編者按：
通脹在經(jīng)過(guò)30多年沉寂之后，又開(kāi)始在全球死灰復(fù)燃。中國(guó)也正經(jīng)歷著10年來(lái)最嚴(yán)重的通脹上升壓力。這種壓力短期內(nèi)難以緩解，因此，從緊的貨幣政策應(yīng)保持連續(xù)性，避免受到類(lèi)似“既要防通脹，又要防通縮”這種似是而非觀點(diǎn)的誤導(dǎo)。當(dāng)然，央行究竟應(yīng)采取何種貨幣政策工具，來(lái)體現(xiàn)從緊貨幣政策以及政策實(shí)施效果如何是值得深入探討的。緊縮的貨幣政策會(huì)對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生怎樣的影響？商業(yè)銀行如何應(yīng)對(duì)緊縮貨幣政策來(lái)保證經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)？這些問(wèn)題也是大家非常關(guān)注的。
對(duì)付通貨膨脹高企
應(yīng)繼續(xù)緊縮不動(dòng)搖
從2007年下半年開(kāi)始，我國(guó)CPI開(kāi)始不斷向上攀升，主要原因是流動(dòng)性過(guò)剩引起的總需求擴(kuò)張，預(yù)計(jì)全年通脹將達(dá)到7%左右。相對(duì)于今年4.8%的通脹目標(biāo)，央行應(yīng)繼續(xù)維持緊縮貨幣政策不動(dòng)搖。在現(xiàn)代信用貨幣社會(huì)，通脹就是一種貨幣現(xiàn)象，因此，治理通脹最有效的手段就是提高利率，這已被多國(guó)歷史經(jīng)驗(yàn)所證明。緊縮貨幣政策在抑制通脹、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康平穩(wěn)發(fā)展方面的作用是顯著的
背景：CPI持續(xù)擴(kuò)張
從2007年下半年開(kāi)始，我國(guó)CPI開(kāi)始不斷向上攀升，到2008年2月，CPI達(dá)到8.7%，創(chuàng)下1996年6月以來(lái)的新高。對(duì)于我國(guó)此次通貨膨脹的成因，一般有兩種看法：一是輸入型通貨膨脹；二是需求拉動(dòng)型通貨膨脹。我贊同第二種觀點(diǎn)，因?yàn)榈谝环N觀點(diǎn)從表面上看有合理性，但并不是這次通貨膨脹形成的深層次原因。目前，全球通貨膨脹壓力主要表現(xiàn)在能源、農(nóng)產(chǎn)品、鐵礦石、貴金屬、原材料等大宗商品價(jià)格的持續(xù)上升，而這些商品的漲價(jià)對(duì)我國(guó)影響巨大。因?yàn)椋覈?guó)正處于工業(yè)化加速發(fā)展時(shí)期，對(duì)上述產(chǎn)品需求強(qiáng)烈，但同時(shí)自給自足能力較弱，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)依賴(lài)程度較深，因此，上述產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)的價(jià)格上升必然通過(guò)貿(mào)易環(huán)節(jié)傳遞到我國(guó)，形成輸入型通脹。但我們也應(yīng)看到，始于2003年的全球經(jīng)濟(jì)景氣中，以中國(guó)為代表的“金磚四國(guó)”的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，構(gòu)成了對(duì)上述產(chǎn)品巨大的剛性需求，而我國(guó)在四國(guó)中恰恰又是對(duì)資源依賴(lài)程度較高的國(guó)家，大宗商品國(guó)際價(jià)格的上升在一定程度上與中國(guó)旺盛的需求有著密切關(guān)系。2003年以來(lái)，我國(guó)貨幣政策相對(duì)寬松，從而刺激投資和信貸膨脹，導(dǎo)致GDP增長(zhǎng)連續(xù)5年保持在兩位數(shù)以上，并且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)主要依賴(lài)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的增長(zhǎng)，如房地產(chǎn)、鋼鐵、有色、汽車(chē)等行業(yè)，對(duì)大宗商品形成持續(xù)的旺盛需求。因此，我國(guó)通貨膨脹產(chǎn)生的主要原因是流動(dòng)性過(guò)剩引起的總需求擴(kuò)張。
預(yù)測(cè)：全年CPI將達(dá)7%左右
我國(guó)在抑制總需求擴(kuò)張方面存在兩大制約因素：
