- 政策解讀
- 經濟發展
- 社會發展
- 減貧救災
- 法治中國
- 天下人物
- 發展報告
- 項目中心
樂山電力:冷氫化突破,升產能降成本并行
樂山電力 600644 電力、煤氣及水等公用事業
研究機構：華泰聯合證券 分析師：王海生，唐曉斌，袁瑤 撰寫日期：2011-05-05
冷氫化技改有望顯著提升產能、降低成本,我們小幅上調盈利預期公司日前公告,投入約7.6億元,對現有的3000噸多晶硅生產線進行冷氫化技改。此次技改是公司技術方面的重大突破,將能以較低的成本,較短的時間,同時實現產能的擴張和成本的下降。我們上調盈利預期,11年、12年EPS為0.92,1.17,維持“買入”評級。
此次技改將實現:1)產能擴張:達產后產能有望提升至5000噸,上調今年產量預期至3000噸。冷氫化技術能實現多晶硅生產副產品四氯化硅的密閉循環利用,通過摻入硅粉,轉化成多晶硅的原材料之一:三氯氫硅,以此提高產能。2)降低原料成本:熱氫化循環條件下,每噸多晶硅將消耗三氯化硅約6-10噸,而冷氫化技改后,在理想條件下,三氯化硅將全部通過冷氫化技術產出。3)降低電耗。傳統熱氫化技術每循環1噸三氯氫硅耗電3200-3500kwh,而冷氫化僅為850-1000kwh。據此,我們預測2011年公司多晶硅成本將從10年的43$/kg下降至35$/kg以內。
一季度售價低預期,我們下調2011年多晶硅均價預期至73$/kg公司一季度,多晶硅價格受去年遺留部分訂單影響,按照低于市場均價成交。
故而雖然維持今年市場均價80$/kg的預測不變,我們將樂山電力今年多晶硅平均售價從80$/kg下調至73$/kg。
然而,我們堅持光伏產業“盈利能力啞鈴化“的觀點:多晶硅環節技術壁壘高,投入大,量產時間長,市場風險高。在產業鏈中理應享有較高毛利率。
四川唯一多晶硅平臺,“龍”相初具只待騰飛我們認為,公司的核心競爭優勢在于:1)作為新光硅業的二期項目,老項目積累下來的經驗豐富;2)有了川內廉價的水電、天然氣等資源,公司的資源條件好于中能等大廠。公司是四川省國有控股唯一多晶硅制造和研發平臺,而四川是中國光伏未來重要基地。公司入圍國家10家左右重點扶植多晶硅企業的希望較大。其未來的擴產、技改方面的支持將源源不絕。
新大新材:做量的行業龍頭
業務概況
公司的主營業務為晶硅片切割刃料的生產和銷售,是我國最早和規模最大的晶硅片切割刃料生產企業之一。生產工藝上看,主要經過“碳化硅-硅粉-刃料”三個環節。其中,數量比例大致為2:1.14:1,太陽能需求為1噸晶體硅對應3噸刃料。 重申成本下降成為看好行業的核心理由。除了保利協鑫的技術進步外,南玻A、大全新能源等具有規模的企業的成本也延續著持續下降趨勢,均在向30美圓靠近。我們認為,30美圓的成本和繼續下降的動力已經使得多晶硅具備引領太陽能產業化的條件。
短期波動不影響行業的持續景氣預期。客觀地說,二季度由于政策預期不明朗導致的行業困境有些超出市場原先的預期。我們認為,即使有這樣的短期不利因素存在,也不影響行業的持續景氣預期。
規模優勢明顯
公司是國內規模最大的刃料生產企業,市場份額均為30%左右,屬于絕對的行業領先地位。借助上市契機和行業增長提速的雙重推動,公司的生產能力得到了快速提高,目前產能將達到65000噸,較上市前增長了330%。
技術優勢成就客戶優勢
依托公司技術優勢,奠定了客戶優勢基礎。從公司的主要客戶看,規模居前的LDK、天威英利、浙江昱輝等都是國內的規模化企業。而且,目前都已經形成了較為穩定的客戶關系。
產品替代風險不大。隨著電鍍金剛石進入硅片領域,增加了刃料切割的技術風險。不過,從短期看,刃料切割作為主導的趨勢不會改變。
給予“強烈推薦”評級
按照公司總股本14000萬股計算,預計2011年、2012年和2013年每股收益分別為2.06元、3.11和4.74元。我們給予公司2011年和2012年目標市盈率分別為30倍和20~25倍,對應的價格區間為62元~75元。距離目前股價有30%以上的上漲空間,給予“強烈推薦”投資評級。
風險提示:1、原材料價格波動的風險;2、行業增長風險。（ 第一創業）