貨幣政策應(yīng)該回歸到適度寬松，警惕全年信貸投放可能超過8萬億元
“1-3月份的信貸投放并不能歸結(jié)為是適度寬松，而可以歸結(jié)為是為了應(yīng)對危機(jī)的過于寬松。目前，在各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)趨于穩(wěn)定之后，貨幣政策可能面臨一個重要的選擇，就是真正回歸到此前所確定的“適度寬松”，轉(zhuǎn)向追求貨幣政策的可持續(xù)性，避免信貸投放的大起大落，對經(jīng)濟(jì)體系帶來的可能沖擊，以及可能對銀行業(yè)未來經(jīng)營帶來的壓力。”國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松日前在接受記者采訪時(shí)表示。
巴曙松認(rèn)為，與發(fā)達(dá)國家去杠桿化導(dǎo)致信貸市場凍結(jié)形成對照的是，中國在高儲蓄率支持下的再杠桿化過程，成為中國應(yīng)對危機(jī)中的一個顯著亮點(diǎn)。但2008年11月份以來的高速信貸投放，具有典型的危機(jī)應(yīng)對特征，是決策者在嚴(yán)峻的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢面前所采取的應(yīng)急特征的決策，是有其現(xiàn)實(shí)合理性的。不過，在宏觀金融形勢逐步穩(wěn)定之后，這種典型的帶有危機(jī)應(yīng)急特征的政策導(dǎo)向，可能有必要轉(zhuǎn)向追求一個可持續(xù)的信貸增長。
“雖然一季度的同比增長并不高，但環(huán)比超過7%，目前看二季度的環(huán)比增長可能達(dá)到10%，同比大概在7%左右。在這樣的條件下，應(yīng)當(dāng)有條件使信貸投放真正回到適度寬松的基調(diào)，以此推動中國經(jīng)濟(jì)以平穩(wěn)的、可持續(xù)的步伐復(fù)蘇，避免出現(xiàn)大起大落。”巴曙松說。
“如果按照1-3月份的信貸增長速度推算，2009年全年銀行信貸如果繼續(xù)保持這樣的增長速度，全年的信貸投放可能超過8萬億元。這種信貸的過于寬松的增長有助于打消通貨緊縮的預(yù)期，穩(wěn)定市場的恐慌，但是這些政策目標(biāo)逐步達(dá)到之后，如果還繼續(xù)保持過于寬松的應(yīng)急型政策導(dǎo)向，可能帶來負(fù)面影響。”巴曙松稱。
這些負(fù)面影響包括；一是，從微觀層面，銀行信貸增長超過20%，往往是銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)管理所難以支持的；其次，從中國社會資本形成速度等考察，過快的信貸增長可能會使企業(yè)很快面臨資本金約束；三是，信貸在2009年的過快增長必然伴隨著未來信貸增速短期內(nèi)的明顯回落、以及由此推動的經(jīng)濟(jì)明顯回落；而且，信貸的過快增長如果繼續(xù)單兵突進(jìn)，在社會投資沒有實(shí)質(zhì)啟動時(shí)，必然導(dǎo)致資產(chǎn)市場的局部泡沫，對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不利。
巴曙松認(rèn)為，2009年以來的高速增長，以及四萬億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃在2009年中的投放部分，加上接近尾聲的企業(yè)庫存調(diào)整進(jìn)程，已經(jīng)使中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，并可能從下個季度開始步入復(fù)蘇之途。迅速增長的信貸，以及2、3月份迅速上升的企業(yè)存款，預(yù)示著接下來的總需求可能會出現(xiàn)較為強(qiáng)勁的復(fù)蘇。由于2008年2、3季度的基數(shù)較高，同比的數(shù)據(jù)則不一定會出現(xiàn)顯著的上升，但是實(shí)際上季度環(huán)比數(shù)據(jù)更能夠看到宏觀政策所產(chǎn)生的效果。
巴曙松表示，目前看來，全年信貸投放在余下來的幾個月中保持相對平穩(wěn)的增長，使全年保持在6-7萬億元的信貸投放可能以及在月度之間的平穩(wěn)分布，避免大起大落，是有可能的，這種轉(zhuǎn)換的平穩(wěn)推進(jìn)也應(yīng)當(dāng)是有回旋余地的。
雖然巴曙松認(rèn)為未來總需求可能會出現(xiàn)較為強(qiáng)勁的復(fù)蘇，但他同時(shí)提醒，要注意防止宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“二次探底”，以及防止出現(xiàn)宏觀與微觀的不一致。
“經(jīng)濟(jì)在外部沖擊下回落，在宏觀政策刺激上反彈，隨后出現(xiàn)二次探底，在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史上是有不少參照的。例如，1997年東南亞金融危機(jī)之后，中國在98年通過對基礎(chǔ)設(shè)施的投資帶動了經(jīng)濟(jì)的反彈，但是第二年由于工業(yè)投資沒有跟上，造成了二次探底。”巴曙松說，目前這一輪投資主要是靠財(cái)政的基礎(chǔ)設(shè)施投資帶動，隨著這些政策效果的逐步顯現(xiàn)，加上高速投放的信貸的支持，中國經(jīng)濟(jì)在2009年的恢復(fù)從環(huán)比角度可能較為強(qiáng)勁。但是，在及時(shí)的宏觀政策抑制了經(jīng)濟(jì)的大幅回落之后，目前應(yīng)當(dāng)需要關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)二次探底的問題。可能導(dǎo)致二次探底的因素包括；首先，目前是政府投資一馬當(dāng)先，如果社會投資不能及時(shí)跟上，則有可能出現(xiàn)二次探底。其次，過剩產(chǎn)能消化進(jìn)度遲緩，導(dǎo)致此前的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃帶來過剩產(chǎn)能的跟進(jìn)，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的再次探底。最后，今年如果持續(xù)保持過快的信貸增速，有可能會在未來隨著銀行信貸增速的顯著回落而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的相應(yīng)大幅回落。記者:劉振冬
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