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李若愚專欄

1、由固定投資引起的朱格拉周期是經濟波動的主周期

朱格拉周期是由固定投資 變動所引起的經濟周期，一直被看作經濟波動中的主要周期。朱格拉周期中的固定投資并非我們常用的“固定資產投資”，它不包括住宅投資。馬克思曾指出“大工業中最有決定意義的部門的固定資本，平均大約10年左右就需要實行更新，固定資本的這個平均的生命周期，是決定資本主義經濟周期的一個重要因素”。

在我國統計指標體系中，沒有與固定投資嚴格對應的指標，通常使用“固定資產投資”變動來反映中國固定投資波動情況 。1985-2008年全社會固定資產投資與GDP年度變化率間的相關系數為0.81，說明兩者之間存在高度正相關。我國固定投資周期也屬于增長型周期，按照“波谷-波谷”法劃分，改革開放以來，我國全社會固定資產投資增速波動共經歷了4個周期（見表2）。

表2：20世紀80年代以來中國固定投資周期性波動情況

數據來源：WIND資訊

通過比較表1與表2可以發現，我國固定投資周期與經濟周期的波動基本一致，我國經濟周期表現為朱格拉周期。投資周期的振幅超過經濟周期，說明投資波動要比經濟波動更為劇烈。從時間上看，投資周期要領先經濟周期1年左右。

2000年以來，我國固定投資增長進入新一輪周期，2003年達到周期的波峰，此后開始緩慢回落，進入收縮期。按照我國固定投資周期擴張期與收縮期平均比例推算，當前的固定投資周期中，收縮期要持續6年左右。雖然表面上看，固定投資增速自2003年以來已經歷了6年收縮，但考慮到投資增速的下降主要是受政府宏觀調控的影響，而且在收縮期中曾多次出現階段性反彈，整體回落趨勢平緩，所以筆者估計，本輪投資擴張期比我們表面觀測到的要長，收縮期也會相應有所延長。總體判斷，我國固定投資周期的收縮期還會再持續2年以上，最早要到2010年才可能會迎來新一輪擴張。

2、“去產能化”困難重重，過剩產能抑制市場自主性投資

“產能過剩”即生產能力過剩，指實際生產明顯小于最佳生產能力。產能過剩是市場經濟的常態，是由企業過度競爭造成的，具有周期性特點。固定投資是企業擴張生產能力的直接手段，當企業產能過剩較為嚴重時，就會減少固定投資。

1994年市場經濟體制改革深入以來，我國已出現兩輪較為嚴重的“產能過剩”。一是1996-1999年，出現產品積壓，工業企業開工嚴重不足的情況。據國家統計局1998年對900多種主要工業產品生產能力的普查，多數工業產品生產能力利用率在60%以下，最低的僅有10%。二是2005年至今，新一輪產能過剩問題凸現。據國家發改委統計，2005年底有11個行業產能過剩，其中鋼鐵、電解鋁、汽車等行業問題突出，水泥、電力、煤炭等行業也潛藏著產能過剩問題。

當前的產能過剩問題較上一輪更為嚴重。一是當前的產能過剩具有重化工業化特征。在國家發改委確認已經存在產能過剩的11個行業中，除紡織業外，其他均為重化工業行業。而前一輪產能過剩主要集中于輕工業、日用消費品行業。重化工業由于產業鏈條長，調整所需要的時間更長，負面影響也更大。二是當前的產能過剩面臨的需求環境比上一輪要嚴峻。在1996-2000年的產能消化中，世界經濟保持穩定較快增長，外部需求強勁；國內房地產市場剛起步，潛在需求尚未釋放。但目前，全球經濟同步放緩，美日歐紛紛出現歷史罕見的深幅衰退，外部需求疲弱。國內房地產市場經過數年的爆發式增長，居民有支付能力的購房需求已基本釋放。基于以上兩點，筆者認為，當前“產能過剩”壓力的緩解從2005年算起，至少要經歷5年左右的時間（上一輪經歷了4年）。在“產能過剩”矛盾得不到根本緩解的情況下，我國企業固定投資也很難迎來新一輪擴張。（李若愚國家信息中心經濟預測部）