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升華拜克：氯氧化鋯景氣超預(yù)期
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：銀河證券研究員：裘孝鋒，王強(qiáng) 日期：2011-08-24
1.事件公
司發(fā)布2011年半年報,實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.68億元,同比增長7.66%;歸屬于上市公司股東凈利潤7238.8萬元, 同比增長12.29%;實(shí)現(xiàn)每股收益0.18元,略低于我們預(yù)期,但氯氧化鋯業(yè)務(wù)業(yè)績超預(yù)期。
2.我們的分析與判斷
(一)、二季度業(yè)績環(huán)比下滑主要是投資收益下降
公司二季度業(yè)績0.07元,環(huán)比一季度的0.11元有所下滑,但我們認(rèn)為影響單季度業(yè)績主要是投資收益的下滑; 公司一季度投資收益近1700萬元,二季度由于公司參股30%的財通基金公司今年剛批復(fù)而權(quán)益收益為虧損近1000萬元(相當(dāng)于EPS近2分5),再加上青島易邦的投資收益也有所下滑,使得二季度投資收益為虧損約170萬元。
上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額為9.98億元(相當(dāng)于每股0.25元),同比去年同期的6.81億元(相當(dāng)于每股0.17元)增長近50%;因此,從經(jīng)營性現(xiàn)金流反應(yīng)的情況也可看出,公司主營業(yè)務(wù)業(yè)績實(shí)際還要好一些。
(二)、氯氧化鋯景氣超預(yù)期,預(yù)計年化貢獻(xiàn)業(yè)績約6毛
受下游需求提振和原材料鋯英砂價格推動的影響,公司上半年氯氧化鋯業(yè)務(wù)景氣超預(yù)期,毛利率達(dá)到32%,大大高于往年10-15%的低位徘徊。今年年初以來,鋯化工制品的出口出現(xiàn)了明顯的增加,氯氧化鋯同比增速為53.7%, 氧化鋯為38%,硫酸鋯為25.8%,由于氯氧化鋯90%以上產(chǎn)能在中國,出口的快速增加導(dǎo)致了相關(guān)產(chǎn)品價格的飛速增加,其中氯氧化鋯和復(fù)合氧化鋯的價格尤其明顯;氯氧化鋯跟鋯英砂的價差從5月份的8000元上漲到了15000元,而6月份由于德清縣對鐘管工業(yè)區(qū)所有化工企業(yè)進(jìn)行專項(xiàng)環(huán)境整治,公司鋯業(yè)務(wù)在6月份停產(chǎn)了2周左右;公司上半年鋯業(yè)務(wù)32%毛利率實(shí)際上在還沒有充分享受價差擴(kuò)大近一倍的景氣的情況下獲得的,這超出了我們在7月份《“鋯”你一個春天的故事》報告中的預(yù)期,因此下半年鋯業(yè)務(wù)毛利率還將大幅提升。
四季度鋯英砂還將進(jìn)一步提價,而氯氧化鋯將先于鋯英砂而漲價;我們預(yù)計氯氧化鋯按照現(xiàn)在的景氣,貢獻(xiàn)業(yè)績將年化達(dá)到6毛左右,三季度業(yè)績將達(dá)2毛以上。
(三)、農(nóng)獸藥業(yè)務(wù)盈利有所下滑,總體較穩(wěn)定公司是國內(nèi)農(nóng)獸藥龍頭,農(nóng)藥主要有2000噸麥草畏、1.25萬噸雙甘膦、0.5萬噸草甘膦、220噸阿維菌素及部分制劑;獸藥主要包括1700噸硫酸粘桿菌素預(yù)混劑、8000噸乙酰丙酮、200噸色氨酸;農(nóng)藥盈利情況一般,獸藥持續(xù)增長。今年上半年受氣候反常、國內(nèi)農(nóng)藥產(chǎn)能過剩等因素影響,公司農(nóng)獸藥業(yè)務(wù)毛利率同比有所下滑,總體還算較穩(wěn)定。
(四)、近期催化劑
(1)四季度前氯氧化鋯將先于鋯英砂再次提價;(2)參股公司青島易邦的疫苗擴(kuò)能將于近期完成;(3)公司2200噸農(nóng)藥制劑項(xiàng)目和200噸M4技改項(xiàng)目將于近期完成。
3. 投資建議我們預(yù)計公司2011-2012年的業(yè)績分別為0.62,0.86元,目標(biāo)價值區(qū)間16-18元,維持“推薦”評級。
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