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主要觀點
一、豬藍(lán)耳高基數(shù)影響仍未消除,致業(yè)績增長幅度較小。2011年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.21億元,同比下降8.25;凈利潤1.92億元,同比增長3.19%;每股收益0.49元。每股經(jīng)營性現(xiàn)金流為-1.13元。上半年公司綜合毛利率為35.49%,同比下降1.69個百分點。凈利潤增速大于收入增速主要是由于公司期間費(fèi)用率控制良好為17.12%,同比下降1.18個百分點。而且金達(dá)威1-6月份實現(xiàn)凈利潤7958.74萬元(未經(jīng)審計),貢獻(xiàn)投資收益2829.33萬元,占公司凈利潤的14.66%。
二、養(yǎng)殖景氣度有望高位運(yùn)行,飼料、疫苗的銷售下半年有望逐漸轉(zhuǎn)好。由于上半年國內(nèi)存欄量下降,導(dǎo)致飼料疫苗的需求有所下降,飼料實現(xiàn)銷售5.42億元,同比下降10.64個百分點。上半年公司生物制品實現(xiàn)銷售5.96億元,同比下降8.85個百分點,生物制品毛利率下降1.96個百分點。主要是由于2010年豬藍(lán)耳弱毒苗進(jìn)入國家強(qiáng)制免疫規(guī)劃,導(dǎo)致上半年基數(shù)較高;今年生產(chǎn)企業(yè)變多,我們分析認(rèn)為公司上半年豬藍(lán)耳疫苗有所下降是生物制品下降的主要原因。而且豬藍(lán)耳價格由去年的1.5-1.6下降到0.7-0.8元左右,影響生物制品的毛利率。其他產(chǎn)品如豬口蹄疫疫苗基本維持穩(wěn)定。豬肉價格不斷上漲,養(yǎng)殖景氣度有望高位運(yùn)行,形成對飼料、以及金達(dá)威維生素的強(qiáng)勁需求,將拉動公司下半年飼料的銷售。動物疫苗方面未來豬藍(lán)耳高基數(shù)因素下半年將逐漸減緩,公司合成肽車間技改結(jié)束之后將能夠自主生產(chǎn)抗原,有效降低成本;狂犬疫苗上半年獲批,下半年銷售將有所增加。
三、尋求新的利潤增長點初見端倪。我們分析認(rèn)為,今年是集團(tuán)雙百計劃的考核元年,公司管理層的考核壓力較大,中報中我們看到除之前的合成肽抗原生產(chǎn)車間的技改項目之外,公司董事會又審議通過在武漢、長春建設(shè)預(yù)混料廠的議案。基本符合我們之前的判斷:公司有望通過外延式擴(kuò)張和內(nèi)生式的發(fā)展兩手模式,積極拓展現(xiàn)有業(yè)務(wù)和開發(fā)新業(yè)務(wù),努力實現(xiàn)業(yè)績的平穩(wěn)增長。而且我們分析認(rèn)為,目前公司的募投資金使用完畢,合成肽抗原車間改造投資859萬元,如果要開展武漢、長春投資項目以及開展其他投資活動的話融資可能性較大。
四、投資建議:強(qiáng)烈推薦(維持)。預(yù)測2011~2013年EPS分別為1.06/1.36/1.73元,對應(yīng)PE為21X/16X/13X。2010年是集團(tuán)“雙百計劃”的元年,也是對新組建領(lǐng)導(dǎo)層考核的“元年”,我們認(rèn)為公司存在通過內(nèi)生式的增長和外延式擴(kuò)張相結(jié)合的辦法解決合成肽抗原生產(chǎn)等技術(shù)、實現(xiàn)產(chǎn)品升級、提高盈利水平的可能性。未來狂犬疫苗納入強(qiáng)制免疫業(yè)績或?qū)⒂谐A(yù)期可能,維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
五、風(fēng)險提示:1)豬藍(lán)耳疫苗競爭加劇至毛利下降;2)狂犬疫苗的銷售達(dá)不到預(yù)期。3)飼料銷售具有一定的周期性。
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