■ 名家視野
□銀河證券研究所策略總監秦曉斌
我們認為，宏觀經濟復蘇趨勢越發明顯，二次探底的可能性幾乎不存在，流動性將保持合理充裕。四季度A股市場將維持震蕩向上的趨勢，滬指有望突破3400點并沖擊3800點。建議適度積極投資，保持較高倉位，看好電子信息、黃金、電力、水泥、工程機械等板塊的超額收益機會。
兩次下跌五個不同
滬指從3478點到2635點的下跌是多重因素共振的結果：既有7月份數據不理想導致投資者對經濟增長預期發生改變的因素，也有信貸大幅下降導致投資者對流動性發生逆轉的擔憂，還有市場在快速上漲后具有內在調整壓力以及投資者非理性殺跌（“多殺多”）的原因。
我們認為，本次下跌與2007年末到2008年的下跌（滬綜指從6124點下跌至1664點，以下簡稱“前次下跌”），在經濟、政策、流動性、業績、估值等背景方面具有本質的不同。本次下跌僅僅是股市上升過程中的回調而不是熊市的開始，而且下跌釋放了市場風險，為價值投資者提供了良好的買入機會。
本輪市場調整的大環境與前次下跌具有五個方面的不同：
一是宏觀經濟趨勢的不同。我國經濟在2007年第三季度達到階段性高點后出現趨勢性的下降，GDP增速從13.4%逐漸下滑到2009年一季度的6.1%；從全球范圍看，金融危機愈演愈烈，并向實體經濟擴散，最終發展成為自大蕭條以來最為嚴重的經濟危機。反觀本次調整的宏觀經濟背景，中國、印度、美國、歐洲、日本等主要經濟體都呈現不同程度的企穩回升跡象，經濟處于逐漸好轉而非惡化的趨勢之中。
二是貨幣政策取向的不同。前次下跌時，貨幣政策是從緊的，以抑制經濟過熱和控制通脹為主要目標，2007年利率上調了6次，存款準備金率上調了10次，股市下跌實際是貨幣政策緊縮后期的效果顯現。本次調整時，貨幣政策取向是擴張的，只不過是在實際操作中從上半年的“超預期寬松”回歸到“適度寬松”而已，總體來看貨幣政策仍然是寬松的。
三是流動性趨勢的不同。前次下跌時，流動性越來越緊張，M1和M2增速都是震蕩下降的，其中以M1的下跌更為顯著，M1增速從2007年10月的22.21%下降到2008年11月的8.85%；本次調整時，流動性是極其寬松的，M1和M2不僅創出歷史新高，而且M1還在快速上升之中。
四是業績趨勢的不同。前次下跌時，上市公司業績增速是逐漸下滑的，凈利潤同比增速從2007年三季度的62%快速下降到2008年底的-14%；反觀本輪調整，無論是工業企業利潤還是上市公司業績，都是在逐漸改善的，上市公司凈利潤同比增速從今年一季度的-25%縮小到半年報的-14%，二季度凈利潤環比上升了36%，三季度和四季度的業績增速還將繼續提高，全年凈利潤增長有望超過15%，達到18%-20%。
五是估值水平的不同。前次下跌初期時，上市公司估值水平為歷史最高，TTM市盈率超過了60倍，市凈率超過了7倍，而本次調整前，市盈率最高為TTM市盈率38倍，市凈率3.85倍，遠低于2007年10月的水平。如果以2009年預測業績來看，估值水平就更低，目前全市場2009年預測市盈率只有22倍，市凈率3.3倍，滬深300指數預測市盈率為21倍，市凈率3.2倍。
因此，我們認為，本次市場下跌僅僅是一次調整，是去年11月反彈以來上升過程中的一次休整。它不僅化解了市場風險，也為后市的進一步上漲集聚了能量。
四季度滬指沖擊4000點
由于經濟不會出現二次探底，強勁回升的經濟給投資者增強了信心，而流動性也將保持合理充裕，投資者對流動性的擔憂也會逐漸消失。在上市公司業績快速回升的背景下，市場的估值水平也將進一步提高，市場運行中樞上移。
我們預計第四季度A股市場將震蕩上行，上證綜指有望突破前期反彈高點，如果經濟、流動性和業績發展的良好趨勢得以延續，則股指可能向更高的目標3800-4000點發起沖擊。
投資策略上，由于我們對四季度的行情發展比較樂觀，因此投資策略應該較為積極，可保持較高的倉位水平。中小盤股票有望跑贏大盤藍籌股，投資者可以多加以關注：一是創業板的推出將進一步提升中小盤股的估值水平，二是一些優質中小盤股票在年底往往含有較高的分紅預期。
關注五大投資機會
良好的市場運行趨勢會給很多行業帶來較好的投資機會，銀行、地產、煤炭、石化、鋼鐵、有色等藍籌板塊都有望獲得正收益，但第四季度更看好有望獲得超額收益的五大板塊：電子信息、水泥、電力、工程機械、黃金。
電子信息
電子信息行業具有內生增長性高、政策大力扶持、估值優勢明顯等特征，創業板推出將點燃投資者對電子信息板塊的激情。電子信息板塊具有“高估值彈性、低估值約束”的特征，投資者應予以重點關注。
