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沃森生物：業績保持高速增長
2011年1-6月,公司實現營業收入1.81億元,同比增長42.64%;營業利潤9675萬元,同比增長54.93%;實現歸屬于母公司凈利潤8385元,同比增長48.24%;基本每股收益0.56元。分配預案為每10股派現3元。
綜合毛利率保持高水平,期間費用率下降。公司上半年綜合毛利率91.21%,繼續保持較高水平;期間費用率36.59%,同比下降4個百分點,主要是公司上市募集資金利息增加使期間費用率大幅下降;銷售費用率和管理費用率同比均有所上升,考慮為市場競爭激烈,公司加大研發投入、擴大營銷網絡、加強銷售力度所致。
新版藥典和GMP實施對公司影響較小。報告期內,全行業批簽發量約下降6%,而由于公司一貫堅持高質控標準,過渡時間較短,Hib2月份開始陸續獲批,流腦AC結合疫苗正常生產和批簽發。公司上半年批簽發Hib(西林瓶)同比增長6%,Hib(預灌封)同比增長44%,流腦AC結合疫苗同比增長59%。
上半年公司Hib疫苗市場份額為36%,流腦AC結合疫苗為66.3%,均有所增加。
研發實力是公司的核心競爭力。公司堅持“疫苗產品升級換代與進口替代”研發戰略,有10項疫苗項目已進入SFDA申報注冊程序,其中凍干AC群腦膜炎球菌多糖疫苗、凍干ACW135Y群腦膜炎球菌多糖疫苗、吸附無細胞百白破聯合疫苗已報生產,前二者已通過生產現場檢查,封樣送檢,有望下半年投產上市。
疫苗產業園項目提升公司研發能力和新產品產業化能力。報告期內公司公告擬使用超募資金7.27億元進行玉溪沃森疫苗產業園三期工程建設,主要實施Hib疫苗和系列流腦疫苗原液生產車間的易地新建,系列肺炎疫苗的產業化車間的新建及動物房、科研質檢樓、發貨中心、綜合樓等配套設施。預計三期工程計劃2014年底建成,設計產能4900萬劑/年,達產后年均收入15.67億元。
盈利預測與評級:我們預計公司2011年-2013年的EPS為1.50元、1.92元和2.28元。對應8月8日的收盤價53.38元,動態市盈率為36倍、28倍和23被。公司成長性良好,維持其“增持”的投資評級。
風險提示:新產品推廣低于預期;競爭加劇;藥物不良反應。
智飛生物：目標價為32.94元 調整為增持評級
盈利預測:公司2011年上半年疫苗批簽發量大幅下降,導致收入大幅度下降,大大低于我們的預期,但是考慮到公司下半年AC結合疫苗銷售將恢復,默沙東代理產品也進入軌道,公司強大的營銷能力和豐富的在研產品儲備都將保證公司未來盈利能力。我們調整2011-2013年EPS預測為0.732,0.944和1.239元,給予45倍PE,目標價為32.94元,調整為增持評級。
天康生物：業績平穩增長,下半年增速有望提高
2011年上半年,公司實現營業收入12.53億元,同比增長16.91%;營業利潤5790.94萬元,同比增長11.67%;歸屬母公司所有者凈利潤4818.54萬元,同比增長12.52%;基本每股收益0.16元。
公司主營業務主要包括三大部分,飼料收入占比最大,約70%;獸藥毛利占比最大,約60%;農產品加工(植物蛋白)為近幾年開展的新業務,增速較快。
業績增長平穩。報告期內,公司業績增長平穩。分業務來看,獸藥收入同比增長17.05%,其中獸用生物制品同比增長17.55%,農產品加工同比增長119.15%,飼料收入同比增長6.11%。
毛利率提升,期間費用率增加。報告期內,公司綜合毛利率16.56%,同比提升1.41個百分點。分業務來看,飼料毛利率同比提升0.73個百分點,隨著生豬價格維持高位,養殖業信心逐步恢復,飼料盈利能力提升。農產品加工毛利率同比增加4.48%,我們分析原因為新疆和阿克蘇植物蛋白項目達產,實現規模效應,毛利率提升;但由于國家控制通脹的政策,國內油脂和植物蛋白行情整體疲軟,毛利率未能恢復到2009年水平。期間費用率同比增加1.8個百分點,主要是由于新增2家子公司的銷售費用及獸用疫苗市場開拓力度加大使銷售費用增長較多。
養殖業景氣度回升將帶動業績增長。預計2011年下半年在生豬價格上漲和國家政策的鼓勵下,生豬補欄的積極性將保持高漲,存欄量的回升將帶動飼料和植物蛋白產品(棉粕、豆粕)需求的增長和價格的上漲,對獸用疫苗的需求也將快速增長,有望帶動公司業績提高。
獸用疫苗未來有望超預期。公司2010年新上市豬口蹄疫合成肽疫苗和豬藍耳弱毒疫苗,與鄭州智合生物合作進行合成肽疫苗研發、收購曙光生物增強在禽流感疫苗和懸浮培養技術領域的競爭力,2011年與臺灣茂興生物簽約獲豬瘟標記亞單位疫苗技術和豬圓環病毒Ⅱ型亞單位疫苗技術,增強了獸用疫苗的實力。
盈利預測與評級:我們預計2011年-2013年EPS為0.42元、0.52元、0.64元,對應8月25日收盤價,動態市盈率為33倍、27倍、22倍,維持 “增持”評級。
風險提示:飼料和植物蛋白景氣度回升不達預期,獸用疫苗合作研發及產品推廣低于預期。
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