分析人士認為央行當前不大可能提高再貼現利率
１月份票據融資出現井噴。分析人士認為，票據融資增長有其必然性，但票據融資高增長的局面或不可持續，屆時信貸投放的規模和效果需重新審視。目前相關部門應加強對票據融資增長原因的分析以及去向的監測。
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企業：套利還是炒股？
1月份新增貸款達到了創記錄的1.62萬億元，較上月的7700億元大幅增加。同時，票據融資出現井噴，增加6239億元，占新增貸款總量的38%，在信貸余額中占比接近8％。
1月份金融數據顯示，與股市以及實體經濟活躍度關系更為密切的M1同比增速，卻較上月出現了明顯下滑。分析人士認為，新增貸款中的很大一部分并未轉化為企業活期存款，而是通過票據套利的形式進入了定期存款。若出現這種情況，則意味著銀行的流動性并未完全投放到實體經濟中去，信貸投放的效果將大打折扣。
“票據融資增長比較快，一方面可能顯示企業流動資金比較緊張，由于票據融資比短期貸款成本低，融資速度快，所以企業傾向于票據融資。另一方面，也有套利的因素存在。”中國社科院金融研究所中國經濟評價中心主任劉煜輝表示。
目前包括直貼和轉貼在內的票據貼現市場的利率水平已普遍低于年息1.5%的水平，與一年前4%-5%的水平相比顯然已大大下降。這不但使得貼現成本大幅降低，還與目前6月期的銀行定存利率1.98%形成倒掛，這意味著從中至少存在0.4%以上的套利空間。再加上銀行開票基于的保證金存款比例一般為30%-80%，企業的套利空間就更大。
但某大型商業銀行人士否認了套利這一說法。他向中國證券報記者表示，很多大客戶在春節前將活期存款轉存為七天通知存款，所以企業活期存款量下降較多，而非通過票據融資套利轉存定期所致。
有分析人士認為，票據融資獲得的信貸資金有進入股市套利的可能。“但信貸資金即使進入股市，也是一個比較小的量，而且這部分資金來得快去得快，不會長期留在市場。和上一輪票據融資大增并進入股市的情況不一樣。”劉煜輝說，“而且這部分資金也不好監管。”
銀行：利益訴求
目前票據融資主要是銀行承兌匯票。對于銀行而言，由于開具銀行承兌匯票需要企業交納保證金，并要求企業有真實貿易背景依據，因此銀行進行票據融資的風險較低。出于控制風險的要求銀行傾向于票據融資。
同時，對開票行來說，由于企業交納一定的保證金，這可以幫助銀行擴大存款規模，獲得穩定的資金來源。對于貼現行來說，通過增加票據貼現業務，可以增加貸款規模，實現政府鼓勵放貸的政策。
此外，劉煜輝認為，票據融資便于銀行調節貸款規模。由于年初商業銀行放貸量迅猛增加，未來若央行恢復對銀行信貸規模的控制，則銀行可以便利地通過賣出票據降低信貸投放規模。
高增長：或難持續
劉煜輝表示，票據融資持續高增長的情況不可持續。首先，商業銀行的動機將逐漸消退。通過票據融資商業銀行已獲得信貸規模，未來沒必要繼續擴充，除非企業開展的項目源源不斷；其次，一季度以后國家的投資項目可能會被陸續瓜分，可貸項目將會大幅減少；而企業也可能出現過往票據貼現之后“無票可貼”的情況；票據融資套利的空間也將逐漸變小；此外，歷史數據顯示票據融資的波動性一直很強，單月數據不具備代表性。
分析人士指出，如果票據融資高增長難以持續，而企業中長期貸款增長有限的話，意味著整體信貸投放增長可能放緩，屆時經濟中的流動性充裕狀況可能改變，而貨幣政策也將面臨調整。
據媒體報道，票據融資的問題已經引起了相關部門的關注。14日，央行副行長易綱認為票據融資激增是市場選擇的結果。
對此，分析人士認為，相關部門應加強監管，加強對企業進行票據融資時貿易真實性等所需資料的核查，并嚴厲查處銀行信貸資金違規進股市等違規事件，確保票據市場健康規范發展。但從推動信貸增長角度看，當前央行不大可能采取提高再貼現利率的手段來調控票據融資。 （記者 任曉 北京報道 制圖/王棟琳）
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