今年第二季度中國GDP同比增長11.9%，是1995年以來增長最快的一個季度。在這之前，今年第一季度和去年經(jīng)修正后的GDP增長速度都達到了11.1%。中國政府發(fā)布了經(jīng)濟有可能“從偏快轉(zhuǎn)向過熱”的警告，超預(yù)期的增長引發(fā)了新一輪關(guān)于經(jīng)濟是否過熱的爭論。
中國經(jīng)濟究竟以多快的速度增長才是合適的呢？對這個問題的回答需要從根本上了解中國經(jīng)濟增長的潛力。經(jīng)濟增長潛力的嚴(yán)格定義是——在不引發(fā)顯著通貨膨脹的前提下，一個經(jīng)濟體能夠保持的最快的增長速度。由于估計中國經(jīng)濟的增長潛力需要一系列復(fù)雜的假設(shè)，因此我們代之于對中國經(jīng)濟增長趨勢進行分析。
我們所作的簡單經(jīng)驗估計表明，中國的增長趨勢在過去的15年中發(fā)生了明顯的變化。這主要是由于在1992至2006年間的兩次結(jié)構(gòu)性變化引起的，即1997年的亞洲金融危機和2001年末中國加入WTO。在亞洲金融危機之前，中國GDP的平均增長趨勢為每年10.1%；1997年的金融危機大大放緩了中國經(jīng)濟增長速度，使之平均下降了1.8個百分點到8.3%；中國加入WTO掃除了金融危機的負面影響，將增長趨勢又重新抬升至10.2%的水平。
從“單引擎”到“雙引擎”
自去年以來，11%以上的經(jīng)濟增長速度明顯高于經(jīng)濟的長期增長趨勢，投資和出口的快速增長是經(jīng)濟增長的雙引擎。
從下圖可以看出，在上世紀(jì)90年代初期，投資是中國經(jīng)濟增長惟一的驅(qū)動力，大量的投資不斷發(fā)生，以填補需求和供給之間的缺口；出口雖然保持較快的增長，但遠遜于投資的增速。然而，90年代中期開始的政策緊縮以及隨后的亞洲金融危機，造成了中國內(nèi)外部需求的疲軟，通貨緊縮抑制了投資的快速增長。投資年增長率在1992-1994年期間曾經(jīng)高達45%，而后在1995-1996年降至16%，并在1997-2002年進一步縮減至11.3%的水平。
資料來源：CEIC數(shù)據(jù)公司和花旗銀行估計。
2001年中國加入WTO，中國獲得了更為廣闊的國際市場。得益于巨大的勞動力成本優(yōu)勢，2003-2005年間中國的出口增長率飆升至超過30%的水平，是前一時期的兩倍以上。外需的強勁增長為投資增長創(chuàng)造了新的空間，使投資增長率從1977-2002年的平均10%左右回升至25%以上，通貨緊縮的壓力隨著CPI指數(shù)的回升而解除。自2003年開始，中國經(jīng)濟同時受到出口和投資雙引擎的強勁驅(qū)動，步上了接近于增長趨勢的增長通道，GDP增速從通貨緊縮時期的8.4%大幅提升到2003-2005年間的10.2%。
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