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劉道偉 漫畫
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截至6月30日，滬綜指已經連續在盤中創出近16個月以來的新低，同時，6月份累計跌幅達到20.31%，創下近14年的最大月跌幅紀錄，并以此結束了A股市場2008年上半年的交易。統計數據顯示，截至6月30日，上證綜指半年累計跌幅高達48%，有報道稱，該跌幅不但遠遠超過了美國股市這樣的成熟市場，也超過經濟全面惡化的越南市場，成為全球表現最差的股市。
中國股市表現全球最差，讓很多人憤憤不平。的確，美國作為次債危機的發生地，其股市的同期下跌幅度也不到中國的一半，而中國只不過是受次債危機的輕微影響；如果從市盈率的角度來看，滬深300指數市盈率目前已經低于美國標準普爾500指數。按照許多業內人士的話說，已經“跌無可跌”。但中國股市的表現仍不如美國，甚至也遠不如金磚四國中的其他三國的表現。
這樣看起來，A股的深幅下跌的確非常冤。但是，A股又的確在不斷創出新低。價值投資者屢戰屢敗，信心遭受重挫。
從來沒有無緣無故的愛，也沒有無緣無故的下跌。市場永遠是正確的，它如果下跌并且持續不斷地下跌，一定有其內在的原因。也許，有人會舉出一系列因素：市場傳言央行將要加息；光大證券等大型股票未來的發行和上市；國際原油價格突破140美元再創新高，引起投資者對通脹的憂慮等等，但是，這些都不是真正的原因，因為這些只能解釋短期的行情走勢而無法解釋A股為何持續下跌。
那么，導致A股下跌的內在原因是什么？
答案是：我國的上市公司結構與其他國家存在著明顯的區別。中國服務業占GDP比重和就業比重近幾年一直在30%左右徘徊，而發達國家占比很高，如美國服務業就業比重在2000年就達到了78%，之后，通過向境外轉移重污染企業，現在其服務業的就業比重已經占到80%以上。反映到上市公司當中也一樣，美國股市是以從事服務業的上市公司為主導的市場，而我國的上市公司中，傳統行業占據主流，服務業的占比則比較小。
不僅與美國這類發達資本市場相比，就連與印度相比，我國也有很大差距。印度政府一直非常支持從事服務業的公司上市，印度股市的活躍，很大程度上就得益于其服務業上市公司占比日益增大。
那么，這跟股市表現有什么關系呢？
不妨舉個簡單的例子。我們知道，近年來，美元貶值，全球資源性產品價格不斷走高，這極大地壓縮了那些從事傳統行業的企業的利潤空間。僅鐵礦石，我國進口價格就年年飛漲，2005年上漲了71.5%，2006年上漲19%，2007年上漲9.5%，2008年又平均上漲了超過80%，這些沉重的壓力都在蠶食著上市公司的利潤，而美元疲軟走勢的延續及全球對資源價格繼續走高的預期，又不斷影響著投資者的信心，而那些服務業占據主導的國家，其公司的收入來源受全球資源價格上漲的影響則較小。同時，各國都在不斷控制資源性產品的出口，優先滿足本國的需求。采取的措施之一就是不斷提高出口關稅，而我國那些從事低附加值生產或以資源性產品出口為主導的上市公司，利潤自然會受到影響。同時，人民幣升值因素，也在不斷蠶食以低附加值產品出口為主業的上市公司的利潤空間。
由于大量人口集中在傳統行業就業，受到上述因素影響，就業率也會下降，而就業率下降會影響消費，進而，影響整個經濟的可持續發展，給投資者帶來較為悲觀的預期。而國外以服務業為主導的上市公司受上述因素的影響則較小，反映到股市中，波動自然也會小一些。
很顯然，上市公司結構中，服務業占比較小才是A股表現比全球任何一個市場都要差的根本原因。我國應該順應世界潮流，逐漸增加從事服務業的上市公司的上市占比，否則，中國股市脆弱的一面就很難克服，A股成為全球表現最差股市的現象還可能重復。（馮玉國）
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