（一） 國際收支不平衡導(dǎo)致貨幣政策調(diào)控的難度越來越大
一季度外貿(mào)順差急劇擴(kuò)大，比2006年一季度增長近一倍，導(dǎo)致人民幣升值預(yù)期強(qiáng)化。截至2007年3月底，我國外匯儲備已達(dá)12020億美元，一季度外匯儲備增加1357億美元，比上年同期多增加近800億美元。外匯儲備新增規(guī)模大于貿(mào)易順差和外商直接投資的情況越來越嚴(yán)重。一季度順差及外商直接投資僅為623億美元，另外有734億美元的非常規(guī)資金結(jié)匯。
國際收支失衡，導(dǎo)致貨幣政策調(diào)控的難度越來越大。由于外匯儲備增長迅速，外匯占款渠道被動投放的基礎(chǔ)貨幣增長過快，我國貨幣政策自主性受限，對沖過剩流動性的成本和壓力越來越大，2005年下半年以來廣義貨幣供應(yīng)量增速加快，使得信貸擴(kuò)張、投資反彈和資產(chǎn)價格上漲過快的壓力一直存在，并且波及范圍越來越大。3月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額為36.41萬億元，同比增長17.3%，雖然增長幅度比去年同期降低1.5個百分點，但仍然屬于較高增速。不僅如此，周轉(zhuǎn)較快、對經(jīng)濟(jì)活動影響較強(qiáng)的狹義貨幣供應(yīng)量增長加快，3月末較上年同期增長19.8%，增長幅度比去年同期高7.14個百分點，比上年末高2.33個百分點。由于一季度貨幣供應(yīng)量延續(xù)了2005年下半年較快增長的勢頭，貨幣供應(yīng)寬松的局面沒有明顯改觀，銀行貸款增長出現(xiàn)了反彈。3月末，全部金融機(jī)構(gòu)人民幣各項貸款余額為23.96萬億元，同比增長16.3%，增幅比去年同期高1.6個百分點。今年前3個月人民幣貸款增加1.42萬億元，同比多增約1700億元。
（二）資產(chǎn)價格面臨較大上漲壓力，高位振蕩的風(fēng)險加大
在人民銀行連續(xù)提高法定準(zhǔn)備金率、提高人民幣存貸款利率的情況下，證券市場在經(jīng)過去年的快速上漲之后，2007年又不斷突破前期高點，社會資金流入證券市場的速度和規(guī)模均創(chuàng)歷史紀(jì)錄。今年一季度，A股新增開戶數(shù)高達(dá)478.59萬戶，已經(jīng)大大超過去年全年308.35萬的新增A股開戶數(shù)，其中3月新增A股開戶數(shù)即高達(dá)253.53萬戶；新增基金開戶數(shù)亦高達(dá)374.42萬，其中3月份新增基金開戶數(shù)為149.72萬戶。3月份A股市場存量資金大幅增加2012億，創(chuàng)歷史新高，其中包括滬深兩市的保證金存量上升1400億和新發(fā)股票基金募集611億；截至3月末，A股市場的存量資金達(dá)到了8661億，存量保證金達(dá)到8050億，均為有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來的歷史新高。從資金入市速度和A股動態(tài)市盈率變化看，A股市場資產(chǎn)價格上漲趨勢還在加強(qiáng)，證券市場整體風(fēng)險加大。
資產(chǎn)價格的風(fēng)險也體現(xiàn)在部分城市的房地產(chǎn)市場上。一季度城鎮(zhèn)房地產(chǎn)投資完成3543.8億元，同比增長26.9%；住宅投資完成2764.4億元，同比增長29.7%；完成商品住宅投資2462億元，增長30.4%。。與此同時，房地產(chǎn)價格在高位基礎(chǔ)上進(jìn)一步上漲，3月份全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲5.9%，漲幅比上月高0.6個百分點。今年一季度經(jīng)濟(jì)適用住房投資同比增長41.6%，同比加快39個百分點，經(jīng)濟(jì)適用住房投資持續(xù)下降的趨勢得到扭轉(zhuǎn)。但住房供應(yīng)結(jié)構(gòu)調(diào)整任務(wù)十分艱巨。今年一季度，90平方米以下普通商品住房投資僅占商品住宅投資的16.1%。目前,市場銷售的主要是前幾年開發(fā)的大戶型住宅，一些城市平均套型在120平方米以上。我們分析，由于目前房地產(chǎn)供給中大戶型還占有較高比例，與廣大中小戶型的需求不匹配。如果這種狀況繼續(xù)下去，房地產(chǎn)開發(fā)與需求的錯位有可能導(dǎo)致房地產(chǎn)結(jié)構(gòu)性過剩，面臨一定的風(fēng)險。根據(jù)中國人民銀行一季度城鎮(zhèn)住戶調(diào)查結(jié)果，在未來三個月內(nèi)有購買住房打算的城鎮(zhèn)居民家庭占比仍然保持在較高水平。這說明在貨幣流動性過剩、存款實際負(fù)利率的局面下，居民購房需求仍然較為旺盛。今年一季度，新建商品住宅銷售面積大于竣工面積1.9倍，明顯快于去年的1.26倍,且銷售面積增幅快于竣工面積增幅1.6個百分點。與此同時,商品住宅空置面積同比下降1.2%。上述情況說明市場需求比較旺盛，特別是一些中心城市，供需矛盾更加突出。一季度商品房新開工面積增長率僅10.6%，比去年同期下降了11.5個百分點，這些情況表明，在增加住房有效供給方面暫時還沒有取得很大進(jìn)展。在此情況下，如果未來住房供給跟不上需求的增長，房地產(chǎn)價格上漲壓力將不能得到明顯緩解。
（三）經(jīng)濟(jì)增長的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化，加大對資源環(huán)境的壓力
2007年一季度GDP和工業(yè)增長加快，在很大程度上是由于重工業(yè)增長加快帶動的，特別是重工業(yè)中的高耗能行業(yè)增長明顯加快。一季度輕、重工業(yè)增加值分別增長15.6%和19.6%，增速比上年同期加快0.9和2個百分點，輕、重工業(yè)增速差距由上年同期的2.9個百分點拉大到4個百分點，重工業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)提高。分行業(yè)來看，目前增長較快的是煤炭、冶金、有色金屬、化工和機(jī)械等行業(yè)，鋼材、氧化鋁、鋁材、鐵合金、十種有色金屬等原材料產(chǎn)品產(chǎn)量分別增長26.2%、53.7%、43.0%、44.4%和30.8%，這些行業(yè)都是高耗能產(chǎn)業(yè)，必然會加快能源消耗的增長。一季度工業(yè)增速較上年同期提高1.7個百分點，但發(fā)電量增速較上年同期提高4.4個百分點，反映了增長結(jié)構(gòu)變化對能源消耗的影響。一季度能源生產(chǎn)總量累計增長12.1%，原煤產(chǎn)量增長14.8%；均明顯高于GDP增長速度，原煤產(chǎn)量在全部能源中的比例提高，如果這種狀況得不到改變，必將會使得煤炭消耗和污染物排放數(shù)量增加，對資源環(huán)境帶來雙重壓力，給節(jié)能減排目標(biāo)的完成帶來很大困難。
（國家信息中心宏觀經(jīng)濟(jì)季度分析課題組
組長：范劍平 副組長：祝寶良
成員：王遠(yuǎn)鴻張永軍 牛犁 祁京梅 周景彤 閆敏
執(zhí)筆：張永軍）
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