兩大壓力加劇市場波動
A股創17年來最大半年漲幅 3000點難阻大盤上行
滬指半年漲六成領漲全球資源地產汽車股牛氣沖天
華生：五因素影響股市中期走勢
看多：仍將繼續上漲
代表機構：中金公司、高盛、中信證券、國泰君安、渤海證券、光大證券、安信證券等
主要觀點：
A股上市公司業績將在7月—8月將觸底上升，下半年估值不變，業績將推動市場繼續上行。同時，由于宏觀經濟持續復蘇，A股二次探底可能性較小。
一、業績推動A股上漲
業績和估值是影響市場的兩大因素，上半年業績沒有上調而估值上升，下半年業績上調將帶動市場上漲。
在一般情況下，估值的變動較為靈活，能夠及時反映出投資者預期的變化，在經濟拐點前后，估值總是先于業績預期出現調整。在經濟谷底附近，估值會對經濟周期先行指標的好轉做出及時反應，先行上升，從而拉動股票價格上漲。而業績預期的調整則會較為謹慎，一般在好轉的盈利數據基本確認時，分析師才會上調業績預測，此后估值保持平穩，業績預期提升成為推動市場上升的主要力量。
PPI回升對于企業利潤改善至關重要。中國的GDP增速、經濟景氣和工業企業利潤增長都與PPI呈現顯著的相關關系，這種特征與中國的經濟結構密切相關。中國的經濟增長以投資拉動為主，消費占比相對較低，在工業品當中，生產資料占據四分之三的比重，生活資料占比較小，這種特征使能源與原材料價格在一定范圍內的上升反映了總體經濟活動的向好。相比之下，CPI則很難反映出企業盈利的變化情況。
物價指數和房地產開發投資是影響業績預期變化的重要指標。目前房地產開發投資增速已基本見底，全年預計增速將提升到9.3%左右。物價指數方面，PPI預計將在8月份見底。從這個角度來看，本次業績預期的底部已經呈現出來，7-8月中報公布期間很可能會出現業績預測的觸底上調，因此下半年業績上調將推動市場上漲。
二、股市不會二次探底
從歷史經驗看，股市二次探底主要源于宏觀經濟的二次探底，而目前宏觀經濟出現二次探底的概率較小。
其一，美國經濟已經出現企穩跡象，全球經濟有可能觸底后逐漸復蘇。近來盡管整體經濟活動仍然低迷，但美國一些經濟指標已經開始改善。正面跡象如下：企業預期改善、居民消費與信心企穩、就業減少速度放緩、房屋供應及需求溫和上升，以上所有都表明美國經濟可能正在接近底部，盡管很多指標仍在負值區域。
其二，最終消費率將隨經濟發展呈“U”形規律演變。我國消費已達到U形底部最低點附近，未來將進入提升階段，消費的啟動也將降低我國宏觀經濟出現二次探底的概率。
其三，投資仍將高速增長，這也將有效阻止我國宏觀經濟出現二次探底。展望未來，中國經濟的高速增長階段并未結束，中國經濟增長的動力將轉向內需。在消費潛能被釋放的同時，內需導向型的投資也將維持高速增長的態勢。推動中國投資增長的動力主要來自于以下幾個方面：城市化繼續深化，管制行業投資放開，消費進入快速升級階段。
總的來說，全球經濟觸底轉暖，中國消費出現向上轉折，城市化帶動的投資的高速增長將有效降低我國宏觀經濟二次探底的概率。
看空：面臨中級調整
代表機構：海通證券、申銀萬國、長江證券、平安證券等
主要觀點：
1.全球股市進入熊市后大多經歷較大反復
綜合海外諸多熊市案例可見，大熊市的修復絕非短期內可以完成，常有反復，往往需要經過多次的底部確認。
擴張性的貨幣政策有助于股市止跌并恢復金融市場信心和秩序，但貨幣政策無法根治實體經濟的缺陷，從而無法根治熊市。不僅如此，貨幣政策的副作用往往會促成熊市反彈的終結和二次探底。若過于依賴貨幣擴張甚至不排除新的反彈回落后創出新低的可能，由此形成放大震蕩型的市場運行軌跡，導致金融市場的不穩定。
根據海外市場經驗，大熊市中，大多數情況下股指運行至前期高點50%-60%區域附近往往會面臨二次回落。正常情況下，二次探底的底部要高于前期底部，之后展現底部和頂部不斷抬升的震蕩上行軌跡，這是比較健康的走出熊市的市場運行模式。
2、下半年可能重演1998年6月至1999年5月期間走勢
A股市場在1997年上半年前后時間段出現顯著下跌部分消化了宏觀經濟增速下滑預期與東南亞金融危機等重要不利影響因素之后，1997年9月底至1998年5月底連續8個月持續反彈，期間上證綜合指數最高反彈幅度約40%。
此后盡管1998年8月份我國政府宣布實施系列以擴張性財政政策為主的經濟刺激計劃，且1998年第三季度、第四季度與1999年第一季度GDP增速連續回升，但自1998年6月份初至1999年5月中旬，在共近12個月的時間內，A股市場再度出現了一輪顯著的中級調整行情，期間上證綜合指數累計最深回調幅度接近30%。
就今年下半年A股運行趨勢看，由于市場對我國今年第二季度、第三季度、第四季度GDP增速可能分別達7%、8%、9%的經濟反彈預期已進行了較長時間的消化，因此，在業績增速預期難以成為市場新的上漲動力，以及流動性面臨構筑由上向下拐點，并難以支持A股PE繼續回升情形下，一旦市場對2010年我國宏觀經濟增速可能二次探底預期形成共識，則A股市場展開中級調整行情的趨勢將難以避免，從而重演1998年6月至1999年5月期間走勢。
|