一是生產(chǎn)要素價(jià)格非市場(chǎng)配置。特別是在國(guó)際能源價(jià)格飛漲的今天，仍然維持成品油價(jià)格和電價(jià)的管制，導(dǎo)致“兩高一資”型產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張強(qiáng)勁。而“兩高一資”型行業(yè)產(chǎn)品主要出口到國(guó)際市場(chǎng)，由于能源成本沒(méi)有反映到其生產(chǎn)成本中，使產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，極易引起西方國(guó)家對(duì)我國(guó)出口產(chǎn)品提起反傾銷(xiāo)和反補(bǔ)貼調(diào)查。市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制能夠準(zhǔn)確反映商品的稀缺程度，能源是我國(guó)的稀缺資源，因此在能源領(lǐng)域更應(yīng)該發(fā)揮市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制在資源配置中的作用。
二是低利率造成信用擴(kuò)張和投資膨脹。從國(guó)際上看，我國(guó)目前利率水平處于相對(duì)高位；但若考慮通貨膨脹因素，今年以來(lái)存、貸款實(shí)際利率則皆為負(fù)利率，特別是實(shí)際貸款負(fù)利率導(dǎo)致貸款需求旺盛，難以抑制企業(yè)投資熱情。
今年5月，隨著食品和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格回落，CPI同比漲幅回落到8%以下，但就此判斷通貨膨脹將下行是值得商榷的。
我認(rèn)為，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格問(wèn)題說(shuō)到底也是能源問(wèn)題。這輪全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲主要是因?yàn)槟茉磧r(jià)格暴漲，許多國(guó)家發(fā)展生物燃料，從而對(duì)農(nóng)作物產(chǎn)生了替代，食品供給減少，導(dǎo)致食品價(jià)格上漲。
就我國(guó)而言，已經(jīng)連續(xù)5年實(shí)現(xiàn)了糧食豐收，糧食的供求基本平衡。然而，由于化肥、農(nóng)用塑料薄膜等農(nóng)資產(chǎn)品因能源價(jià)格上漲而上升，再加上運(yùn)輸價(jià)格上升等因素，致使農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)成本推動(dòng)型上升。目前，我國(guó)在成品油和電力供應(yīng)方面仍然存在價(jià)格管制，因此我認(rèn)為，即使下半年農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格因供給增加而呈現(xiàn)回落趨勢(shì)，但由于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本依然趨漲，所以農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下降的空間不大。預(yù)計(jì)全年通貨膨脹將達(dá)到7%左右。
應(yīng)對(duì)：防通脹、防通縮兩手抓
相對(duì)于今年4.8%的通脹目標(biāo)，央行應(yīng)繼續(xù)維持緊縮貨幣政策不動(dòng)搖。最近有一種觀點(diǎn)，認(rèn)為既要防治通貨膨脹，更要防治通貨緊縮。其理由是，能源和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)容易受到供求關(guān)系之外因素的影響，具有較大的不確定性，因此央行應(yīng)關(guān)注核心CPI指標(biāo)。在能源和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格高企的背景下，核心CPI可能出現(xiàn)向下的趨勢(shì)，因此央行不僅不應(yīng)該繼續(xù)采取緊縮的貨幣政策，反而應(yīng)該放松銀根。我認(rèn)為這種觀點(diǎn)在當(dāng)前是有害的。
在現(xiàn)代信用貨幣社會(huì)，通脹就是一種貨幣現(xiàn)象，治理通脹最有效的手段就是提高利率，這已被多國(guó)歷史經(jīng)驗(yàn)所證明。在20世紀(jì)70年代，美國(guó)同樣經(jīng)歷了能源和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的巨大沖擊，起初政府和企業(yè)均反對(duì)提高利率來(lái)抑制通貨膨脹，認(rèn)為加息會(huì)傷害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，可是停止加息未能阻止經(jīng)濟(jì)衰退的腳步，反而使通貨膨脹一度達(dá)到兩位數(shù)，最終導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入“滯漲”。
