CPI和貿易順差之間具有較強相關性
民族證券 賈國文 宋健
我們認為，盡管3月份CPI數(shù)據(jù)達到了3.3%，可這只是與去年同期相比的增長幅度，與上個月環(huán)比卻是下降了0.3%；另外，整個一季度同比僅上漲2.7％，其中去年四季度食品價格上漲的翹尾因素就占到了1.5%，新上漲因素僅為1.2％，與去年同期基本持平，而新上漲因素中政府可控性較強的水、電和燃氣的上漲因素又占了相當大的部分，因此說通貨膨脹的壓力并不大且物價上漲部分可控，何況這個價格水平已經(jīng)包含在了上次加息的決策過程中。因此，我們認為央行二季度或不加息，另外以下幾種因素也支持這種觀點。
首先，3月份CPI新高和貿易順差新低兩個指標之間出現(xiàn)了嚴重背離意味著加息訊號并不明顯。一般來說，這兩個指標的同步性上行往往更能確認央行加息政策的正確性和必要性，兩者出現(xiàn)嚴重背離則需要分析深層次的原因和進行前瞻性考慮。通過數(shù)據(jù)整理顯示，月度CPI和月度貿易順差3個月平滑數(shù)據(jù)的相關性較強，月度CPI基本滯后一個月左右。綜合考慮貿易順差已經(jīng)開始大幅回落的事實，我們認為，央行被迫發(fā)鈔導致外匯占款過多、流動性過剩的壓力在不斷衰減，隨著貿易順差的持續(xù)回落，4月份或者5月份的CPI或將出現(xiàn)下降，況且3月份 CPI創(chuàng)出新高很大一部分來自于翹尾因素，新增漲價因素并沒有想象中的那么多。
其次，進出口貿易政策因貿易摩擦而有所調整，貿易順差將自然衰減。我國政府已經(jīng)明確表示，今年將采取鼓勵進口限制出口的系列措施削減貿易順差，緩和貿易摩擦。4月15日起取消83個稅號的鋼材出口退稅并把76個稅號的鋼材出口退稅率降為5%即是上述系列措施之一，出口勢頭回落當在情理之中。
再次，美國經(jīng)濟增速放緩，對中國出口貿易產生的影響亦不容忽視。美國作為我國出口貿易最重要目標國家的趨勢沒有改變，同時WTO預計，2007年全球貿易增長速度將降至6%，比2006年下降兩個百分點。綜上，我國2007年出口形勢并不樂觀。
第四，一系列的緊縮措施已經(jīng)初見成效。今年1-2月份的固定資產投資同比增速已經(jīng)降到三年內最低，3月份雖然有所反彈，但仍低于去年平均值。因此，固定資產投資增速尚不構成加息的壓力。
第五，銀行信貸放緩，銀行超儲率下降。3月份M2同比增加17.3%，比2月份有所下降，同比回落1.5%，3月份新增信貸比去年同期減少958億元，表明在前期一系列緊縮政策作用下，信貸投放過快的勢頭初步得到控制。同時，在央行連續(xù)提高存款準備金率和大規(guī)模回籠貨幣的情況下，3月銀行的超儲率已經(jīng)從去年年底的4.78%下降到2.87%，并且仍在持續(xù)下降中，從上述數(shù)據(jù)可以看出，市場流動性過剩的局面已悄然發(fā)生變化，實無加息之必要。
綜上所述，鑒于我國當前流動性過剩主要是由于巨額貿易順差和強制結售匯導致的外匯占款過大引起的，因此，在當前的經(jīng)濟環(huán)境下，我們有理由把外貿順差看作是CPI的先行指標。如果貿易順差可以控制在政治和政策容忍的范圍內，其效果無異于對流動性過剩釜底抽薪，那么4月份或者最遲5月份，CPI或將出現(xiàn)明顯下降。果真如此，二季度加息的必要性就大大降低了。
|
