央行的貨幣政策似乎走到了十字路口。一方面，為了給偏熱的宏觀經濟降溫、擔心固定資產增速反彈、抑制通脹以及出于貨幣政策時滯性的考慮，從緊貨幣政策仍應堅持；另一方面，由于擔憂經濟增速可能下滑、中小企業和出口企業生存發展問題以及房地產業資金鏈斷裂，從緊貨幣政策需要做出調整。
分析人士認為，下半年貨幣政策走向取決于調控部門對宏觀經濟走勢的判斷。短期內從緊貨幣政策仍應堅持，奧運會前加息的可能性不大。
6月貨幣信貸增速或回落
數據顯示，今年1-5月，貨幣供應量M2增速分別為18.94%、17.48%、16.29%、16.94%和18.07%。分析人士指出，6月份是第二季度的最后一個月，商業銀行可能會在季末壓縮貸款，以實現信貸規模按季度控制的目標。在緊縮信貸調控、上調存款準備金率的作用下，6月份貨幣供應量及信貸增速都將回落。
中金公司首席經濟學家哈繼銘認為，預計6月份的貨幣信貸增速將回落至正常水平。5月份貨幣信貸反彈的現象是暫時性的，地震因素使得5月份貨幣信貸暫時反彈。同時，近期外匯儲備增加較快，特別是非FDI和貿易順差部分增長較多，帶來較大的基礎貨幣投放壓力。央行5月份公開市場的回籠力度有所放松，整體凈投放840億元，使得M2增速有所反彈，而援災貸款也使得貸款增速略有反彈。
高盛預計6月份M2和本外幣貸款同比增幅可能分別回落至17.5%和15.3%。也有分析人士認為，6月份M2增速將回落至17%-17.5%。
盡管如此，分析人士認為，目前信貸反彈壓力仍然較大。央行發布的二季度企業家調查問卷顯示，第二季度企業固定資產投資指數達7.9%，分別高于上季和上年同期3和0.3個百分點。分行業看，部分重工業行業投資熱情不減。其中，煤炭采選、金屬礦采選、石油天然氣開采和黑色金屬冶煉等行業的企業家，認為固定資產“增加”的比例為47.7%、32.2%、27.8%和27.1%,分別高于全國平均水平28.7、13.2、8.8和8.1個百分點，表明這些行業內在的投資沖動依然較大。二季度貸款需求指數達68.8%,為2004年以來同期最高值。
銀行間市場上，同業拆借利率和回購利率的表現顯示商業銀行的資金并非如想象那樣緊張。近期銀行存款的大幅增加也為商業銀行提供了較多的可貸資金，商業銀行放貸沖動仍然強烈。
緊縮力度是否會放松
未來宏觀經濟走勢和貨幣政策走向面臨著較大的不確定性，市場在等待調控部門對下半年宏觀調控“定調”。
此前有媒體報道，6月份CPI同比將增長7.1%。分析人士認為，這一數據或意味著短期內加息可能性較小。但從長期看，扭轉實際負利率、發揮利率調節資金供求作用仍應是貨幣政策的目標。
哈繼銘指出，預計央行將維持此前的緊縮力度，繼續以數量型緊縮工具為主，采取包括發行央票、提高存款準備金率等方式來管理流動性，同時保持信貸控制。
對于熱錢“綁架”利率政策的問題，安信證券首席經濟學家高善文認為，目前信貸政策緊縮，一些企業資金緊張，企業對資金需求強烈，這在一定程度上刺激了熱錢涌入。如果放松信貸調控，用不了幾個季度，熱錢基本上就會消失，同時各類金融資產的價格會重新回到一個較高的水平。
對外經濟貿易大學教授丁志杰認為，央行應該通過加息來調節企業的資金需求，放松貨幣信貸。從這一角度來看，加息可以抑制熱錢涌入。(任曉)
前5月各項經濟指標同比增速(%)
時間 CPI 固定資產投資 M2 人民幣貸款
2008年05月 7.7 25.6 18.07 14.86
2008年04月 8.5 25.7 16.94 14.7
2008年03月 8.3 25.9 16.29 14.78
2008年02月 8.7 24.3 17.48 15.73
2008年01月 7.1 - 18.94 16.74
制表：任曉
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