第一，電子信息行業具有很強的內生增長性，而國際經濟企穩回升將改善行業基本面。第二，高成長的電子信息板塊已具有估值優勢。第三，創業板將推動我國電子信息產業更快成長。第四，創業板的推出將提升電子信息板塊的估值水平。
建議關注：航天信息（600271）、川大智勝（002253）、廣電網絡（600831）、天威視訊（002238）、歌華有線(600037)、東軟集團（600718）、海虹控股（000503）。
黃金
目前黃金突破1050美元/盎司大關，我們判斷黃金價格將長期看漲。基于黃金股票業績的高彈性和估值的高彈性，我們建議長期關注黃金股票。
第一，黃金價格脫離油價和銅價形成獨立走勢，表明黃金的貨幣屬性占據主導地位。第二，在全球經濟動蕩時期，黃金的避險功能得以凸現。第三，在全球貨幣體系重構時代，各國央行對黃金儲備需求將顯著增加。第四，傳統黃金消費旺季也是價格的催化劑之一。第五，供應瓶頸使黃金具有很高的價格彈性，突破1000美元后上漲空間將被徹底打開。第六，由于價格的高彈性決定了估值的高彈性，從中長期看黃金股具有較高的投資價值。建議組合投資、長期持有，關注山東黃金、紫金礦業、中金黃金、豫園商城、辰州礦業、恒邦股份。
電力
第四季度看好電力行業主要是基于以下幾點：
第一，電力需求復蘇。我們預計電力需求回升趨勢將在2009年第四季度延續，其中以工業制造業為主導省區的用電量情況好轉。第二，電源供給增速繼續放緩。江蘇、廣東、浙江、山東等省區新增裝機容量較少，為區域內機組利用率回升奠定了基礎。第三，機組利用率觸底，趨向回升。第四，行業盈利能力持續回升。第五，電力行業股票長期滯漲。2009年以來，電力行業漲幅明顯低于大盤指數，隨著行業基本面的改善，電力行業有望進入補漲階段。
隨著行業盈利能力的快速改善，前期滯漲的股價必將得到改變，建議重點關注長江電力、國電電力、華電國際、華能國際、建投能源、穗恒運、國投電力等公司。
水泥
以下四個方面是我們看好第四季度水泥板塊的重要原因：
第一，固定資產高速增長拉動水泥需求。第二，新增產能較小與集中度提高強化行業定價權，旺季到來價格看漲。第三，煤炭電力成本保持基本穩定，行業盈利能力提高。第四，行業估值優勢較為明顯。與行業與公司業績的快速成長相比，目前水泥板塊上市公司的估值優勢明顯。
從區域市場景氣水平和企業盈利能力兩方面入手，推薦具有高成長性和市場整合能力的區域龍頭水泥企業，建議重點關注海螺水泥（600585）、華新水泥（600801）、冀東水泥（000401）、天山股份（000877）、祁連山（600720）。
工程機械
我們看好工程機械的理由有以下幾點：
第一，在基建、房地產等行業將持續復蘇的推動下，工程機械需求將持續增長；由于去年下半年基數較低，因此行業的同比增速將明顯好于上半年。第二，鋼材成本處于低位，行業盈利增長將繼續高于收入增長。第三，我國的工程機械行業仍處于成長期，技術進步和進口替代有較大的空間。第四，企業的國際競爭意識較強，行業的國際市場空間巨大。隨著全球經濟的企穩復蘇，工程機械的出口也將得到改善。第五，工程機械板塊具有估值優勢。根據工程機械行業的成長性和盈利能力測算，行業的合理估值水平為25倍市盈率，目前工程機械重點上市公司低于合理估值水平。建議重點關注：中聯重科（000157）和三一重工（600031）。
本周機構薦股
機構名稱推薦股票
九鼎德盛長江電力（６００９００）特變電工（６０００８９）江南高纖（６００５２７）
金證顧問科力遠（６００４７８）星湖科技（６００８６６）達意隆（００２２０９）
河南萬國豫光金鉛（６００５３１）江淮汽車（６００４１８）東北證券（０００６８６）
制表：葛春暉
機構名稱 推薦人推薦股票
東方證券 沈陽天士力（６００５３５） 錢江水利（６００２８３）中國人壽（６０１６２８）
華融證券 陳衛國三愛富（６００６３６） 中色股份（０００７５８）中國聯通（６０００５０）中國太保（６０１６０１）
中原證券 張剛云南銅業（０００８７８） 東阿阿膠（０００４２３）中信證券（６０００３０）
國都證券 楊仲寧中科三環（０００９７０） 太原重工（６００１６９）出版傳媒（６０１９９９）
民族證券 劉佳章文山電力（６００９９５） 置信電氣（６００５１７）
上海證券 蔡鈞毅臥龍電氣（６００５８０） 中國建筑（６０１６６８）中國太保（６０１６０１） （秦曉斌）
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