1979年8月，保羅·沃爾克出任美聯(lián)儲(chǔ)主席，針對(duì)美國(guó)當(dāng)時(shí)的高通貨膨脹，沃爾克回避了難以被市場(chǎng)接受的加息政策，而是采取控制貨幣供應(yīng)量的方式，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作，把貨幣供應(yīng)量控制在某一目標(biāo)水平，最終使短期貨幣市場(chǎng)利率達(dá)到兩位數(shù)，從而快速地控制了通貨膨脹，這不僅沒(méi)有使美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，反而為20世紀(jì)80年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。
可見(jiàn)，緊縮貨幣政策在抑制通貨膨脹、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康平穩(wěn)發(fā)展方面的作用是顯著的。
銀根緊縮了 銀行怎么辦
讓我們先回憶一下2007年上市銀行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是怎樣跑贏大市的。原因有三：一是由于2007年取消了銀行貸款額度計(jì)劃，導(dǎo)致銀行信貸的急劇擴(kuò)張，貸款規(guī)模的增長(zhǎng)必然帶來(lái)收益的增加。二是利差空間的擴(kuò)大，2007年的連續(xù)6次加息，使商業(yè)銀行利差空間普遍擴(kuò)大，特別是資本市場(chǎng)的活躍使商業(yè)銀行的活期存款增長(zhǎng)迅速，使得活期存款占全部存款的比重平均超過(guò)40%以上。而活期存款的利率在幾次加息過(guò)程當(dāng)中基本保持不變，這無(wú)疑又?jǐn)U大了商業(yè)銀行的利差。三是資本市場(chǎng)的繁榮也使得商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)迅速。
帶領(lǐng)2007年上市銀行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)跑贏大市的3個(gè)因素將在今年發(fā)生變化。首先，信貸額度控制使商業(yè)銀行通過(guò)規(guī)模擴(kuò)張來(lái)增加盈利的可能性變小。其次，從目前看，雖然中間業(yè)務(wù)收入繼續(xù)保持較高增長(zhǎng)，但結(jié)構(gòu)發(fā)生很大變化。去年主要是基金代銷(xiāo)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)對(duì)盈利貢獻(xiàn)較大，而今年則轉(zhuǎn)向了公司業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)收入，其實(shí)也是一種利差收入，而且可持續(xù)性較差。第三，商業(yè)銀行利差空間能否繼續(xù)擴(kuò)大，對(duì)今年商業(yè)銀行業(yè)績(jī)能否實(shí)現(xiàn)持續(xù)高度增長(zhǎng)舉足輕重。然而，目前影響利差擴(kuò)大的不利因素較多。一是法定存款準(zhǔn)備金率持續(xù)上調(diào)，使商業(yè)銀行低息資產(chǎn)占比上升。二是由于資本市場(chǎng)深幅調(diào)整，居民儲(chǔ)蓄存款開(kāi)始回流銀行，而且定期存款占比開(kāi)始回升。當(dāng)然，如果央行下調(diào)活期存款利率的話(huà)，會(huì)有利于利差擴(kuò)大。
銀行業(yè)化解有道
對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)調(diào)整信貸資產(chǎn)的客戶(hù)結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和品種結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)利差擴(kuò)大。
