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遼寧成大：疫苗強勁增長 油業(yè)務(wù)進展順利
投資要點:
廣發(fā)定增推動業(yè)績大幅增長。公司前3季度營業(yè)收入62億元、同比增長77%;凈利潤20.4億元、同比增長130%。EPS1.50元、ROE23.9%。收入增加主要來自于成大鋼鐵貿(mào)易;業(yè)績增長則主要因為廣發(fā)定增、及成大生物的快速增長。同樣由于廣發(fā)定增,第3季度營業(yè)收入27.3億元、凈利潤15.3億元,同比增長100%和320%,環(huán)比增長29%和465%;EPS1.12元。
廣發(fā)定增影響巨大。因未參與廣發(fā)定增,公司持股廣發(fā)比例由24.93%降至21.12%,按相關(guān)會計準則,增發(fā)帶來的權(quán)益凈資產(chǎn)增厚增加凈利潤13.4億元、EPS0.98元。
分別占前3季度和第3季度損益的65.7%和87.6%。扣除廣發(fā)定增,公司前3季度和第3季度業(yè)績分別為0.52元和0.14元,同比減少21%和48%,但仍好于預(yù)期。
廣發(fā)3季度業(yè)績低于預(yù)期。廣發(fā)前3季度凈利潤15.6億元、3季度2.17億元,同比分別降43%和80%。貢獻EPS0.29元和0.04元,貢獻度分別為56%和28%。
生物疫苗增速超預(yù)期。今年以來繼續(xù)保持良好的態(tài)勢,初步測算,前3季度成大生物凈利潤超4.5億元,同比增長30%,貢獻凈利潤2.8億元、EPS0.21元;3季度凈利潤超2億元,同比增長38%,權(quán)益凈利潤1.25億元、EPS0.09元,貢獻度達64%,顯著好于預(yù)期。預(yù)期成大生物全年凈利潤約6億元,同比增長30%。
能源開發(fā):樺甸項目1、4組爐調(diào)試生產(chǎn)順利,年內(nèi)完成5萬噸油產(chǎn)量無懸念;明年上半年可望完全達產(chǎn)、年產(chǎn)量15萬噸;新疆項目開工的前期準備工作如期推進,維持對2013年正式投產(chǎn)的判斷。
維持增持評級。調(diào)整公司2011-2013年EPS預(yù)期至1.70/0.85/1.28元,同比增速85%/-50%/50%。對應(yīng)動態(tài)PE為9倍/17倍/11倍。相比于廣發(fā)價值低估明顯、目前的估值也尚未開始反映油業(yè)務(wù)預(yù)期。維持增持評級和21.08元目標價。廣發(fā)業(yè)績風(fēng)險已基本釋放完畢,成大生物快速增長預(yù)期明確,樺甸項目竣工達產(chǎn)、新疆項目正式啟動,都將是公司的催化劑。
華蘭生物：血液制品已受影響 疫苗業(yè)務(wù)作出更大貢獻
血液制品同比基本持平,公司盡力彌補四季度和明年的影響:我們預(yù)計公司前三季度血液制品收入約5.8億,同比略增1%左右,但單季度血液制品收入同比下降約27%,關(guān)停漿站的影響逐漸顯現(xiàn)。根據(jù)此前三個月窗口期的推測,8月份開始關(guān)停漿站將影響第四季度業(yè)務(wù),若重慶子公司采漿能在今年獲批使用,預(yù)計第四季度公司血液制品業(yè)務(wù)將有所好轉(zhuǎn)。另一方面第四季度開始貴州關(guān)停漿站對整個血液制品市場的影響也將凸顯,預(yù)計行業(yè)景氣度會逐步提升,若產(chǎn)品價格上調(diào)會一定程度上彌補公司產(chǎn)量下降的影響。
疫苗收入預(yù)計約1.5億,甲流僅有少量確認收入:這部分業(yè)務(wù)的收入包括流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感疫苗、重組乙型肝炎疫苗(漢遜酵母)、ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗和兒童劑型流感病毒裂解疫苗五個上市品種,預(yù)計到第四季度冬季公司進一步加強銷售,疫苗收入可繼續(xù)提升。
本期甲流疫苗收入約確認1172萬元,而去年全年高達3.09億元,這也是本期疫苗收入降低的主要原因,我們認為剩余714萬劑應(yīng)該仍能確認,但時間無法確定。
