首先，A股散戶賬戶數(shù)量龐大，“僧多粥少”的現(xiàn)狀令幾乎所有發(fā)行的規(guī)模均不足以進(jìn)行“一人一手”。目前兩市A股股票賬戶數(shù)量近1.3億戶，其中滬深賬戶各占約一半，即0.65億戶。即使僅有20%的賬戶(1,300萬戶)參與網(wǎng)上申購，也需要網(wǎng)上發(fā)行130億股才能做到“一人一手”，A股歷史上的任何發(fā)行都難以滿足這一要求。
2006年新老劃斷以來，A股IPO發(fā)行規(guī)模的中值為2,572萬股，即使全部網(wǎng)上發(fā)行，也僅能做到每戶1.98股。工商銀行作為A股發(fā)行股數(shù)最大的IPO，網(wǎng)上發(fā)行量也不過68億股；近期發(fā)行的中國建筑網(wǎng)上發(fā)行量也僅為60億股，均和滿足“一人一手”要求的發(fā)行規(guī)模相去甚遠(yuǎn)。
如果降低一手的標(biāo)準(zhǔn)，如將每手1,000股變?yōu)?00股甚至更低，則可能解決部分發(fā)行中申購賬戶數(shù)量過多的問題，但這樣會造成公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的極度分散，不利于改善公司的股東結(jié)構(gòu)以及股價(jià)的后市表現(xiàn)。更重要的問題在于：第一，這樣可能導(dǎo)致投資者為確保獲配規(guī)模最大化而突擊開戶甚至催生大量拖拉機(jī)賬戶；第二，參與網(wǎng)上申購的賬戶占全部A股賬戶的比例可能大大超過當(dāng)前20%的假設(shè)。由于申購新股的賬戶數(shù)存在大幅增加的潛在可能，因此實(shí)施“一人一手”不僅在技術(shù)上難以實(shí)施，也達(dá)不到讓有參與意愿的中小投資者獲得更多新股配售的目的。與此同時(shí)，由于這種方式催生的大量賬戶很可能在新股發(fā)行時(shí)集中出現(xiàn)，在日常市場交易中又重歸沉寂，造成賬戶資源管理的嚴(yán)重浪費(fèi)，既不經(jīng)濟(jì)，亦無法真正保護(hù)中小投資者的利益。
其次，香港等海外資本市場也并未硬性要求“一人一手”的配售方法。從香港市場的情況來看，其散戶申購規(guī)模最多為100萬戶，具有實(shí)行“一人一手”的客觀基礎(chǔ)；但即便如此，香港市場也不是硬性要求每個(gè)發(fā)行都實(shí)行“一人一手”，而是由發(fā)行人和主承銷商根據(jù)具體情況自主決定。2006年以來19只10億美元以上規(guī)模的港股IPO中，僅有3只實(shí)施了“一人一手”；2008年以來的全部45只IPO發(fā)行中，僅有1只實(shí)施。
綜上所述，筆者認(rèn)為，在當(dāng)前A股市場環(huán)境下，“市值配售”、“一人一手”等方式可行性較低，對于保護(hù)中小投資者利益亦作用甚微。實(shí)際上，從此次新股發(fā)行體制改革之后的IPO情況來看，包括中國建筑在內(nèi)的多單IPO網(wǎng)上申購中簽率已有明顯提高，在配售方面向有參與意愿的中小投資者傾斜的改革初衷基本實(shí)現(xiàn)。
編者按:IPO重啟兩個(gè)月以來，中國建筑、光大證券、四川成渝等公司順利上市。發(fā)行人、投資人、承銷商等市場主體歸位盡責(zé)，新股定價(jià)進(jìn)一步市場化，中小投資人的參與意愿更加得到重視，新股發(fā)行改革的市場化取向得到了社會各界的高度認(rèn)同。
新股發(fā)行體制改革是證券市場的基礎(chǔ)性制度建設(shè)之一，意義重大。本報(bào)自今日起推出業(yè)內(nèi)專家的系列文章，為投資者解讀新的發(fā)行體制，同時(shí)也為發(fā)行體制的下一步改革建言獻(xiàn)策。（中金公司 王明鑒）
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