個貨幣政策是不敏感的。從溫總理的政府工作報告當(dāng)中也可以看到，有很多大的項目，當(dāng)然他也是列舉，那也是不得了，比如今后高速公路的開工，這會帶動多少GDP，對CPI會有多少貢獻(xiàn)，這個不是很清楚。但現(xiàn)在中國很多大投資，都是中央政府和地方政府在投，對整個貨幣供應(yīng)鏈的控制我是不樂觀的，因此這個4.8控制住不是很容易。要從實際情況來看，比如說豬肉漲價，看我們農(nóng)業(yè)部出什么招，豬多供給一些，是不是能夠降下來。
郭田勇：對。如果糧食大面積減產(chǎn)的話，因為糧食食品在CPI中占的權(quán)重非常大，下一步就有可能出問題。總體來看，有可能會出現(xiàn)一個前高后低的情況，但這里面可能也有變數(shù)。為什么國際大豆的價格漲的那么高，還有玉米，大豆、玉米都能做酒精、石油，大量地被轉(zhuǎn)移，可能跟這個東西有關(guān)系。總的來講，全年控制4.8，并不輕松。當(dāng)然這還是供給、需求兩方面了，我們搞金融的，從貨幣方面看得比較多一些。包括央行加息來看，我也是認(rèn)為央行近期內(nèi)是有可能加息的。兩會結(jié)束以后，國家統(tǒng)計局，央行會公布二月份的各項金融指標(biāo)，壓力非常大，不樂觀。有可能在三月底或者四月初加息的利率高的可能性比較大，因為利率升高對抑制通脹來講，一方面可能是減少實際收益為負(fù)的這種狀況，保證存款人基本收益。另外一方面，通脹預(yù)期確實能夠發(fā)揮這方面的作用。現(xiàn)在值得注意的一個苗頭，就是人民幣匯率升值在逐漸加速，央行也會把匯率作為一個調(diào)控手段，跟利率在這個地方綜合使用，配合使用。因為的確貨幣升值也有利于抑制通脹，這點從理論上講是沒有問題的。但是，我展望今年從貨幣方面的調(diào)控，剛才老師也說過，央行面對的任務(wù)也是很困難的。匯率這塊我們可以比以前加快，但是我們也不能升值的幅度特別大，我們要考慮到一些企業(yè)的生存問題。同時要考慮到就業(yè)的問題。這塊央行也不是游刃有余地用。匯率這塊也是有一定的限制。總的來講，央行票據(jù)和存款準(zhǔn)備金率，央行常規(guī)性的貨幣政策手段，主要對沖流動性。利率和匯率變成一個更加能夠調(diào)控這個需求的，跟實際經(jīng)濟(jì)層面更相關(guān)的。因為存款準(zhǔn)備金和央行票據(jù)主要對銀行層面調(diào)控，利率會匯率只是針對企業(yè)和微觀經(jīng)濟(jì)主體，使得他們這邊的價格發(fā)生變化。這樣的話，這兩類工具在央行使用起來、運(yùn)作起來，有可能出現(xiàn)什么呢？就是說它對銀行這塊的工具，準(zhǔn)備金率、央行票據(jù)，用起來更加得心應(yīng)手，流動性多就發(fā)票，我提高準(zhǔn)備金率，跟微觀主體的關(guān)聯(lián)度小，有關(guān)聯(lián)，但經(jīng)過傳導(dǎo)才能到微觀。而利率和匯率是直接作用于微觀主體，這樣的話，你頻繁地動用，帶來的微觀反應(yīng)會更大一些。因此在利率的調(diào)整和匯率大幅升值上，央行可能比前邊這兩種工具更慎重一些。
黃澤民：去年連續(xù)十次提高準(zhǔn)備金率，還算好，央行給點利息。到了目前這樣一個水平，對于很多中小銀行來說，實際上是面臨著資金非常緊張的局面。大銀行，因為網(wǎng)點多，它的資金是非常的充裕，實際上也在一定程度上對銀行使用存款準(zhǔn)備金，在目前階段有一定的制約作用。因為不得不考慮上市中小銀行的經(jīng)營情況，它不能問題。
郭田勇：我去年寫了一篇文章，就是“存款準(zhǔn)備金率的搬家效應(yīng)和爆倉效應(yīng)”，比如民生銀行剛出年報，資金繃的緊，是央行這方面的問題，還是它的盈利動機(jī)太強(qiáng)，比如工行2007年一年貸款增速只有10.6%，比銀行業(yè)平均增速還要低出一大塊，而像這些中小銀行，貸款速度比平均的還要高出一塊來。如果央行對它的這個流動性適當(dāng)照顧一點，少提高點準(zhǔn)備金率或者是少發(fā)點央行票據(jù)，但對于控制貸款的銀行來說這并不公平。中小銀行確實存在一個問題，就是吸存能力弱，所以形不成大銀行那么多資金源。而工行吸存能力這么強(qiáng)，但存貸筆不是那么多。
主持人：今天的訪談到此結(jié)束，感謝各位嘉賓，講的內(nèi)容非常精彩。
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