毛利率略有下降,期間費用率明顯提高。公司整體毛利率水平為71.69%,同比下降5.3%,主要是毛利率高達88%的甲流疫苗本期在收入結(jié)構(gòu)中占比急速下降,導(dǎo)致綜合毛利率下降。公司總體期間費用率為18.53%,同比上升7.93個百分點,第三季度單季度的期間費用率同比提高了18.92個百分點,其中銷售費用金額同比增加了2700萬,預(yù)計是為了加強營銷而增加的員工薪酬和推廣費等。
投資建議:公司為應(yīng)對血液制品產(chǎn)量下降而增強營銷力度,致使期間費用率急劇提升,我們調(diào)低盈利預(yù)測以使預(yù)測費用率接近前三季度費用率(暫仍將714萬劑甲流疫苗預(yù)計在2011年確認),預(yù)計11-13年每股收益為0.97元、1.00元和1.22元,對應(yīng)PE 為23倍、22倍和18倍。我們預(yù)期公司仍是血液制品的優(yōu)質(zhì)企業(yè),未來將重回增長軌道,而且疫苗業(yè)務(wù)在不斷發(fā)展,維持公司增持評級。
雙鷺藥業(yè)：業(yè)績保持增長,布局醫(yī)院及疫苗
2011年1-9月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.36億元,同比增長37.73%;利潤總額5.07億元,同比增長124.40%;歸屬于母公司凈利潤4.40億元,同比增長124.33%,基本每股收益1.16元。若不考慮出售普仁鴻股權(quán)的影響,公司凈利潤同比增幅約為40.63%。
從單季度來看,2011年7-9月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.57億元,同比增長56.15%;利潤總額1.05億元,同比增長49.54%;歸屬于母公司凈利潤9026.22萬元,同比增長47.25%,基本每股收益0.24元。
毛利率下滑,期間費用率微降。報告期內(nèi),公司毛利率76.58%,同比下降3.65個百分點,第3季度環(huán)比2季度毛利率下滑0.4個百分點,基本持平,考慮2010年底以來由于原材料、人工等成本增長導(dǎo)致毛利率下滑。報告期內(nèi),公司期間費用率為12.25%,同比下降0.67個百分點,顯示公司費用控制能力良好。
凈利潤同比大幅增長。主要原因有二:一是營業(yè)收入同比繼續(xù)保持快速增長,尤其是主要產(chǎn)品復(fù)合輔酶、胸腺五肽、氯雷他定和阿德福韋酯等,而且,公司主打產(chǎn)品復(fù)合輔酶進入2011年7月1日起施行的北京市醫(yī)保,未來有望放量,繼續(xù)高增長態(tài)勢。二是將持有的北京普仁鴻45%的股份中的25%轉(zhuǎn)讓給北醫(yī)股份,獲得1.93億元投資收益,大幅增厚凈利潤約1.64億元。
投資亮點:1.公司仍持有北京普仁鴻20%的股權(quán),未來有望在醫(yī)藥流通領(lǐng)域加強與北京普仁鴻和北醫(yī)股份的合作,利于公司產(chǎn)品在北京及京外市場的推廣。2.與新鄉(xiāng)市中心醫(yī)院合作新建大型三甲綜合性醫(yī)院,進入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。作為合作條件,參與新鄉(xiāng)中原醫(yī)院管理有限公司所屬醫(yī)院的藥品配送,為公司開拓新鄉(xiāng)及河南市場創(chuàng)造條件。3.將與加拿大PnuVax 公司合作新建加拿大子公司,進行23價肺炎疫苗及其他疫苗及抗體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,如合作成功,公司將進入高端疫苗領(lǐng)域,并有利于開拓境外市場。
盈利預(yù)測與評級。我們預(yù)計公司2011年-2013年EPS 為1.46元(普仁鴻出售影響約0.43元)、1.29元和1.67元,根據(jù)10月19日收盤價32.83元計算,對應(yīng)動態(tài)市盈率為22倍、26倍和20倍,維持 “增持”的投資評級。
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