首先，調(diào)整客戶(hù)結(jié)構(gòu)，增加基準(zhǔn)貸款利率和基準(zhǔn)上浮貸款利率的比重。2007年，央行先后6次上調(diào)法定存貸款利率。從各季度利率浮動(dòng)區(qū)間貸款占比來(lái)看，第四季度國(guó)有商業(yè)銀行采取下浮利率貸款占比較上年同期提高了4.12個(gè)百分點(diǎn)，相反，股份制商業(yè)銀行則降低了下浮利率貸款的占比，基準(zhǔn)利率貸款占比提高了5.24個(gè)百分點(diǎn)，上浮利率貸款占比也提高了0.32個(gè)百分點(diǎn)。這說(shuō)明國(guó)有商業(yè)銀行的客戶(hù)結(jié)構(gòu)以大中型優(yōu)質(zhì)客戶(hù)為主，而這些客戶(hù)的融資議價(jià)能力較強(qiáng)，通常是下浮到最低限。而股份制銀行以中小客戶(hù)為主，通常可以獲得較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。因此，對(duì)中國(guó)銀行業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)該適當(dāng)增加那些處于新興行業(yè)、有市場(chǎng)潛力、在某項(xiàng)產(chǎn)品具有壟斷優(yōu)勢(shì)的中小企業(yè)客戶(hù)，適當(dāng)向這些客戶(hù)進(jìn)行信貸傾斜，這樣既可以獲得較高的貸款利率溢價(jià)，同時(shí)也為今后培養(yǎng)和儲(chǔ)備了優(yōu)質(zhì)的戰(zhàn)略性客戶(hù)。
其次，調(diào)整貸款期限結(jié)構(gòu)，提高利率水平較高期限檔次的貸款比重。2006年以來(lái)，金融機(jī)構(gòu)各期限檔次貸款利率持續(xù)走高，但呈現(xiàn)出期限越長(zhǎng)，利率提高幅度越窄的特征。這是因?yàn)樵谘胄羞B續(xù)加息的過(guò)程中，長(zhǎng)期貸款加息幅度小于中短期，同是5年期以上貸款，主要以個(gè)人住房按揭貸款為主。由于該品種可以享受基準(zhǔn)利率下浮15%的優(yōu)惠，致使商業(yè)銀行5年以上期限貸款利率較低。因此，在信貸規(guī)模增長(zhǎng)受到限制的情況下，商業(yè)銀行可以通過(guò)調(diào)整貸款期限結(jié)構(gòu)，增加1-3年期貸款占比，不僅可以增加同等貸款額度下的盈利水平，又可以化解當(dāng)前商業(yè)銀行自身資產(chǎn)和負(fù)債期限結(jié)構(gòu)嚴(yán)重錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。
第三，調(diào)整貸款品種結(jié)構(gòu)，增加盈利水平高的貸款。由于貼現(xiàn)和票據(jù)融資收益較低，它們將首先成為商業(yè)銀行主動(dòng)壓縮的授信品種。另外，目前商業(yè)銀行可以從公司客戶(hù)貸款中獲得較高的“稀缺”資源溢價(jià)，而個(gè)人貸款通常在基準(zhǔn)利率甚至下浮的水平。在信貸規(guī)模不變的情況下，相對(duì)個(gè)人貸款客戶(hù)而言，公司貸款客戶(hù)會(huì)給商業(yè)銀行創(chuàng)造更多的利差收入，因此商業(yè)銀行可能會(huì)將部分用于個(gè)人住房按揭貸款的額度轉(zhuǎn)給公司客戶(hù)使用。
總之，我認(rèn)為，商業(yè)銀行全年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，考慮兩稅并軌因素對(duì)商業(yè)銀行財(cái)務(wù)的正面影響，預(yù)計(jì)商業(yè)銀行全年利潤(rùn)同比增長(zhǎng)達(dá)到45%。當(dāng)然，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)較大幅度下滑，商業(yè)銀行撥備壓力和不良貸款上升壓力將日益顯現(xiàn)。多數(shù)商業(yè)銀行是近兩年才完成股改上市的，尚未經(jīng)歷一個(gè)完整經(jīng)濟(jì)周期的考驗(yàn)。目前，商業(yè)銀行應(yīng)認(rèn)真研究經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的影響機(jī)制和后果，及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，努力實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)健康發(fā)展。
(作者系中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所高級(jí)分析師、博士)
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