停牌超過一年，長江電力今日終于復牌。千億元的資產收購方案，揭示的是其未來巨大的外延式增長空間。
長江電力全日漲4.11%創成交天量 盤中觸及漲停
長江電力公布整體上市方案后今日復牌，該股微幅低開后逆勢上攻，開盤7分鐘即觸及漲停板，其后漲幅顯著收窄，并一直維持震蕩橫盤走勢，全日收報14.94元，上漲4.11%，成交量達531萬手，成交金額達到近79.47億元，創下該股自上市以來的最大，換手率為10.83%。
在去年長江電力（600900）停牌之初，市場曾預期此次重組擬注入長江電力的資產包括三峽總公司剩余18臺機組；6臺地下機組以及金沙江的2個在建水電項目。而最終公布的重組方案只納入了18臺機組，三峽總公司副總經理沙先華認為，在資本市場發生巨變之后，該方案是保證投資者利益最大化的選擇。
據知情人士介紹，長江電力最初上報的方案是第三種，即一次性實現全部水電項目整體上市，但這一方案在證監會未能獲得通過。分析人士指出，非營利資產進入上市公司，將導致公司未來1-2年業績低于市場預期，可能導致方案揭曉后公司股價釋放系統性之外的風險。
資產擴張1.8倍
根據長江電力一季報，公司總資產為577億元，總負債為194.3億元。此次收購1075億元的資產，對公司而言無疑是上演一出“蛇吞象”的大戲。資產注入后，公司總資產將達到1652億元，是資產注入前的2.86倍。
根據重組預案，長江電力擬以承債、非公開發行和支付現金方式向三峽總公司購買1075億元資產，包括三峽電站9#至26#共18臺單機容量為70萬千瓦的發電機組，以及與發電業務直接相關的生產性設施；六家為水電工程建設和電力生產提供設備管理、招標、監理、供水、通信運行維護管理等服務的輔助生產專業化公司。
預案顯示，公司將以承接債務的方式支付對價約500億元，以非公開發行股份的方式支付對價約為200億元，以現金支付對價約為375億元。長江電力本次發行數量預計約15.52億股，發行價為每股12.89元，全部向中國三峽總公司發行。
此次長江電力收購水電資產采取的股權融資和債務融資基本比例為2：8。股權融資的比例低于市場預期，對每股收益的攤薄因此也低于預期。
盡管如此，375億元的現金對價也不是一筆小數，且這部分資金的支付方式為，自交割日起三個工作日內，長江電力需向三峽總公司支付首期現金對價200億元，剩余現金在交割日后一年內支付完畢。而根據公司一季度報告，公司的現金及等價物僅為35.6億元。
長江電力董秘樓堅則表示，公司完全有能力支付這筆現金對價。他表示，這375億元中，銀行貸款和發債都是可能采用的募資方式。這樣一來，此次資產注入后，長江電力的總負債將增加超過800億元，資產負債率由此前的33.7%上升至60%左右，這在水電企業中仍屬于正常水平。
分析人士認為，長江電力的資產負債率一直不高，此次通過承接債務的方式收購資產，充分運用財務杠桿，以16%的股本稀釋度，換來了186%的資產擴張和約150%的裝機容量增長。這也體現了公司管理層對注入資產的盈利能力比較樂觀，主要依靠債務方式融資可以提高股東回報率，盡管這種“低股權高債務”的收購方式會一定程度上使公司的資產負債率升高，但若提高股權融資比例，則必然攤薄每股收益。
三峽總公司副總經理沙先華認為，股權融資200億元是最低限度，這可以保證資產負債率控制在一定水平，未來的資產負債率預計在60%左右，而且水電的特點是現金流非常好，經過估算，18臺機組全部注入之后，長江電力每年有100億元左右的現金盈余，幾年之內資產負債率就會逐步下降。
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